东杰转债，智能制造综合解决方案提供商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东杰转债，智能制造综合解决方案提供商 证券研究报告 2022年10月14日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：广大转债，领先的高端装备基础材料制造商-申购建议：积极参与》 2022-10-13 2 《固定收益：数据修复，大会临近，交易上如何把握？-天风总量联席解读（2022-10-13）》 2022-10-13 3 《固定收益：麦米转2，知名智能家电电控产品供应商-申购建议：积极参与》 2022-10-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：建议积极参与新债申购 申购分析： 1. 东杰转债发行规模5.7亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.06元，截至2022年10月11日转股价值95.66元；各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期A级中债企业到期收益率10.84%的贴现率计算，债底为68.22元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2022年10月11日，公司前三大股东淄博匠图恒松控股有限公司、梁燕生、姚卜文分别持有占总股本29.44%、6.25%、3.64%的股份，控股股东淄博恒松承诺拟认购不超过本次发行总额 29.436%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在66%左右。剩余网上申购新债规模为1.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 3. 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月11日收盘，公司PE(TTM)为47.44倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值31.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月11日，公司今年以来正股下跌32.46%，同期行业指数下跌22.24%，万得全A下跌22.24%，上市以来年化波动率为38.55%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为20.23%，股权质押风险较高。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 下游行业需求下降风险；3. 原材料价格波动风险；4. 贸易政策风险；5. 无法持续享受税收优惠政策的风险等。 4. 东杰转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予27%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 东杰转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 东杰转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 东杰智能基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022年H1公司营收结构 .............................................................................................................. 4 图2：东杰智能股权关系示意图 ................................................................................................................ 5 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2017-2022年H1中国智能物流行业市场规模 .................................................................... 6 图8：2018-2022年H1不同行业市场规模同比增长情况 ........................................................... 6 图9：东杰智能近3年PE-Band ............................................................................................................ 7 表1：东杰转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司主要产品 ........................................................................................................................................ 4 表3：2022年H1同业上市公司经营情况比较 .................................................................................. 6 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 东杰转债要素表 表1：东杰转债发行要素表 代码 123162.SZ 证券简称 东杰转债 公司代码 300486.SZ 公司名称 东杰智能 外部评级: 债项/主体 A/A 发行额 5.7亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.70%、1.00%、2.00%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-10-14 转股起始日期 2023-04-20 转股价 8.06元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-10-13 网上申购及配售日期 2022-10-14 申购代码/配售代码 370486 / 380486 主承销商 第一创业承销保荐 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 东杰转债价值分析 转债基本情况分析 东杰转债发行规模5.7亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价8.06元，截至2022年10月11日转股价值95.66元；各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月11日6年期A级中债企业到期收益率10.84%的贴现率计算，债底为68.22元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.40%，对流通股本的摊薄压力为18.44%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年10月11日，公司前三大股东淄博匠图恒松控股有限公司、梁燕生、姚卜文分别持有占总股本29.44%、6.25%、3.64%的股份，控股股东淄博恒松承诺拟认购不超过本次发行总额 29.436%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在66%左右。剩余网上申购新债规模为1.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0018%-0.0020%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月11日收盘，公司PE(TTM)为47.44倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值31.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月11日，公司今年以来正股下跌32.46%，同期行业指数下跌22.24%，万得全A下跌22.24%，上市以来年化波动率为38.55%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为20.23%，股权质押风险较高。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 下游行业需求下降风险；3. 原材料价格波动风险；4. 贸易政策风险；5. 无法持续享受税收优惠政策的风险等。 东杰转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予27%的溢价，预计上市 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 3. 东杰智能基本面分析 国内领先的智能制造综合解决方案提供商之一 公司专注智能物流输送系统和智能物流仓储系统的研发设计，生产制造，销售，安装调试与技术服务。公司的主要营收来源是智能物流仓储系统、智能涂装系统、智能物流运输系统、机械式立体停车系统，2022年上半年分别占公司营收的58.44%、22.29%、16.31%、2.75%。公司于2018年收购常州海登100%股权，拓展至汽车智能涂装生产线领域，向产业链下游延伸。 图1：2022年H1公司营收结构 资料来源：2022年半年报，天风证券研究所 表2：公司主要产品 主要产品类别 功能与用途 智能物流输送系统 在生产过程中控制物料或产品在指定的方位、时间以指定的速率完成输送。主要应用于汽车整车及零部件、工程机械等多个行业的生产