黑色金属套利策略周报：钢厂持续复产，关注原料补库

钢厂持续复产，关注原料补库——黑色金属套利策略周报20220918期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆策略建议：1-5正套逢低短期介入1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差☆☆策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时近期唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）炼钢利润策略建议：观望终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：1-5正套逢低短期介入◼1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期月差可轻仓试多。◼风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：1-5正套逢低短期介入螺纹01-05价差热卷01-05价差-300-200-1000100200300400500600MayJunJulAugSepOctNovDec元/吨螺纹钢01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305050100150200250300350400450MayJunJulAugSepOctNovDec元/吨热卷01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：多卷空螺续持◼从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时近期唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，但卷螺利润差仍在200元附近，前期多卷空螺续持。◼风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差01合约卷螺差-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月元/吨01卷螺差19012001210122012301-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望◼终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。◼风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税0200400600800100012002021/112022/012022/032022/052022/072022/09元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润020040060080010001200140016002021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09元05合约盘面利润螺纹05利润热卷05利润 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆逢高止盈：海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。上周海外到港受台风影响有所回落，但本周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修持续，发运难以快速企稳；巴西降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；前期台风影响的海漂将快速到港，进口矿供应将增加。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，但临近十一假期，钢厂或强势补库，以确保正常生产。3、整体来看：海外发运总量环比下降，巴西发运大幅回落；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落，但下周海运矿或集中到港，港存或难以减量。临近十一假期，关注钢厂补库情况，但因前期市场预期较强，且钢厂仍将维持低库存运行，向上驱动力度或有限。跨期套利☆☆1-5正套逢高止盈：台风影响结束，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积，供应压力将逐步显现；国庆前钢厂仍有补库驱动，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振需要观察。1-5合约价差已处在中性位置，建议本周在观察到钢厂大幅补库后逢高止盈。风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂加速补库，钢材需求快速回升（上行风险） 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼1-5正套逢高止盈。台风影响结束，海外矿到港将快速走高；疏港进一步走高空间有限，港存将开始持续累积，供应压力将逐步显现；国庆前钢厂仍有补库驱动，但在对未来需求悲观和现金流紧张的背景下，大幅补库潜力有限，补库对现货的提振需要观察。1-5合约价差已处在中性位置，建议本周在观察到钢厂大幅补库后逢高止盈。◼风险因素：终端需求回落，钢厂谨慎补库（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险）跨期套利：1-5正套逢高止盈铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差-50050100150200250300350400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan元/吨铁矿石01合约基差19012001210122012301-60-40-20020406080100120140JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan元/吨铁矿01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆01合约区间操作：铁水产量增至238万吨，焦钢企业均保持微利，焦炭价格博弈焦灼。短期需求支撑焦炭价格，尚不具备深跌条件。盘面受宏观因素影响，波动较大，预计呈宽幅震荡走势。高炉继续增产，当前焦炭日耗高位延续，钢厂维持按需采购节奏；焦炭出口边际好转，带动港口库存逐步去化。焦企生产整体跟随下游需求节奏，焦炭总库存继续累积，焦企亦有小幅累库。当前焦炭盘面体现现货约三轮降价，需求支撑下，短期下方空间有限。从下游来看，疫情等因素制约钢材终端需求回升效率，保交楼等政策措施刺激盘面情绪，市场对于钢材旺季需求的分歧较大，预计焦炭跟随板块宽幅震荡，需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。跨期套利1-5期差观望：1-5价差震荡走扩，周五日盘收于170元/吨（+36），受限仓影响，05合约流动性较差。焦煤策略单边策略☆01合约区间操作：临近二十大，市场对于焦煤后续供应存在减量预期，叠加下游需求较好，焦煤市场情绪回暖，短期价格支撑相对偏强，等待验证钢材旺季需求。供应端，国内煤矿安全检查加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期；蒙煤通关量延续高位，近期风化煤占比增加，口岸焦煤库存逐步去化。需求端，铁水日产量增至238万吨，低库存叠加高日耗，焦煤短期需求韧性仍在，库存由煤矿向下游转移。总体来看，9月铁水产量延续较高位置，焦煤需求对价格的支撑较强，盘面受宏观情绪影响较大，短期内预计跟随板块宽幅震荡，等待验证钢材旺季需求，此外，需持续关注煤矿安全检查对焦煤供应的影响。跨期套利1-5期差观望：近月合约价格弹性更大，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于321元/吨（+150），限仓原因导致远月合约流动性较差。焦炭利润焦化比值☆01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.30，估值中性。双焦当前主线逻辑相对一致，均受下游需求支撑，跟随板块震荡运行。日均铁水产量增至238万吨，叠加国庆节前下游或将小范围补库，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.30，估值中性。◼日均铁水产量增至238万吨，叠加国庆节前下游或将小范围补库，双焦短期需求支撑价格。临近二十大，煤矿安全检查有所加严，市场对焦煤后续供应存在减量预期，焦煤盘面走势较强，对焦炭亦形成支撑。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作01焦炭盘面利润01焦炭/焦煤盘面比值-1000-800-600-400-200020040060080010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨01焦化利润190120012101220123011.01.21.41.61.82.02.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月比值01焦化比值19012001210122012301 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆空钢矿比轻仓持有。钢厂复产延续，同时旺季需求预期有所走强，对成材支撑力度增加