行业周报：完善电价机制、解决火电困境

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金公用事业及环保产业指数 2552 沪深300指数 3933 上证指数 3126 深证成指 11261 中小板综指 11835 相关报告 1.《欧盟委员会通过限价方案，聚焦三方面-公用事业行业点评》，2022.9.15 2.《火电景气向上，业绩修复仍需看三要素-公用环保行业周报》，2022.9.11 3.《俄气卢布人民币结算的意义几何？-《2022-09-08行业点...》，2022.9.8 4.《高温+疫情影响趋缓，7 月用电增速继续回升-《2022-09...》，2022.9.7 5.《火电调节功能逐步得到重视-《2022-09-04行业周报》》，2022.9.4 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 完善电价机制、解决火电困境 行情回顾  本周上证综指下跌4.16%，创业板下跌7.23%，公用事业板块下跌7.64%，环保板块下跌6.37%，煤炭板块下跌6.91%，碳中和板块下跌7.73%。 每周专题  电价端市场化电价机制落地、容量电价补偿机制完善，是解决火电当前困境的同时支持火电在新型电力系统中发挥重要作用的长期手段。  火电行业面临的主要困境有：1）行政干预电价使得电价未能充分反映电力供需紧张的现状；2）缺乏辅助服务市场、容量市场、输电权市场等配套体系。当前火电市场化定价正积极落地，容量电价相关政策尚在制定中。  容量电价有望破解统一电量电价下火电机组一味追求利用小时数的困局，为提供调峰服务的机组提供盈利保障，并鼓励不同能效的火电机组采取不同的市场策略。据合理推算：单位KW的容量补偿约为33.8~45.6元/KW。对于一台60万KW的火电机组，在折旧期每年可获得补偿金额2028万元~2736万元，较大幅度地增厚发电企业火电板块利润水平。 行业要闻  9月13日，国务院常务会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。福建漳州二期核电项目业主方为中核集团，该项目为福建漳州核电规划容量内的二期扩建工程，机型为华龙一号；广州廉江核电项目业主方为国家电投，项目总规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组。一期工程拟建设2台CAP1000核电机组。  9月13日，工业和信息化部关于印发《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》的通知，其中提到，加快集群绿色低碳转型。优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治，完善绿色制造体系。  9月14日，欧盟委员会推出紧急干预市场以降低电价的一系列措施。欧盟委员会建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，这个限电规定将持续到2023年3月31日。限电节电的具体方法和实施细则由各成员国自行选择和决定。  9月16日，中电联发布1-8月电力消费数据。1-8月，全国全社会用电量57839亿千瓦时，同比增长4.4%，其中，8月份全国全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。 投资建议  火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示  电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。  环保板块：政策释放不及预期等。 223123592487261527442872210922211222220322220622国金行业沪深300 2022年09月18日 资源与环境研究中心 公用事业及环保产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、行情回顾  本周上证综指下跌4.16%，创业板下跌7.23%，公用事业板块下跌7.64%，环保板块下跌6.37%，煤炭板块下跌6.91%，碳中和板块下跌7.73%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：其他能源发电子板块跌幅最小、下跌0.66%，光伏子板块跌幅最大、下跌11.13%。从环保子板块涨跌幅情况来看：环保设备子板块跌幅最小、下跌5.43%，综合环境治理子板块跌幅最大、下跌9.33%。 图表1：本周板块涨跌幅 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST科林、水发燃气、ST浩源、凯添燃气、兆新股份；跌幅前五个股——聆达股份、上海电力、晋控电力、世茂能源、德龙汇能。  环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——皖仪科技、国中水务、*ST博天、盛剑环境、超越科技；跌幅前五个股——中国天楹、国统股份、清新环境、科融环境、沃顿科技。  煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST天首、晋控煤业、山西焦煤、金能科技、安源煤业；涨幅后五个股——上海能源、电投能源、华阳股份、-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%食品饮料银行计算机国防军工社会服务美容护理轻工制造农林牧渔商贸零售交通运输家用电器传媒建筑材料电子房地产纺织服饰通信石油石化医药生物钢铁机械设备非银金融综合汽车建筑装饰环保基础化工煤炭有色金属公用事业碳中和电力设备-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%其他能源发电水电核电热力服务燃气风电电能综合服务火电光伏-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%环保设备水务及水治理综合环境治理固废治理大气治理 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 郑州煤电、陕西煤业。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业涨幅后五个股 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所  碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2022年9月16日，沪深300估值为10.72倍（TTM整体法，剔除负值），中游光伏设备板块、风电设备板块、电池设备板块、电网设备板块、储能设备板块PE估值分别为34.47、25.08、38.57、23.29、56.84，上游能源金属板块PE估值为16.20，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.20、23.89；对应沪深300的估值溢价率分别为2.10、1.26、2.47、1.10、4.11、0.46、0%2%4%6%8%10%12%*ST科林水发燃气ST浩源凯添燃气兆新股份公用行业涨幅前五个股-25%-20%-15%-10%-5%0%聆达股份上海电力晋控电力世茂能源德龙汇能公用行业跌幅前五个股0%2%4%6%8%10%皖仪科技国中水务*ST博天盛剑环境超越科技环保行业涨幅前五个股-25%-20%-15%-10%-5%0%中国天楹国统股份清新环境科融环境沃顿科技环保行业跌幅前五个股-4%-3%-2%-1%0%*ST天首晋控煤业山西焦煤金能科技安源煤业煤炭行业涨幅前五个股-12%-11%-10%-9%-8%上海能源电投能源华阳股份郑州煤电陕西煤业煤炭行业涨幅后五个股 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.27、1.15。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 来源：Wind、国金证券研究所 2、 每周专题  我们认为在煤炭价格下行、火电燃料成本降低之外，电价端市场化电价机制落地、容量电价补偿机制完善，是解决火电当前困境的同时支持火电在新型电力系统中发挥重要作用的长期手段。  回顾改革开放以来的历次电改，均采用市场化手段梳理电力供需矛盾，保障发用电双方的合理利益。火电行业面临的主要困境有：1）行政干预电价的情况较多，电力的商品属性不足，电价未能充分反映电力供需紧张的现状；2）配套高比例可再生能源发展的价格机制缺失，即缺乏辅助服务市场、容量市场、输电权市场等配套体系。当前《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(简称“1439号文”)推动了火电市场化定价，容量电价相关政策尚在制定中。 0501001502002503003504002020-09-162020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-162021-03-162021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-16中游-光伏设备中游-风电设备中游-电池设备中游-电网设备中游-储能设备上游-能源金属下游-光伏下游-风电沪深300-505101520252020-09-162020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-162021-03-162021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-16中游-光伏设备中游-风电设备中游-电池设备中游-电网设备中游-储能设备上游-能源金属下游-光伏下游-风电图表12：1978年以来中国历次电力体制改革一览 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 时间 名称 起因 内容 结果 1985年 投资体制改革 “四五”期间，中央和地方财政关系发生变化，导致地方政府收入扩大，而负责电力投资的中央财政资金不足，难以满足快速增长的电力投资需求。电力投资不足导致了1978-1985年严重缺电，严重制约国民经济增长。 引进外国资本、鼓励民间资本投资建设电源。 较成功地解决了电源投资资金来源的问题，促进了电源的发展。 2002年 政企分开、厂网分离改革 1）原国家电力公司集发、输、配、售为一体，垂直运营，高度垄断，发电环节缺乏竞争； 2）1997年亚洲金融危机后，经济增速放缓，电力供应富余。为提高电力行业效率，参照西方发达国家电力市场建设经验，在国内开始试点建设竞争性电力市场； 3）二滩水电站建成后出现电力上网问题。 2002年，国务院出台《电力体制改革方案》（简称“5号文”），明确按照“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的原则，将原国家电力公司一分为十一，成立国家电网、南方电网两家电网公司，华能、大唐、国电、华电、中电投五家发电集团，和四家辅业集团公司，为发电侧塑造了市场主体。 1）发电企业竞价上网动力不足。1998-2002年，在国家”三年不建新电厂”的不成文政策下，发电装机增速下滑。2002年后，中国经济进入高速增长期，前期装机增量不足导致2002-2005年间严重缺电，经济总量受到严重影响。电力供应相对宽松是竞价上网的先决条件，其在严重