多因素共振铸就翘楚优势，产研突破释放破局潜力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 多因素共振铸就翘楚优势，产研突破释放破局潜力 楚天科技(300358.SZ ) 推荐 (首次评级) 核心观点： 合理估值区间 22.00-23.69元 ⚫ 打造广阔战略纵深，拥抱国产替代春风。楚天科技是制药装备行业头部企业，基于历年高研发投入、产线矩阵不断丰富，叠加近年新冠疫苗生产设备的推广效应，公司部分产品理念、技术水平与品牌形象已接近国际领先水平，进口替代份额逐步提升，我们认为其凭借综合实力优势及平台化协同，有望整合行业分散格局，实现市占率的大幅提升。 1）生物工程产业链完善：目前公司不锈钢反应器、层析、超滤、一次性耗材、填料等生物工程前端布局已趋于完善，CGT等高端板块也有所规划，有望推动国产替代进程，提升公司整体盈利能力； 2）海外拓辟进展顺利：公司国际销售、服务队伍快速扩充，加速出海步伐，目前其产品已出口至40多个国家和地区，同时借助子公司Romaco集团销售渠道，其预计至2025年公司出口业务占比将提升至50%； 3）供应链管理持续强化：公司通过设立、吸并子公司，不断完善工艺水准，致力于实现全产业链的自主可控，彻底摆脱部分环节需依靠外协的不稳定局面； 4）产能建设如火如荼：目前公司在手订单充足，产能处于紧平衡状态，随着四期项目投产、五期项目规划落地在即，公司订单承接能力有望进一步扩大，业绩空间释放可期。 ⚫ 估值有望抬升，给予“推荐”评级。我们认为目前公司估值偏低，预测2022-2024年归母净利润为6.99/8.13/9.70亿元，对应EPS为1.22/1.41/1.69元，对应PE为14/12/10倍，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。 分析师 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 特此鸣谢：孟熙 单季度业绩 元/股 2Q/2022 1Q/2022 4Q/2021 3Q/2021 0.52 0.22 1.01 0.72 市盈率 15.61 总市值（亿元） 98.28 17.23 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5259.87 6361.24 7738.48 9343.81 增长率% 47.08 20.94 21.65 20.74 归母净利润（百万元） 566.41 699.46 812.73 970.02 增长率% 182.45 23.49 16.19 19.35 毛利率 39.68 37.98 37.10 36.38 摊薄EPS(元) 0.98 1.22 1.41 1.69 PE 17.12 13.86 11.93 10.00 PB 2.70 2.30 1.93 1.61 PS 1.84 1.52 1.25 1.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%9/611/61/63/65/67/6楚天科技沪深300[table_research] 公司深度报告●生物医药 2022年09月05日 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1. 行业景气度高企，成长性逻辑凸显，下游药企大量差异化需求传导至上游制药装备行业引发大批订单，在国际形势、新冠疫情、降本需求、政策等因素驱动下，行业面临国产替代浪潮，本土厂商有望迎来发展良机。我们认为制药装备行业： ◎ 政策端：行业政策持续利好，远离下游政策压力； ◎ 需求端：短期来看，化药、中药厂商需求仍在；中期来看，生物药规模投产刺激相关设备需求；长期来看，CGT产业成熟后，企业迫于降本需求或将转向国产设备。 2. 公司有望充分发挥头部企业优势，依托科技、产能、品牌等全方位优势完善产业布局的纵横贯通，持续向“平台化、高端化、国际化”迈进，整合国内制药装备行业分散格局，打破高端市场被国外厂商垄断的局面。我们认为公司： ◎ 科技方面：研发力度稳中渐升，陆续实现高端产品关键技术性环节突破； ◎ 产能方面：四期项目满负荷投产，百亿产能充分释放。五期项目进展顺利，3-4年内实现建成投产； ◎ 品牌方面：凭借市场检验打破国产偏见，面向国际市场、高端市场，塑造集生产、销售、服务、售后一体，可信赖的制药装备解决方案提供商品牌形象。 估值与投资建议： 我们认为目前公司估值偏低，预测2022-2024年归母净利润为6.99/8.13/9.70亿元，对应EPS为1.22/1.41/1.69元，对应PE为14/12/10倍，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 高端设备市场拓展超预期、出口业务增长超预期、CGT等生物工程板块市场拓展超预期等。 主要风险因素： 行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。 公司深度报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、楚天科技：产业链布局完善的制药装备头部企业 ................................................................................................... 3 （一）致力打造产业平台，积极拓宽战略纵深 ........................................................................................................................ 3 （二）股权结构稳定，子公司数量较多 .................................................................................................................................... 4 （三）管理层履历丰富，股权激励绑定核心团队 .................................................................................................................... 5 二、行业景气度高企，国产厂商潜力有望释放............................................................................................................... 7 （一）制药装备处行业上游，免疫医药政策压力 .................................................................................................................... 7 （二）行业渐入佳境，正从周期性向成长性过渡 .................................................................................................................... 9 （三）用药结构改变蕴藏换装需求，产业结构面临升级 ...................................................................................................... 11 （四）国产替代端倪已现，行业龙头有望破局 ...................................................................................................................... 12 三、纵横贯通奠定恒强基础，内外并举激活破局潜力 ................................................................................................. 15 （一）公司产品种类丰富，积极开拓国际市场 ...................................................................................................................... 15 （二）后疫情时代，公司生物工程板块发力有望超预期 ...................................................................................................... 17 （三）研发维持高投入，产能销售双突破 .............................................................................................................................. 19 （四）化药、中药等传统业务仍具增长空间，CGT板块有望提振盈利能力 ...................................................................... 23 四、 子公司建设稳步展开，供应链矩阵再加码........................................................................................................... 25 （一）收购楚天飞云股权，医药装备产业链布局愈加完善 .................................................................................................. 25 （二）新设楚天长兴，巩固高质可控供应链 .......................................................................................................................... 26 五、财务指标分析 ............................................................................................................................................................ 27 （一）盈利指标分析 .................................................................................................................................................................. 27 （二）流动性指标和经营效率指标分析 ............................