人工智能国家队，深度赋能场景智能化升级

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 人工智能国家队，深度赋能场景智能化升级 ■孵化于中科院的纯内资AI企业，曾参与制定多项国家级标准。公司成立于2015年，其创始人周曦在AI方向有资深的技术背景，回国建立中科院人脸识别团队。2015年公司自中科院孵化而来，成立至今坚持纯内资股权架构，曾参与制定多项人工智能国家级标准，承建国家人工智能基础资源公共服务平台项目等，在行业内具备独特的影响力。 ■源于人脸识别技术，从单点技术走向综合产品矩阵。公司覆盖图像识别、语音识别、自然语言处理和机器学习全领域，构建了从感知到认知到决策的技术闭环，并沉淀入CWOS系统中，面向不同行业应用提供技术解决方案。不同于其他AI平台，公司强调知识与经验的重要性，将知识中台融入技术底层，推动人机协同。在CWOS的基础上延展出轻量化的“轻舟平台”，面向中腰部客户，构成完整的差异化产品矩阵。 ■赋能四大场景客户，深度探索行业Know-how。公司面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业、数字城市、泛AI等多个领域进行深度赋能：1）服务上千家客户，覆盖所处行业内多个头部客户，并与头部客户建立联合实验室，共同探索解决行业痛点；2）形成从研发到交付的完整组织架构，内部分工明确，保证项目的落地能力；3）具备CWOS与轻舟平台两大产品体系，通过直销与ISV协同等模式分别触达头部与中腰部客户，产业链生态成熟，具备项目规模化复制能力。 ■投资建议：人工智能产业渗透率提升将带来很大增长空间，而公司深耕行业多年具备技术实力，有望充分受益于行业增长红利，预计2022年将实现营业收入12.25亿，参考行业平均水平，给予2022年15倍PS，对应6个月目标价24.81元，首次覆盖给予公司“买入- A”评级。 ■风险提示：疫情影响超预期、核心技术人才流失风险、业务拓展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 754.8 1,075.5 1,225.1 1,837.7 2,999.5 净利润 -812.9 -632.1 -405.5 -523.3 -37.1 每股收益(元) -1.10 -0.85 -0.55 -0.71 -0.05 每股净资产(元) 2.19 1.58 3.35 2.65 2.60 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -15.8 -20.3 -31.7 -24.6 -346.6 市净率(倍) 7.9 11.0 5.2 6.6 6.7 净利润率 -107.7% -58.8% -33.1% -28.5% -1.2% 净资产收益率 -50.0% -54.0% -16.3% -26.7% -1.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1508.2% -265.3% -100.8% 244.2% -11.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月17日 云从科技-UW（688327.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 24.81元 股价（2022-10-14） 17.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,850.63 流通市值（百万元） 1,290.22 总股本（百万股） 740.67 流通股本（百万股） 74.36 6个月价格区间 15.64/35.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.8 -17.68 26.89 绝对收益 -9.54 -22.51 12.88 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -27%-13%1%15%29%43%57%202 2-05202 2-09云从科技-UW 2 公司深度分析/云从科技-UW 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 人工智能国家队，赋能四大场景智能化升级 ....................................................................... 4 1.1. 历史沿革：人工智能国家队，参与制定多项国家级标准............................................. 4 1.2. 股权结构：纯内资背景的AI公司，控股股东具有特别表决权 .................................... 4 1.3. 财务分析：营收保持高增长，亏损有所收窄 .............................................................. 6 2. 人工智能应用不断深化，多重合力推动前景广阔 ................................................................ 9 2.1. 政策层：人工智能上升至国家战略，“十四五”将加速产业落地 ................................ 9 2.2. 应用层：人工智能全面落地开花，增量来自于行业渗透率提升 .................................11 2.3. 技术层：由单点突破向多点融合发展，或将成为基础设施之一 ................................ 14 2.4. 产业链：业务链条复杂，衍生出两种不同的商业路径 .............................................. 15 3. 技术：源于人脸识别技术，从单点走向综合产品矩阵 ....................................................... 16 3.1. 持续拓宽技术广度与深度，重点融合人机协同......................................................... 16 3.2. 由CWOS延伸至轻舟平台，打造差异化两大产品体系 ............................................ 17 3.2.1. CWOS：迭代至3.0版本，主要服务于大客户定制化解决方案 ........................ 18 3.2.2. 轻舟平台：由CWOS衍生而来，重点面向中小客户提供轻量服务.................. 20 4. 应用场景：重视项目产业落地，打造强交付产品体系 ....................................................... 20 4.1. 赋能四大场景客户，深度探索行业Know-how ......................................................... 21 4.1.1. 聚焦于四大场景，赋能头部客户智能化升级 ................................................... 21 4.1.2. 自研硬件设备占比提升，推动软硬件解决方案毛利率提升 .............................. 23 4.2. 打造强交付能力产品体系，协同产生链生态日益成熟 .............................................. 24 5. 盈利预测.......................................................................................................................... 25 6. 风险提示.......................................................................................................................... 26 图表目录 图1：云从科技主要产品及服务图谱 ....................................................................................... 4 图2：IPO后公司股权结构 ..................................................................................................... 5 图3：2017-2021年公司营业收入及同比增速 ......................................................................... 6 图4：2017-2021年公司归母净利润及同比增速 ..................................................................... 6 图5：2017-2021年按产品分类营收占比 ................................................................................ 7 图6：2017-2021年不同产品毛利率变化 ................................................................................ 7 图7：2018-2021年各应用领域营业收入（单位：百万） ....................................................... 7 图8：2018-2021年各应用领域营收占比 ................................................................................ 7 图9：2017-2021年公司的人均创收规模变化 ......................................................................... 8 图10：2021年云从人均创收高于同业公司水平 ..................................................................... 8 图11：2017-2021年公司三项费用率变化 .............................................................................. 8 图12：2021年云从科技与商汤科技三项费用率对比 .............................................................. 8 图13：2017-2021年公司应收账款周转率与存货周转率 .........................................