贵金属周报：年底前预计维持震荡，白银现货短缺持续
投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品策略研究团队郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com杨力从业资格号：F3039855投资咨询号：Z0013210yangli@citicsf.com【中信期货贵金属】年底前预计维持震荡，白银现货短缺持续——周报20221016 1品种周观点中线展望贵金属市场逻辑：近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，以及年底贵金属基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。指标数据变化：见后页表格总结操作策略：关注金银比空头，金铜比多头（11月后）；白银部分多单持有。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵震荡贵金属期货策略：衰退预期使贵金属企稳，仍建议关注比价关系资料来源：Wind 中信期货研究所 2贵金属一周市场情况：反弹后再度回落，维持宽幅震荡资料来源：Wind 中信期货研究所黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元/克392.42 390.82 1.60 0.41%comex黄金美元/盎司1650.20 1668.30 -18.10 -1.08%沪金基差元/克-0.11 -1.14 1.03 -90.35%内外价差元/克10.89 9.14 1.75 19.12%COMEX黄金库存吨827.75 846.86 -19.11 -2.26%SPDR ETF持有量吨941.13 939.70 1.43 0.15%CFTC黄金投机净多仓张94420.00 88385.00 6035.00 6.83%美债收益率-10年%4.00 3.83 0.17 4.44%美元指数点96.07 95.12 0.95 1.00%美国抗通胀债券利率-10年%1.59 1.68 -0.09 -5.36%美国10年期盈亏平衡利率%2.41 2.15 0.26 12.09%金银比点91.25 87.82 3.43 3.90%标普500指数点3583.07 3585.62 -2.55 -0.07%VIX波动率指数%32.02 31.62 0.40 1.27%美元指数点113.29 112.22 1.07 0.96%白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元/千克4447.00 4424.00 23.00 0.52%comex白银美元/盎司18.20 19.02 -0.82 -4.29%基差元/克-21.00 -5.00 -16.00 320.00%内外价差元/克239.12 73.70 165.42 224.46%COMEX白银库存吨9938.53 10095.72 -157.20 -1.56%SPDR ETF持有量吨15118.51 14958.21 160.30 1.07%CFTC白银投机净多仓张7389.00 8708.00 -1319.00 -15.15%COMEX白银库存公斤9938.53 10095.72 -157.20 -1.56%iShare白银持有量吨15118.51 14958.21 160.30 1.07%金银比价点91.25 87.82 3.43 3.90% 3贵金属：预计年底前维持宽幅震荡，关注白银短缺45000520005900066000730008000090096010201080114012002021/092021/122022/032022/062022/09SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴）SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴）8000107501350016250190001300015000170001900021000230002021/092021/122022/032022/062022/09SLV白银ETF持仓量：吨（左轴）SLV白银ETF持仓价值：百万美元（右轴）2.02.22.42.62.83.075808590951002022/072022/082022/092022/092022/10金银比：海外（左轴）通胀预期：10年期（右轴）-1.5-0.8-0.10.61.32.01600170018001900200021002022/032022/052022/072022/09%美元/盎司Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期国债实际收益率-逆序（右轴）黄金ETF持仓触底黄金价格与实际利率白银ETF持仓上升通胀预期回落，金银比负相关转正我们的结论是，近月通胀数据显示，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，零售销售数据和市场信息验证了经济走衰、全球风险，以及年底贵金属基本面发生变化的可能。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。此前建议关注铜金比，金油比的上升，以及白银短缺的持续性。资料来源：Wind 中信期货研究所 4◼参考美联储本年目标利率中位数4.4%，明年4.6%的标准，到12月如果美联储分别加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，则伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，贵金属基本面或将有变化。◼美联储官员哈克表示，美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色，美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题。◼美联储威廉姆斯：需要逐步将利率调整到4.5%左右。判断：关注年底变化需求回落核心通胀与业主等价租金高度相关，但与利率不太相关404550556065702018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/09美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI501001502002503003500246810121990/051994/011997/092001/052005/012008/092012/052016/012019/09%美国:CPI:业主等价租金:同比:季调美国:30年期抵押贷款固定利率:月核心cpi同比美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市（右轴）资料来源：Wind 中信期货研究所 5金银比逻辑变化：白银现货相对黄金短缺，库存大幅下降9月初开始，金银比与通胀预期负相关减弱近期白银现货相对黄金短缺程度持续上升参与现货交割的LBMA白银库存大幅下降◼我们曾在二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但9月我们发现，白银相对黄金明显坚挺，之前负相关性减弱，显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱。◼我们发现，伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降，远低于近五年数值，而Comex白银库存也跌落至疫情前位置，这或显示，白银库存充裕受宏观定价影响减弱。此外我们尝试建立金银相对短缺指数，尽管当前该指数尚未平滑完善，但也显示9月以来白银相对黄金明显短缺，这或显示出了为何宏观定价金银比出现失效。2.202.382.562.742.923.107277828792972022/042022/052022/062022/072022/082022/09金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）2500000002800000003100000003400000003700000004000000008000008600009200009800001040000110000011600002018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/03千盎司LBMA:库存:白银:当月值COMEX：银库存-月（右轴）资料来源：Wind 中信期货研究所70008000900010000110001200013000-200-401202804406002018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/012022/09吨金银现货相对短缺COMEX白银库存（右轴） 6美元指数：维持高位，但上升面临阻力近期美元兑欧元和日元走势欧洲通胀原因仍在能源欧洲经济下行压力更大失业率仍支持继续加息1201261321381441500.900.940.981.021.061.102022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10美国:美元兑欧元:收盘价美国:美元兑日元:收盘价-15-4718294051-202468102020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07%欧元区：HICP（调和CPI）同比欧元区：核心HICP（核心CPI）同比欧元区：HICP（调和CPI）：能源：同比4045505560652018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03欧元区：制造业PMI欧元区：服务业PMI欧元区：Markit综合PMI510152025302008/012009/092011/052013/012014/092016/052018/012019/092021/05%欧元区:失业率:季调资料来源：Wind 中信期货研究所 7美元指数：维持高位，但上升面临阻力近期美元兑欧元和日元走势日本通胀近期也上升，但总体仍可控日本贸易逆差大幅扩大日本：失业率相比疫情前仍高1201261321381441500.900.940.981.021.061.102022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10美国:美元兑欧元:收盘价美国:美元兑日元:收盘价-2-10123452015/122016/092017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/12日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比日本:东京都区部:CPI:同比-3000-2100-1200-30060015002005/122007/112009/102011/092013/082015/072017/062019/052021/04十亿日元日本：贸易差额：当月值233445562008/082010/032011/102013/052014/122016/072018/022019/092021/04%日本:失业率资料来源：Wind 中信期货研究所 8◼美联储会议纪要显示联储倾向于短期继续加息的同时对收紧风险有所知觉。纪要称：许多与会者强调，面对降通胀，过于保守的成本大于过于激进。部分与会者还强调了尽可能保持限制性货币政策的必要性及历史经验所表明的过早结束降低通胀的紧缩货币政策的风险，同时，与会者也表明当货币政策进入限制性区间，应当考虑风险的两面性，评估对于总需求的压制是否超出了使通胀达标的需求。◼联储官员CPI数据公布前后整体表态均触及加息风险两面性。周初，埃文斯表示目前市场动向类似2018年末、布雷纳德再度提及加息风险的两面性，梅斯特与卡什卡里分别表示“联储仍需做出更多”、“联储实质性转向门槛非常高”。数据公布后，联储各大官员表示，通胀过高过顽固，但未来发展仍具不确定性，需要依数据做出决定并警惕加息过快的风险。◼市场暂且预期11月加息75bp，今年加息至4.5%。周五市场11月加息预期因零售数据小幅回落，但整体因CPI超预期再度升温。目前预期11月加息75bp，年末加息至4.5%。另外，市场预期于明年一季度左右加息至约5%并边际放缓，加息顶点较上周抬升约30bp。美国加息预期观测：通胀升温市场加息预期市场预期美联储11月加息75bp本周市场加息预期因CPI数据升温资料来源：Bloomberg 中信期货研究所3.87 4.
