2022年三季报业绩点评：各项业务稳步增长，盈利水平保持良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月16日增持璞泰来（603659.SH）—2022年三季报业绩点评各项业务稳步增长，盈利水平保持良好核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价62.29元总市值/流通市值86645/86334百万元52周最高价/最低价200.37/55.00元近3个月日均成交额606.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《璞泰来（603659.SH）—2022年半年报业绩点评-业务多点开花，公司稳步成长》——2022-07-29《璞泰来（603659.SH）—2021年报及2022一季报业绩点评-一体化布局彰显竞争优势，各项业务全面开花》——2022-05-08《璞泰来-603659-2021年三季报点评：业绩符合预期，一体化优势显著》——2021-10-31《璞泰来-603659-2021年中报点评：业绩超预期，一体化强化成本优势》——2021-08-06《璞泰来-603659-2021年一季报点评：Q1盈利创新高，负极持续看涨》——2021-04-122022年三季报公司盈利22.73亿元，同比增长84.68%。2022年前三季度公司实现营收114.14亿，同增81.31%；实现归母净利润22.73亿，同增84.68%，毛利率36.38%，净利率21.45%；对应2022Q3营收45.19亿，环增20.04%，归母净利润8.77亿，环增15.59%，Q3毛利率34.75%，环比下降1.64pct，净利率20.69%，环比下降1.23pct。各项业务稳步增长，盈利水平保持良好。1）负极方面：估计Q3负极材料出货量3.8万吨，含石墨化单吨净利1.15-1.2万元，整体贡献利润4.37-4.56亿元；2）涂覆膜方面：估计Q3出货量11亿平，均价0.91元/平，单平净利约0.2元，整体贡献利润2.2亿元。3）设备方面：估计Q3实现营收约5.5亿元，贡献业绩0.55亿元。4）PVDF方面：估计贡献0.6-0.7亿元利润。产能推进有序，彰显龙头地位。1）负极方面：预计公司四川负极一体化一期10万吨项目将于2022年底投产，预计公司负极年底产能将达到25万吨，全年负极出货量约14万吨。2）涂覆膜方面：预计公司四川隔膜涂覆一体化一期项目将于2022年底投产，预计公司全年出货将达到40亿平，同时公司年底基膜产能将达到5亿平并将于明年实现出货。3）设备方面：在手大额订单逐步消化，预计全年营收超过20亿元，贡献利润近2亿元。4）其他业务方面：公司布局广泛，业务多点开花，铝塑膜，PVDF，PAA等新业务产能稳步推进，为公司稳步贡献业绩。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为31.50/42.39/56.95亿元（原预测2022/2023/2024年为30.53/42.39/56.95亿元），同比增速分别为80.1%/34.6%/34.3%，摊薄EPS分别为2.27/3.05/4.1元，当前股价对应PE分别为27.5/20.4/15.2倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,2818,99616,28521,85228,756(+/-%)10.0%70.4%81.0%34.2%31.6%归母净利润(百万元)6681749315042395695(+/-%)2.5%161.9%80.1%34.6%34.3%每股收益（元）0.481.262.273.054.10EBITMargin19.6%23.2%24.3%24.5%25.1%净资产收益率（ROE）7.5%16.7%24.8%27.1%29.0%市盈率（PE）129.649.527.520.415.2EV/EBITDA75.040.120.015.411.9市净率（PB）9.718.256.825.534.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年前三季度公司实现营收114.14亿，同增81.31%；实现归母净利润22.73亿，同增84.68%，毛利率36.38%，净利率21.45%；对应2022Q3营收45.19亿，环增20.04%，归母净利润8.77亿，环增15.59%，Q3毛利率34.75%，环比下降1.64pct，净利率20.69%，环比下降1.23pct。图1：璞泰来营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：璞泰来单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：璞泰来单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：璞泰来毛利率、净利率季度变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各项业务稳步增长，盈利水平保持良好。1）负极方面：估计Q3负极材料出货量3.8万吨，含石墨化单吨净利1.15-1.2万元，整体贡献利润4.37-4.56亿元；2）涂覆膜方面：估计Q3出货量11亿平，均价0.91元/平，单平净利约0.2元，整体贡献利润2.2亿元。3）设备方面：估计Q3实现营收约5.5亿元，贡献业绩0.55亿元。4）PVDF方面：估计贡献0.6-0.7亿元利润。产能推进有序，彰显龙头地位。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告31）负极方面：预计公司四川负极一体化一期10万吨项目将于2022年底投产，预计公司负极年底产能将达到25万吨，全年负极出货量约14万吨。2）涂覆膜方面：预计公司四川隔膜涂覆一体化一期项目将于2022年底投产，预计公司全年出货将达到40亿平，同时公司年底基膜产能将达到5亿平并将于明年实现出货。3）设备方面：在手大额订单逐步消化，预计全年营收超过20亿元，贡献利润近2亿元。4）其他业务方面：公司布局广泛，业务多点开花，铝塑膜，PVDF，PAA等新业务产能稳步推进，为公司稳步贡献业绩。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为31.50/42.39/56.95亿元（原预测2022/2023/2024年为30.53/42.39/56.95亿元），同比增速分别为80.1%/34.6%/34.3%，摊薄EPS分别为2.27/3.05/4.1元，当前股价对应PE分别为27.5/20.4/15.2倍，维持“增持”评级表3：可比公司估值表（2022年10月14日）代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E（2021A）（2021A）002812恩捷股份175.7615683.055.447.929.4557.6332.3122.1918.6022%0.7增持300073当升科技65329.22.153.975.56.930.2316.3711.829.4220.11%0.3买入300568星源材质21.34273.30.370.630.991.2257.6833.8721.5617.4911.55%0.6增持603659璞泰来62.29866.41.262.273.054.149.4427.520.4215.1916.68%0.4增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物50303884313630003000营业收入52818996162852185228756应收款项17322020356947896303营业成本36135789103941414718710存货净额223749645798794010494营业税金及附加4163114153173其他流动资产13752629162817482013销售费用115152228306403流动资产合计1037313497141321747721810管理费用212367671740882固定资产3268586473081009113494研发费用26454392811581380无形资产及其他242480461441422财务费用162(5)76146200投资性房地产3561263126312631263投资收益88777长期股权投资247347367387407资产减值及公允价值变动05000资产总计1448621450235302965837396其他收入(320)(608)(928)(1158)(1380)短期借款及交易性金融负债1361130460020934118营业利润8262036388152087016应付款项22554658342646926201营业外净收支(10)(7)6094112其他流动负债16853515262528402801利润总额8152029394153027128流动负债合计530294776651962513121所得税费用892465917951069长期借款及应付债券0987354735473547少数股东损益5934200268364其他长期负债269317317317317归属于母公司净利润6681749315042395695长期负债合计2691304386538653865现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计557110781105161348916985净利润6681749315042395695少数股东权益1183323510765资产减值准备87516890125股东权益891410487126911565919645折旧摊销19334290711461491负债和股东权益总计1448621450235302965837396公允价值变动损失0(5)000财务费用162(5)76146200关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动226(820)(3336)(1911)(2737)每股收益0.481.262.273.054.10其它26(47)(28)98130每股红利0.200.220.680.921.23经营活动现金流1120129386136624703每股净资产6.427.559.1411.2714.14资本开支0(3004)(2500)(4000)(5000)ROIC10.37%16.32%23%23%24%其它投资现金流00000ROE7.49%16.68%25%27%29%投资活动现金流(14)(3103)(2520)(4020)(5020)毛利率32%36%36%35%35%权益性融资(21)0000EBITMargin20%23%24%24%25%负债净变化(149)987000EBITDAMargin23%27%30%30%30%支付股利、利息(284)(312)(945)(1272)(1708)收入增长10%70%81%34%32%其它融资现金流3947(