敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月9日 行业研究 白酒国庆反馈平稳，食品经营逐渐修复 ——光大证券食品饮料行业周报（20220926-20220930） 食品饮料 本周观点：本周我们跟踪白酒及食品渠道，白酒渠道反馈双节旺季表现较为平稳，部分市场疫情对用酒场景仍有一定扰动，但主流名酒销售进度正常，部分品牌已基本完成全年任务，旺季库存有所抬升，估计四季度将成为消化库存的窗口期，从全年维度看，估计一线名酒动销不会有太大波动，疫情影响虽高于往年，但需求仍在复苏进程中，品牌力强劲、渠道管控和精细化运营能力较强的酒企有望提升市场份额。大众品方面，伴随疫情影响逐渐减弱，三季度部分公司经营已经有所恢复，特别是依靠经销批发模式的企业，拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，增长韧性高于依靠门店模式的企业。我们继续维持配置板块龙头公司的思路。 白酒：中秋国庆旺季表现较为平稳，区域之间存在差异，华东部分市场仍受疫情扰动，宴席、商务宴请等用酒场景受到影响。从具体品牌来看，五粮液受影响相对较小，回款按正常节奏推进，经销商层面库存良性，节前终端库存有所抬升，有望在年内逐渐消化，老窖低度产品在强势市场仍处于领先地位，疫情下公司持续进行消费者培育，汾酒增长势头相对较好，洋河整体表现较为稳健，上海、江苏等部分地区销售受到疫情拖累，省外部分强势市场增长较优。 大众食品：随着疫情影响逐步减弱，Q3大众食品类公司经营已有所修复，依靠经销批发渠道模式的企业（如安井食品、千味央厨），Q3的增长韧性要高于依靠门店模式的企业（如绝味食品、紫燕食品），经销模式下，企业拥有更快的铺货模式和更高的经营杠杆，本周我们重点跟踪千味央厨与紫燕食品。1）千味央厨：大B端依托新品上量及线上积极投入增长稳健，小B端疫情影响相对可控，Q3核心品类如油条、蒸煎饺销售额可维持20%-30%的增长；2）紫燕食品：今年公司开店节奏及单店收入在疫情下有所承压，但老店闭店率可控，公司高配合度的经销商团队及优于行业的信息化系统是其优势所在，随着疫情放缓及上市加持，公司有望进一步扩大自身销售体量，释放规模效应。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600519.SH 贵州茅台 1,872.50 41.76 49.21 57.29 45 38 33 买入 000858.SZ 五粮液 169.23 6.02 7.04 8.19 28 24 21 买入 000568.SZ 泸州老窖 230.66 5.43 6.65 8.03 42 35 29 买入 002304.SZ 洋河股份 158.15 4.98 6.47 7.49 32 24 21 买入 600809.SH 山西汾酒 302.89 4.36 6.62 8.63 69 46 35 买入 603345.SH 安井食品 155.28 2.79 3.28 4.51 56 47 34 买入 603517.SH 绝味食品 50.10 1.60 0.99 1.91 31 51 26 买入 300973.SZ 立高食品 86.24 1.67 1.27 1.91 52 68 45 买入 600887.SH 伊利股份 32.98 1.36 1.68 1.98 24 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 46.07 1.83 2.02 2.48 25 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-30 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -22%-10%2%14%27%09/2112/2103/2206/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点公司跟踪 ................................................................................................................... 4 3、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 5 4、 重要公司公告 ................................................................................................................... 7 5、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 8 6、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 8 7、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 8、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） ............................................................................................ 5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） ................................................................................................ 5 图3：高端白酒单品批价（元） .......................................................................................................................... 5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） ................................................................................................................. 5 图5：次高端白酒主要单品批价（元） ............................................................................................................... 6 图6：生猪平均价................................................................................................................................................ 6 图7：猪肉平均价................................................................................................................................................ 6 图8：白条鸡平均批发价 ..................................................................................................................................... 6 图9：白鲢鱼平均批发价 ..................................................................................................................................... 6 图10：大豆现货平均价 ...................................................................................................................................... 7 图11：玉米平均价 .............................................................................................................................................. 7 图12：豆粕平均价 .....................................................................................