基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2022年09月26日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 韩乾 联系人 hanqian@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-量化择时周报：布局高胜率的做多节点！》 2022-09-25 2 《金融工程：金融工程-戴维斯双击本周超额基准0.39%》 2022-09-25 3 《金融工程：金融工程-中证500增强本年超额基准6.16%》 2022-09-25 FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合超额收益显著 日历效应FOF组合 我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。 截至2022年09月23日，组合实现了18.71%年化收益，年化超额基准7.48%。今年以来，组合的累计收益为-20.11%，超额基准3.17%。上周组合超额收益为2.29%。 规模低估FOF组合 研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。 截至2022年09月23日，无约束的FOF组合实现了15.32%年化收益，年化超额基准7.74%；有约束的FOF组合实现了15.81%年化收益，年化超额基准8.23%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为-20.09%，超额基准3.28%；有约束FOF组合的累计收益为-22.38%，超额基准0.99%。上周，无约束FOF组合超额收益为1.61%，有约束FOF组合超额收益为1.96%。 多维度因子FOF组合 选股能力、交易能力、收益能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们考量基金经理在过去一段时间的选股、交易、收益等能力以及基金经理管理产品的份额、持有人结构、绩效评价等客观因素，对于基金维度因子进行综合计算。与此同时，我们将对基金定期的持股信息利用多因子模型进行评价打分。最终以最大化综合因子值为目标，每期等权重持有10只基金，季度调仓。 截至2022年09月23日，组合实现了17.69%年化收益，年化超额基准9.06%。今年以来，组合的累计收益为-17.54%，超额基准5.52%。上周组合超额收益为1.48%。 风险提示：本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 日历效应FOF组合 ....................................................................................................................... 3 1.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 3 1.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 3 2. 规模低估FOF组合 ....................................................................................................................... 4 2.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 4 2.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 5 3. 多维度因子FOF组合 ................................................................................................................... 6 3.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 6 3.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 6 图表目录 图1：日历效应FOF组合走势图（20060331-20220923） ............................................................. 3 图2：无约束的规模低估FOF组合走势图（20090131-20220923） ........................................... 5 图3：有约束的规模低估FOF组合走势图（20090131-20220923） ........................................... 5 图4：多维度因子FOF组合走势图（20090131-20220923） ......................................................... 6 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（20060331-20220923） ...................................... 4 表2：规模低估FOF组合的各年度收益统计（20090131-20220923） ...................................... 5 表3：多维度因子FOF组合的各年度收益统计（20120131-20220923） ................................. 7 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 日历效应FOF组合 1.1. 策略简述 研究发现，根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势，主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应，根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。 因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金市场存在日历效应吗？20190312》。 1.2. 跟踪结果 日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。 图1：日历效应FOF组合走势图（20060331-20220923） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.50510152025日历效应FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线(右轴) 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（20060331-20220923） 组合收益 主动偏股型基金中位数指数 超额收益 相对排名 相对排名 分位点 2006.04-12 99.36% 84.78% 14.59% 21/67 31.34% 2007 133.66% 118.18% 15.49% 30/93 32.26% 2008 -48.50% -50.48% 1.98% 66/162 40.74% 2009 76.13% 65.17% 10.96% 57/198 28.79% 2010 14.80% 1.28% 13.51% 35/240 14.58% 2011 -25.69% -24.79% -0.89% 178/292 60.96% 2012 6.04% 4.56% 1.47% 138/340 40.59% 2013 25.39% 12.46% 12.93% 90/395 22.78% 2014 21.19% 18.05% 3.14% 239/430 55.58% 2015 41.71% 37.30% 4.41% 269/467 57.60% 2016 -9.43% -17.23% 7.81% 184/567 32.45% 2017 35.43% 11.71% 23.73% 46/613 7.50% 2018 -21.63% -24.28% 2.65% 220/666 33.03% 2019 58.18% 39.88% 18.30% 189/761 24.84% 2020 51.98% 50.68% 1.30% 534/836 63.88% 2021 11.55% 6.85% 4.70% 378/839 45.05% 2022.01-09.23 -20.11% -23.27% 3.17% 482/957 50.37% 年化收益 18.71% 11.23% 7.48% 注：申购费率为1%%，赎回费率为0.25%。 资料来源：Wind，天风证券研究所 日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上，而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩，展现出非常强的弹性。截至2022年09月23日，组合实现了18.71%年化收益，年化超额基准7.48%。今年以来，组合的累计收益为-20.11%，超额基准3.17%。上周组合超额收益为2.29%。 2. 规模低估FOF组合 2.1. 策略简述 研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱，而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。 因此，我们将基金的份额因