专题报告：欧洲对俄罗斯天然气断供的调节能力分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 撰写人： 桂晨曦 CFA 原油研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 【中信期货原油】系列专题报告 【原油方法论】 原油期货风险管理 0906 原油实货计价公式 0901 原油定价体系演变 0831 原油研究方法论 0325 原油简史：石油市场如何演变至今 0322 原油简史（二）：石油编年大事记 0323 【商品方法论】 大宗商品百年回顾：能源篇 0823 大宗商品百年回顾：金属篇 0824 大宗商品百年回顾：农产品篇 0825 大宗商品下跌周期中的主导因素 0816 不同时间维度因素对商品价格周期影响 0817 【商品属性】 全球原油供需平衡表 0812 中国油品供需平衡表 0823 中国原油期货与汽柴价格关联特征分析 0728 美国页岩油增产前景的调研评估 0722 美国页岩油企业资本开支及产量进展 0518 欧佩克增产潜能的多维评估 0715 俄罗斯原油供应进展 0804 China Oil Market Report 0506 【地缘属性】 欧洲对俄罗斯天然气断供调节能力分析0906 伊核协议外交年谱 0818 沙特与美国的半世纪和离 0706 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全 0601 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析 0606 中美油品安全比较之库存变化 0530 供应风险缓解的五种可能路径 0522 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解 0511 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响 0309 【金融属性】 经济周期中的原油价格 0718 全球大滞胀 0630 能源冲击对全球经济影响 0629 从汽油视角看美国通胀 0613 从经济增长看油品需求 0420 全球贸易展望-增速放缓 0426 全球经济热点解读-多重风险 0421 【原油价格】 三重属性分化，综合动能趋弱 0626 三重属性推动的原油重心漂移 0320 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 20220907 中信期货研究|专题报告 欧洲对俄罗斯天然气断供的调节能力分析 2022年9月2日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布因设备故障，北溪1号天然气管道将停止输气，直至故障排除。在俄罗斯完全断供情形下，哪些国家可能会有局部短缺风险？对欧洲经济影响如何？本文重点导读IMF近期相关工作论文，对以上进行分析。 对于俄罗斯管道气进口减量，欧洲国家通过增加非俄罗斯管道气进口、增加LNG进口、其他能源替代、减少需求等方式来填补缺口。具体国家调节能力取决于基础设施和天然气依赖程度。 短缺风险较高国家：1）德国、奥地利。高度依赖俄气进口，但仍存在替代瓶颈。需要降低需求约15%，GDP影响约2%。2）意大利。官方表示只能替代四成供应。需求降幅约15%，GDP影响约3.5%。3）捷克、斯洛伐克、匈牙利。俄气进口依赖度较高，而且主要通过内陆管道进口，替代能力相对有限。需要减少需求约40%，GDP影响约4%。 其他国家因为有较充足的LNG进口终端或替代进口管道，实质短缺风险不大。但仍然需要承受高价格对需求和经济的负面效应。预计对欧洲GDP平均影响约-0.4%至-1.4%之间，取决于欧洲以外其他国家是否会分担欧洲气价的溢出效应。 中信期货研究|专题报告 2 / 9 一、背景概况 欧洲能源高度依赖进口；2020年净进口依赖度58%。天然气进口依赖度84%；其中俄罗斯管道气进口占比42%，非俄管道气占30%，液化天然气LNG占比28%。欧洲天然气主要用于发电和取暖，部分作为其他工业原料。 管道气通过俄罗斯、挪威、英国、北非、里海地区输入欧洲。俄罗斯天然气管道通过德国（北溪1号）、波兰（Yamal）、乌克兰和土耳其进入欧洲。挪威的天然气管道连接至德国、荷兰、比利时、英国、丹麦；年底通往波兰管道也即将开通。北非和阿塞拜疆天然气主要进入西班牙、意大利、土耳其、希腊。土耳其同时也从伊朗进口天然气。LNG的进口终端主要分布在西班牙、法国、意大利、比利时、荷兰等沿海国家。 图 1： 欧洲天然气输送网络 资料来源：IMF 中信期货研究所 中信期货研究|专题报告 3 / 9 目前天然气基础设施可以支持部分俄罗斯天然气替代。例如，波兰通过管道可连接至立陶宛的LNG终端；保加利亚可以通过土耳其或阿塞拜疆进口等。但如果俄罗斯天然气完全断供，替代供应可能无法完全满足需求。例如，西班牙是欧洲最大的LNG进口终端分布国，但是只能对法国转出口10%的进口气；而法国天然气管网流向主要以输入为主，如果改造成出口管道需要时间；德国管网流向也需要改造；意大利出口管容有限等。 天然气库存可以一定程度补充冬季供应，但是分布较不均衡。除了俄罗斯和白俄罗斯之外，乌克兰和德国占欧洲总库容约四成。有充足LNG终端国家库存占消费水平相对较低，而内陆国家库存占消费水平则相对较高。 2021/22年冬季欧洲天然气库存水平处于历史低位。2022年春季库存水平加速回升；截至8月底已经提前两个月实现80%的储气率目标。波兰/葡萄牙接近100%储备；法国/丹麦/瑞典均超过90%；德国/保加利亚/匈牙利为85%/62%/60%。天然气储备量占欧洲冬季消费平均约四成左右。 图 2： 欧盟能源需求占比（%） 图 3： 欧盟发电和取暖需求占比（%） 图 4： 欧洲天然气需求（百万立方米） 图 5： 欧洲天然气库容水平（亿千瓦时） 资料来源：IMF 中信期货研究所 中信期货研究|专题报告 4 / 9 二、天然气断供的调节能力 如果发生天然气供应短缺，欧洲主要通过供应替代和减少需求进行调节。 供应替代。2021年欧盟从俄罗斯进口了155bcm天然气。2022年预计可以至少替代约100bcm。其中：非俄管道气可能增加15bcm，主要来自挪威、北非、阿塞拜疆；LNG进口增加55bcm，主要来自美国；核能可替代7bcm，主要来自六月芬兰投产的核电站。此外可再生能源、煤炭、石油可能有17、9、3bcm替代潜力。天然气库存可以提供最多40bcm的调节能力。 减少需求。7月欧盟国家已达成共识在8月1日至明年3月31日期间自愿将需求量减少15%。短期内居民领域的需求调节能力有限。很多欧洲国家都对低收入群体实行了能源补贴政策，尽管降低居民负担却无助于抑制消费水平。需求降幅主要来自工业领域。高输入成本可能驱动企业减产或切换供应。预计工业和居民领域需求分别减少13和4bcm。 图 6： 俄罗斯维持供应情形下的供需平衡（bcm） 图 7： 俄罗斯维持供应情形下的库容率（%） 图 8： 俄罗斯完全断供情形下的供需平衡（bcm） 图 9： 俄罗斯完全断供情形下的库容率（%） 资料来源：IMF 中信期货研究所 中信期货研究|专题报告 5 / 9 在俄罗斯天然气供应维持正常的情景下，预计2022/23年冬季欧洲天然气需求约为525bcm，俄罗斯/非俄罗斯分别供应173/353 bcm，基本可以实现供需平衡。在俄罗斯天然气完全断供情境下，预计可能产生约35bcm供应缺口，需要通过抑制需求来实现平衡。不同国家可能存在差异： 短缺风险较高国家。1）德国、奥地利。高度依赖俄气进口，虽然官网密度较高，仍然存在替代瓶颈。预计可能产生约15bcm缺口。2）意大利。官方表示只能替代约五分之二俄气供应，可能导致约11bcm缺口。3）捷克、斯洛伐克、匈牙利。俄气进口依赖度较高，而且主要通过内陆管道进口，替代能力相对有限。可能产生约10bcm缺口。 短缺风险不大国家。1）英国、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、瑞典、丹麦。对俄罗斯天然气依赖度较低，能较好适应断供情形。库容水平相对较低。2）法国、荷兰、比利时。俄罗斯进口依赖度相对较高，但是具有LNG进口终端或其他替代进口管道，因此也可适应。国内库存可能降至低位以支持周边国家。3）土耳其。对俄罗斯天然气依赖度较高，但有充足基础设施满足替代供应。4）芬兰、拉脱维亚、立陶宛、爱沙尼亚。尽管过去高度依赖俄气，预计芬兰新修建的LNG进口终端和通往爱沙尼亚管道可以增加约2bcm供应。5）波兰。虽然俄气进口依赖度较高，但是在天然气在波兰能源结构中占比不高。冬季开通的从挪威到丹麦管道，可以增加约10bcm供应，应该能满足需求。6）保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、斯洛文尼亚。可以通过土耳其、意大利、希腊管道替代进口，预计短缺风险不大。 图 10： 俄罗斯天然气完全断供情形下欧洲主要国家可能的短缺风险（bcm） 资料来源：IMF 中信期货研究所 中信期货研究|专题报告 6 / 9 三、天然气断供对经济影响 俄罗斯天然气断供对欧洲经济影响，主要体现为供应冲击对需求影响传递。 供应端因素包括：1）天然气在输入变量中的重要程度。某些领域如化工等，天然气是关键输入原料；在其他领域如作为电力来源等，影响则相对间接。因此需要分别评估天然气作为直接和间接原料的替代能力。2）下游行业关联程度。即如果一个行业受影响，会传递至多少相关行业。3）市场结构。通常供应冲击带来的高价格会通过替代供应或降低需求自我调节。但也可能存在完全中断或无法替代的极端情形。4）时间周期。短期内调节弹性相对较低；时间越长弹性也会随之增长。 供应对需求冲击影响经济增长，同时也取决于政策响应程度。1）降低内部需求。对能源进口国而言，能源成本上涨会导致贸易盈余减少。消费者信心下降会使企业减少投资、居民增加储蓄。2）降低外部需求。系统性的能源冲击也会使周边国家购买力下降，降低双边商品贸易需求。3）政策响应。政府可能通过财政补贴等方式，降低对低收入群体和小微企业影响。政策干预可能会减少需求降幅，但如果供应问题无法解决，可能会导致供需缺口扩大，加剧能源价格涨幅。 通过综合模型分析结果显示，在俄罗斯供应完全中断情形下：1）供应冲击程度较大，尤其是对于存在基础设施瓶颈的国家。如匈牙利、捷克、斯洛伐克，可能会导致未来一年GDP减少4%；意大利天然气在发电中占比较高，影响约为3.5%;德国、匈牙利影响约2%；其他国家在1%以下。2）增加共享程度可能降低对冲击最严重国家影响。这是是欧盟目前正在争取达成的政策方向之一。例如，匈牙利、捷克、斯洛伐克如果能与周边国家完全共享供应和库存，则可能使供应局部下降40%转变为平均降低15%。3）居民补贴政策会影响到对经济冲击程度。如果补贴减少了居民领域需求降幅，则可能把需求压力转移至工业和服务领域，从而加剧对工业生产的负面影响。4）气价上涨的外溢效应。对于不会产生实际供应短缺的国家而言，主要受到价格上涨影响。如果欧洲以外国家减少需求，则可能腾挪出更多资源转出口至欧洲，从而减少对欧洲经