行业周报：完善电价机制、解决火电困境

行情回顾 本周上证综指下跌4.16%，创业板下跌7.23%，公用事业板块下跌7.64%，环保板块下跌6.37%，煤炭板块下跌6.91%，碳中和板块下跌7.73%。 每周专题 电价端市场化电价机制落地、容量电价补偿机制完善，是解决火电当前困境的同时支持火电在新型电力系统中发挥重要作用的长期手段。 火电行业面临的主要困境有：1）行政干预电价使得电价未能充分反映电力供需紧张的现状；2）缺乏辅助服务市场、容量市场、输电权市场等配套体系。当前火电市场化定价正积极落地，容量电价相关政策尚在制定中。 容量电价有望破解统一电量电价下火电机组一味追求利用小时数的困局，为提供调峰服务的机组提供盈利保障，并鼓励不同能效的火电机组采取不同的市场策略。据合理推算：单位KW的容量补偿约为33.8~45.6元/KW。对于一台60万KW的火电机组，在折旧期每年可获得补偿金额2028万元~2736万元，较大幅度地增厚发电企业火电板块利润水平。 行业要闻 9月13日，国务院常务会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。福建漳州二期核电项目业主方为中核集团，该项目为福建漳州核电规划容量内的二期扩建工程，机型为华龙一号；广州廉江核电项目业主方为国家电投，项目总规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组。一期工程拟建设2台CAP1000核电机组。 9月13日，工业和信息化部关于印发《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》的通知，其中提到，加快集群绿色低碳转型。优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治，完善绿色制造体系。 9月14日，欧盟委员会推出紧急干预市场以降低电价的一系列措施。欧盟委员会建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，这个限电规定将持续到2023年3月31日。限电节电的具体方法和实施细则由各成员国自行选择和决定。 9月16日，中电联发布1-8月电力消费数据。1-8月，全国全社会用电量57839亿千瓦时，同比增长4.4%，其中，8月份全国全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。 1、行情回顾 本周上证综指下跌4.16%，创业板下跌7.23%，公用事业板块下跌7.64%，环保板块下跌6.37%，煤炭板块下跌6.91%，碳中和板块下跌7.73%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：其他能源发电子板块跌幅最小、下跌0.66%，光伏子板块跌幅最大、下跌11.13%。从环保子板块涨跌幅情况来看：环保设备子板块跌幅最小、下跌5.43%，综合环境治理子板块跌幅最大、下跌9.33%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST科林、水发燃气、ST浩源、凯添燃气、兆新股份；跌幅前五个股——聆达股份、上海电力、晋控电力、世茂能源、德龙汇能。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——皖仪科技、国中水务、*ST博天、盛剑环境、超越科技；跌幅前五个股——中国天楹、国统股份、清新环境、科融环境、沃顿科技。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——*ST天首、晋控煤业、山西焦煤、金能科技、安源煤业；涨幅后五个股——上海能源、电投能源、华阳股份、郑州煤电、陕西煤业。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业涨幅后五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2022年9月16日，沪深300估值为10.72倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游光伏设备板块、风电设备板块、电池设备板块、电网设备板块、储能设备板块PE估值分别为34.47、25.08、38.57、23.29、56.84，上游能源金属板块PE估值为16.20，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.20、23.89； 对应沪深300的估值溢价率分别为2.10、1.26、2.47、1.10、4.11、0.46、1.27、1.15。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 2、每周专题 我们认为在煤炭价格下行、火电燃料成本降低之外，电价端市场化电价机制落地、容量电价补偿机制完善，是解决火电当前困境的同时支持火电在新型电力系统中发挥重要作用的长期手段。 回顾改革开放以来的历次电改，均采用市场化手段梳理电力供需矛盾，保障发用电双方的合理利益。火电行业面临的主要困境有：1）行政干预电价的情况较多，电力的商品属性不足，电价未能充分反映电力供需紧张的现状；2）配套高比例可再生能源发展的价格机制缺失，即缺乏辅助服务市场、容量市场、输电权市场等配套体系。当前《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(简称“1439号文”)推动了火电市场化定价，容量电价相关政策尚在制定中。 图表12：1978年以来中国历次电力体制改革一览 图表13：2005年以来历次电价上调一览 “1439号文”推动火电市场化定价的成效已现，煤电参与电力现货市场、向高耗能售电，电价可涨超20%。2021年10月12日，“1439号文”出台后，燃煤发电电量原则上全部进入市场，通过市场交易以“基准价+上下浮动”的机制形成上网电价，且上下浮动区间扩大至20%，高耗能企业和电力现货市场交易电价不受20%上下限制约。 为引导火电机组以“提供调节”代替“提供电量”，展望“以价补量”的容量市场推出： 标杆电价机制抑制了火电机组提供调峰服务的积极性，压低了火电机组的能效。传统火电机组执行统一的电量电价，盈利能力很大程度上取决于发电量，因此火电企业降低机组利用小时承担调峰意愿低。此外，高能效机组变动成本低而固定成本高；低能效机组固定成本低而变动成本高。而单一电量电价使不同的能效火电机组一致追求利用小时最大化，抬高了电力系统的综合成本。 两部制电价机制是打破火电企业追求利用小时数的关键。两部制电价包括容量电价和电度电价。容量电价按照电厂有效装机容量确定，电量电价按照电厂发电量确定。容量电价有望破解统一电量电价下火电机组一味追求利用小时数的困局，为提供调峰服务的机组提供盈利保障，并鼓励不同能效的火电机组采取不同的市场策略。 由于容量电价补偿的本质是火电装机成本，因此考虑其年折旧费用、考虑其调节率（10%~40%）、考虑其实际利用小时数（暂以21年均值4448小时测算）、考虑合理利用小时数（暂定在5200/5300小时两档），可求得对单位KW的容量补偿约为33.8~45.6元/KW。对于一台60万KW的火电机组，在折旧期每年可获得补偿金额2028万元~2736万元，能够较大幅度地增厚发电企业火电板块利润水平。 图表14：对火电发电不足合理利用小时数部分的容量补偿测算（元/KW） 3、行业数据跟踪 3.1、煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价上周报价325美元/吨，环比持平、纽卡斯尔NEWC动力煤价上周报价452.80美元/吨，环比上涨13.10美元/吨，涨幅2.98%。 广州港印尼煤（Q5500）提库价上涨，本周广州港印尼煤库提价最新报价为1359元/吨，环比上涨74元/吨，涨幅5.76%。 山东滕州动力煤（Q5500）坑口价上涨，最新坑口价为1140元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅1.79%。 图表15：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表16：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表17：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表18：环渤海九港煤炭场存量 3.2、天然气价格跟踪 IPE英国天然气价下跌，本周IPE英国天然气价最新报价为290.81便士/色姆，环比下跌87.48便士/色姆，跌幅30.08%。 美国Henry Hub天然气价上涨，本周美国Henry Hub天然气价最新报价为8.49美元/百万英热，环比上涨0.37美元/百万英热，涨幅4.56%。 国内LNG到岸价格上涨，本周全国LNG到岸价最新报价为46.87美元/百万英热，环比上涨8.24美元/百万英热，涨幅21.32%。 图表19：IPE英国天然气价 图表20：美国Henry Hub天然气价 图表21：国内LNG到岸价 3.3、碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）最新报价58.0元/吨，较前一周价格持平。 本周广东碳排放权交易市场成交量最高，为31.9万吨，最低为上海市场，成交量为40吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的北京市场，为101.27元/吨，成交均价最低为福建市场的29.16元/吨。天津市场本周无交易。 图表22：全国碳交易市场交易情况 图表23：分地区碳交易市场交易情况 4、行业要闻 国常会核准通过两项核电项目，22年共计核准核电项目10项 9月13日，国务院常务会议决定核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。 福建漳州二期核电项目业主方为中核集团，该项目为福建漳州核电规划容量内的二期扩建工程，机型为华龙一号；广州廉江核电项目业主方为国家电投，项目总规划建设6台百万千瓦级压水堆核电机组。一期工程拟建设2台CAP1000核电机组。 工信部：推广清洁能源应用、开展节能改造和绿色低碳技术改造 9月13日，工业和信息化部关于印发《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》的通知，其中提到，加快集群绿色低碳转型。优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治，完善绿色制造体系。 当地时间9月14日，欧盟委员会推出紧急干预市场以降低电价的一系列措施。 欧盟委员会建议各成员国在高峰用电时段强制减少5%的用电量，总体用电量减少10%，这个限电规定将持续到2023年3月31日。限电节电的具体方法和实施细则由各成员国自行选择和决定。 9月16日，中电联发布1-8月电力消费数据。1-8月，全国全社会用电量57839亿千瓦时，同比增长4.4%，其中，8月份全国全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。8月份，第一、二、三产业用电量增速分别为14.5%、3.6%和15.0%；城乡居民生活用电量同比增长33.5%。分地区看，东、中、西部和东北地区全社会用电量增速分别为8.6%、22.3%、8.6%和0.2%。 5、上市公司动态 图表24：上市公司股权质押公告 图表25：上市公司大股东减持公告 图表26：上市公司未来3月限售股解禁公告 7、风险提示 电力板块： 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块： 环境治理政策释放不及预期等。