建筑材料：玻纤周跟踪：粗纱价格回落至历史底部区域，库存有压力

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2022年10月8日 建筑材料 玻纤周跟踪：粗纱价格回落至历史底部区域，库存有压力 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 武慧东SAC执业证书编号：S1110521050002 联系人 林晓龙 联系人 吴红艳 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 粗纱价格回落至历史底部区域，库存有压力。玻纤粗纱价格本周周环比延续小幅下降，整体成交仍偏淡，国内需求有所恢复但仍疲弱，行业库存料处于历史偏高位置，成本支撑价格。供给规划方面本周无变化，22/09末国内玻纤在产产能655万吨。需求方面需重点关注内需恢复节奏（工程、风电及汽车），同时关注出口情况，料22年有弹性，长期有成长。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产 能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力22h2或有机会逐步被消化，同时密切关注：1）国内需求恢复节奏、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动等。 电子纱价格稳定、电子布价格下降。本周电子纱价格保持稳定、电子布价格有所下降，供给阶段有增量，需求偏疲弱，总体价格处于历史底部区域，我们认为现阶段有较好成本支撑，关注后续CCL、PCB开工回升节奏。本周电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技 高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 板块配置有性价比，重点关注中材科技、中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在10x-12x左右），中长期配置性价比较好。建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化的中材科技，同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩 规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 重点标的推荐及表现 数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2022/09/30收盘价） 注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算 代码 名称 收盘价 市值 评级 EPS P/E 股价涨幅 元 亿元 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 本周 年初至今 600176.SH 中国巨石 13.18 527.6 买入 1.51 1.55 1.70 8.8 8.5 7.8 300196.SZ 长海股份 13.79 56.4 买入 1.40 1.72 2.05 9.8 8.0 6.7 605006.SH 山东玻纤 8.59 51.5 买入 0.91 1.25 1.44 9.4 6.8 6.0 002080.SZ 中材科技 19.92 334.3 买入 2.01 2.23 2.67 9.9 8.9 7.5 603256.SH 宏和科技 7.42 65.6 买入 0.14 0.16 0.22 52.8 46.5 33.7 VS沪深300 目录 1、供给：延续前期供给动能冲击趋弱观点，中国巨石近期冷修桐乡2线 ……………………5页 2、需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 ……………………8页 3、价格、库存及成本变化 4、主要企业最新动态 ……………………14页 ……………………19页 Part1 供给端：延续前期供给动能冲击趋弱观点，中国巨石近期冷修桐乡2线 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 供给：22年规划新增产能基本没有变化 从拟在建项目投产情况来看，预计22年新增玻纤纱产能投放约116万吨。 据卓创资讯，截止22年9月末，我国国内在产产能约655万吨（年化产能，下同），此外我国企业在海外还拥有在产产能近35万吨（巨石约21.6万吨）。根据卓创资讯及各公司动态，我们测算22年新增玻纤纱产能预计为116万吨（已点火76万吨），较“十三五”期间高峰年份有差距。 图表：2022年玻纤新增产能情况（万吨） 大区 省份 企业名称 基地 生产线 新增年产能 建设情况 22E投产 华东 浙江 中国巨石 桐乡 细纱3期（电子纱） 10 电子纱 10 西南 四川 中国巨石 成都 3线 15 玻纤短切原丝 15 华中 江西 中国巨石 九江 40 无碱粗纱 20 埃及 埃及 中国巨石（埃及） 苏伊士 4线 12 拟建一条年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线 12 西南 重庆 重庆三磊玻纤 黔江区 2线 12 无碱粗纱 12 华北 河北 邢台金牛 邢台 4线 10 无碱玻璃纤维纱 10 华南 广东 建滔化工 n/a 6线 6 电子纱 6 西南 重庆 重庆国际 长寿 F12线 15 无碱粗纱 15 华中 江西 元源新材料 江西 2线 8 无碱粗纱 8 西南 四川 裕达玻纤 成都 3 无碱粗纱 3 泰国 泰国 四川内江华原 泰国 1线 5 5 合计 116 供给：巨石桐乡2线近期放水冷修 现有九条线合计76万吨在冷修或拟冷修。 玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至2022/10/1有约76万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态，预计22年或仍有一定产能存在冷修压力。中国巨石桐乡总部基地在产池窑线2线近期放水冷修，涉及产能约12万吨/年。 图表：2021年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨） 企业名称 产线 产品 冷修产能 冷修日期 复产日期 备注 欧文斯科宁 余杭1线 8万吨无碱粗纱 8 2020/11 2021/1点火 重庆国际 长寿F08B线 7.5万吨无碱粗纱 7.5 2020/10 2021/4点火 7.5万吨提升至12万吨，其中8万吨21/4点火 江苏九鼎 如皋1线 1万吨高硼硅陶瓷纱 1 2021年前 2021/3点火 3月中旬左右点火，4月下旬出产品 四川内江华原 威远6线 5万吨无碱粗纱 5 2021/3 2021/5点火 5月初点火，6月初正常生产 山东玻纤 沂水3线 6万吨无碱粗纱 6 2021/7 2021/10点火 沂水基地一窑两线共计6万吨，提升至10万吨 四川泸州天蜀 泸县1线 3万吨无碱粗纱 3 2021/8 2021/9点火 3万吨提升至5万吨 邢台金牛 邢台1线 4万吨无碱粗纱 4 2021/2 2021/3点火 合计（完成冷修） 34.5 中国巨石 桐乡1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 预计建设期1年 8万吨拟提升至10万吨 中国巨石 桐乡3线 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨拟提升至20万吨 中国巨石 桐乡6线 4万吨无碱粗纱 4 冷修时间待定 预计建设期6个月 4万吨拟提升至5万吨 中国巨石 原巨石攀登2线 3万吨电子纱 3 2022年7月底 预计建设期1年 3万吨拟提升至5万吨（1亿米升至1.6亿米电子布） 中国巨石（埃及） 埃及1线 8万吨无碱粗纱 8 2021/3 尚未明确 8万吨拟提升至12万吨 重庆国际 长寿F10B 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期1年 12万吨升至15万吨，产品全部为风电纱 山东玻纤 沂水5线 6万吨无碱粗纱 6 冷修时间待定 预计建设期1年 6万吨拟升级为17万吨ECER数字化产线 泰山玻纤 邹城4线 6万吨无碱粗纱 6 2022/5 预计建设期8个月 年产12万吨冷修改造项目 重庆国际 大渡口F02线 5万吨无碱粗砂 5 2022/9 尚未明确 中国巨石 桐乡2线 12万吨无碱粗砂 12 2022/9 尚未明确 合计（冷修及拟冷修） 76 Part2 需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间 宏观角度，预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计22年/23年我国玻纤消费量 534、600万吨，分别同增13.2%、12.5%。 考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量；2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。 我们预计我国玻纤需求增速与GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计22年/23年玻纤需求增速与GDP增速比例分别为2.4、2.4，对应玻纤需求增速分别为13.2%、12.5%，玻纤消费量分别为534、600万吨。 图表：宏观角度2022、2023年玻纤需求情况 2020 2021 2022E 2023E 中国GDP增速（不变价） 2.3% 8.1% 5.5% 5.2% 悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观 中国玻纤需求增速/GDP增速 3.8 1.4 2.0 2.4 2.8 2.0 2.4 2.8 中国玻纤需求增速 8.8% 11.3% 11.0% 13.2% 15.4% 10.4% 12.5% 14.6% 中国玻纤表观需求量（万吨） 423.4 471.3 523.1 533.5 543.9 577.5 600.1 623.0 数据来源：中国玻纤工业协会、IMF、Wind、天风证券研究所 需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间 我国及全球范围内玻纤需求总体呈稳步增长。 图表：我国玻纤表观消费量及增速 中国玻纤表观消费量（万吨） 同比增速（右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 注：表观消费量数据未剔除库存影响 54% 48% 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% 图表：全球玻纤产量及增速 全球玻纤产量（万吨） 同比增速（右轴) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20092010201120122013201420152016201720182019 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% 数据来源：中国玻纤工业协会、前瞻产业研究院、天风证券研究所 需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间 8月玻纤产品出口数量环比回落 2022年8月我国玻璃纤维纱及制品出口量为13.3万吨，YoY-17.12%；出口金额2.6亿美元，YoY-12.53%。玻璃纤维粗纱出口总量4.8万吨，YoY-31.55%；出口金额0.52亿美元，YoY-34.01%。短切玻璃纤维出口量1.7万吨，YoY-16.86%，出口金额0.20亿美元，YoY-12.5%。22年7月出口玻纤维纱及制品单价1,971美元/吨，YoY +103.38美元/吨，MoM-6.64美元/吨；单月粗纱单价1,075美元/吨，YoY-40.04美元/吨，MoM-24.21美元/ 吨。 图表：2022年8月玻纤出口情况 种类 �口数量（吨） YoY（%） 金额（万美元） YoY（%） 单价（美元/kg） 玻璃纤维纱及制品 133,489 -17.12 26,307 -12.53 1.97 其他玻璃纤维纱（2021/12） 7,176 90.72 1,512 108.63 2.11 玻璃纤维粗纱 48,406 -31.55 5,202 -34.01 1.07 短切玻璃纤维（≤50mm） 17,233 -16.86 2,013 -12.5 1.17 图表：玻纤纱及制品出口数量变化图表