冷柜陈列叠加高温天气促营收如期提速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|个股研究 2022年10月12日 股票投资评级 东鹏饮料（605499.SH）： 推荐|维持 冷柜陈列叠加高温天气促营收如期提速 个股表现 ⚫ 事件 10月12日，公司发布业绩预增公告，预计2022年前三季度实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.80-19.76%，归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49-18.11%。预计实现扣非归母净利润10.50-10.71亿元，同比增长8.73-10.91%。基本符合此前预期。 ⚫ 核心观点： 暑期高温催化下营收增长稳健，原料成本环比小幅改善。公司单三季度实现营收22.53-23.61亿元，同比增长20.04-25.82%，实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45-31.71%；实现扣非归母净利润3.35-3.56亿元，同比增长9.71-16.61%。我们认为Q3整体受益于暑期异常高温带动的需求，营收增长稳健。渠道端反馈7、8月份增速高于去年同期，但9月区域表现分化，华东、华南区域受台风影响，高温消退短期部分消费场景缺失，此外华南疫情略影响动销，导致增速回落；华北、华中等地延续高温气候，动销保持稳健。成本端，Q3主要原料PET价格环比回落预计促进净利率水平逐月改善。 短期看，冷冻化陈列对营收促进效果得到验证，成本端负面影响逐渐消退。Q3营收增速同比高增，除22年夏季持续性高温影响外，公司在22H1推进冷柜投放，截止6月底累计投放7.4万台，公司饮料冰冻化陈列思路进一步促进暑期冷饮动销。展望Q4，终端渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。成本端，伴随PET价格回落Q4毛利率预计环比提升。费用端，伴随渠道端全年目标下调，销售费用率预计小幅回落，Q4净利率水平整体有望小幅改善。 中期来看，功能饮料仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是高增速优质赛道。公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。公司主要竞争对手红牛的商标纠纷在Q3出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司有望抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。 长期看，公司扩容“能量+”产品矩阵，当前已储备包括果汁、茶饮、运动饮料在内多款新品，未来推出后有望进一步扩大消费群体，资料来源：ifind，中邮证券研究所 公司基本情况 52周内高 210.65 52周内低 116.21 总市值(亿元) 525.0 流通市值(亿元) 99.76 总股本(亿股) 4.00 A股(亿股) 4.00 —已流通(亿股) 0.76 —限售股(亿股) 3.24 研究所 分析师：蔡雪昱 SAC 登记编号： S1340522070001 Email： caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC 登记编号： S1340522090003 Email：huaxialin@cnpsec.com -50%-25%0%25%50%东鹏饮料食品饮料(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 在东鹏特饮大单品之外打造第二成长曲线。 ⚫ 盈利预测与投资建议 由于公司上半年受疫情、气候影响增速略低于预期，同时Q4华东地区降温较早，公司全年营收预计低于此前预期，同时基于PET价格环比回落，预计利润高于此前预期，调整盈利预测。预计公司2022-2024年实现营收84.00/107.80/127.46亿元，（前值为85.45/107.85/127.26亿元），同比增长20.38%/28.34%/18.23%；实现归母净利润13.56/17.99/22.28亿元（前值为12.97/18.05/22.16亿元），同比增长13.64%/32.71%/23.84%，对应EPS为3.39/4.50/5.57元（前值为3.24/4.51/5.54元）。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2022年50倍PE估值，目标价169.5元，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入：百万元 6977.82 8399.67 10780.40 12746.17 同比增速% 40.72% 20.38% 28.34% 18.23% 归属于母公司净利润：百万元 1192.96 1355.66 1799.12 2228.05 同比增速% 46.90% 13.64% 32.71% 23.84% EPS 元/股 2.98 3.39 4.50 5.57 PE 44.01 38.72 29.18 23.56 资料来源：公司公告，ifind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年10月12日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测三表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1225 1019 2207 4132 6261 营业收入 4959 6978 8400 10780 12746 应收账款+票据 13 25 34 44 52 营业成本 2784 3882 4821 6025 7038 预付账款 179 57 230 295 349 税金及附加 50 77 89 114 135 存货 273 340 452 565 660 营业费用 904 1368 1436 1940 2269 其他 270 1411 942 1124 1274 管理费用 219 294 328 430 495 流动资产合计 1959 2852 3864 6159 8594 财务费用 -16 -11 12 -9 -18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -5 -6 -7 固定资产 1404 2012 1871 1724 1570 公允价值变动收益 0 117 0 0 0 在建工程 456 187 125 62 0 投资净收益 10 23 13 13 13 无形资产 237 323 269 215 161 其他 24 21 21 21 21 其他非流动资产 305 2417 2406 2394 2394 营业利润 1050 1529 1743 2308 2856 非流动资产合计 2402 4939 4670 4395 4125 营业外净收益 -21 -15 -13 -13 -13 资产总计 4361 7790 8535 10554 12719 利润总额 1030 1514 1729 2295 2842 短期借款 110 624 0 0 0 所得税 217 321 374 496 614 应付账款+票据 298 554 631 788 920 净利润 812 1193 1356 1799 2228 其他 1722 2237 2679 3392 3985 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2130 3415 3310 4180 4905 归属于母公司净利润 812 1193 1356 1799 2228 长期带息负债 302 120 69 22 (19) 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 17 17 17 17 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 318 137 86 39 (2) 成长能力 负债合计 2448 3552 3396 4219 4903 营业收入 17.81% 40.72% 20.38% 28.34% 18.23% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 40.29% 48.19% 15.96% 31.25% 23.53% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 37.94% 46.96% 19.45% 27.34% 20.76% 资本公积 388 2080 2080 2080 2080 归母净利润 42.32% 46.90% 13.64% 32.71% 23.84% 留存收益 1165 1758 2659 3855 5336 获利能力 股东权益合计 1913 4238 5139 6335 7816 毛利率 43.86% 44.37% 42.60% 44.12% 44.78% 负债和股东权益总计 4361 7790 8535 10554 12719 净利率 16.38% 17.10% 16.14% 16.69% 17.48% ROE 42.44% 28.15% 26.38% 28.40% 28.51% 现金流量表 ROIC 66.80% 76.29% 60.38% 123.32% 240.60% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 812 1193 1356 1799 2228 资产负债 56.13% 45.60% 39.78% 39.98% 38.55% 折旧摊销 134 185 273 280 275 流动比率 0.9 0.8 1.2 1.5 1.8 财务费用 -16 -11 12 -9 -18 速动比率 0.6 0.4 0.8 1.1 1.4 存货减少 -58 -67 -112 -113 -95 营运能力 营运资金变动 437 847 693 501 418 应收账款周转率 385.8 284.0 246.1 246.1 246.1 其它 31 -81 103 104 86 存货周转率 10.2 11.4 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 1340 2066 2325 2562 2894 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -646 -609 -5 -5 -5 每股指标（元） 长期投资 -140 -2977 0 0 0 每股收益 2.0 3.0 3.4 4.5 5.6 其他 13 22 9 9 9 每股经营现金流 3.4 5.2 5.8 6.4 7.2 投资活动现金流 -773 -3563 4 4 4 每股净资产 4.8 10.6 12.8 15.8 19.5 债权融资 165 332 -675 -47 -41 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 64.6 44.0 38.7 29.2 23.6 其他 -499 935 -467 -594 -729 市净率 27.4 12.4 10.2 8.3 6.7 筹资活动现金流 -334 1307 -1142