市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022年9月5日 股票投资评级 西藏矿业（000762.SZ）： 推荐|首次覆盖 库存充足业绩有保障，扎布耶持续推进 个股表现 ⚫ 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收12.21亿元，同比增长439.2%；归母净利润为4.75亿元，同比上涨1018.3%；22Q2实现营收8.68亿元，同比增长861.4%，环比增长146.0%，归母净利润为3.43亿元，同比增长1430.4%，环比增长160.1%。 ⚫ 点评： 量价齐升，上半年业绩实现高增长。2022H1公司锂产品实现营收10.60亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增加53.25pct。量：上半年公司锂精矿6840.6吨，销售锂盐（工业级）198.27吨，其中Q1销售锂精矿2113吨、Q2销售4727.4吨。价：上半年锂盐价格大幅上涨，SMM数据2022H1工业级碳酸锂的均价为42.54万元/吨，较2021年底上涨76.2%。 库存充足，全年锂精矿产量预计9500吨。截止到7月1日，公司锂精矿库存3810.66 吨，锂盐库存494.449 吨，充足的库存为下半年业绩释放提供了有力的保障，预计全年锂精矿产量可达到9500吨。 扎布耶二期建设稳步推进，2025年底形成3-5万吨锂盐规模。上半年扎布耶盐湖矿权出让收益、缴纳金额等落地，扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳）项目建设有望加速，预计2023年底建成。未来公司计划整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发， 2025年底前形成3~5吨锂盐规模。 铬产品产量提升，盈利能力增强。2022H1公司铬产品实现营收1.55亿元，同比增长25.18%，毛利率为71.99%，同比增加45.02pct。毛利率大幅提升是由于上半年铬矿价格上涨，同时铬矿石产量较上年同期增加所致营业成本下降。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业目前采矿权批复规模共15万吨/年。 ⚫ 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为10.5/14.7/19.4亿元，对应EPS为2.01/2.83/3.73元，对应PE为23.52/16.76/12.71倍，考虑到公司是国内盐湖龙头，扎布耶盐湖资源非常优秀，未来产能快速扩张，给予公司2023年22倍估值，对应目标价为62.3元。首次覆盖，给予 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 49.40 总股本/流通(百万股) 521/521 总市值/流通(百万元) 26,661/26,660 12 个月最高/最低(元) 85.58/27.20 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-09-032021-12-032022-03-032022-06-03沪深300西藏矿业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 “推荐”评级。 ⚫ 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 644 2311 3238 4362 增速 68.2% 258.8% 40.1% 34.7% 归属母公司股东净利润（百万） 140 1048 1471 1940 增速 388.9% 647.8% 40.4% 31.9% 每股收益EPS（元） 0.27 2.01 2.83 3.73 市盈率PE 175.91 23.52 16.76 12.71 市净率PB 11.42 7.69 5.27 3.73 净资产收益率ROE 6.5% 32.7% 31.5% 29.3% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年9月2日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 644 2,311 3,238 4,362 营业总收入增长率 68.2% 258.8% 40.1% 34.7% 营业成本 284 194 267 424 EBIT增长率 392.1% 666.0% 40.4% 31.8% 毛利润 360 2,117 2,971 3,938 归母净利润增长率 388.9% 647.8% 40.4% 31.9% 税金及附加 37 116 162 218 总资产增长率 5.7% 57.8% 49.1% 44.4% 销售费用 7 23 32 44 获利能力 管理费用 110 393 550 742 净资产收益率 6.5% 32.7% 31.5% 29.3% 研发费用 1 7 10 13 总资产收益率 4.9% 23.1% 21.7% 19.8% 财务费用 -14 0 0 0 投入资本收益率 7.3% 35.5% 33.0% 30.0% 息税前利润（EBIT） 206 1,581 2,220 2,926 偿债能力 投资收益 25 46 65 87 资产负债率 9.8% 9.9% 8.6% 8.4% 营业利润 201 1,627 2,285 3,013 流动比率 5.33 7.33 9.77 10.71 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 4.75 6.96 9.33 10.24 利润总额 199 1,627 2,285 3,013 营运能力 所得税 15 130 183 241 应收账款周转天数 5 5 5 5 少数股东损益 44 449 631 832 存货周转天数 238 240 240 240 归母净利润 140 1048 1471 1940 总资产周转天数 1,566 578 630 684 资产负债表 每股指标（元） 货币资金 933 2,262 4,471 7,049 每股收益 0.27 2.01 2.83 3.73 应收票据 0 0 0 0 每股净资产 4.14 6.16 8.98 12.71 应收账款 0 64 26 95 估值比率 其他应收款 26 180 108 279 PE 175.91 23.52 16.76 12.71 存货 123 135 221 345 PB 11.42 7.69 5.27 3.73 流动资产合计 1,227 2,919 5,179 8,214 现金流量表 长期股权投资 7 7 7 7 净利润 140 1,048 1,471 1,940 固定资产 396 370 343 317 非现金支出 108 26 26 26 在建工程 15 15 15 15 非经营收益 -23 -46 -65 -87 无形资产 374 374 374 374 营运资金变动 130 -195 81 -220 商誉 0 0 0 0 经营活动现金流净额 398 1,282 2,144 2,491 非流动资产合计 1,653 1,627 1,601 1,574 资本开支 -393 0 0 0 资产总计 2,880 4,546 6,780 9,788 投资 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 27 46 65 87 应付票据 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -366 46 65 87 其他流动负债 195 344 479 655 股权融资 0 0 0 0 流动负债合计 230 398 530 767 债务融资 -105 0 0 0 负债合计 283 451 583 820 其他 -4 0 0 0 股本 521 521 521 521 筹资活动现金流净额 -109 0 0 0 资本公积金 1,588 1,588 1,588 1,588 现金及现金等价物净增加额 -77 1,328 2,209 2,578 其他综合收益 0 0 0 0 期初现金 1,007 930 2,259 4,468 归母所有者权益 2,158 3,206 4,678 6,618 期末现金 930 2,259 4,468 7,046 少数股东权益 439 888 1,519 2,350 所有者权益合计 2,597 4,094 6,196 8,968 负债和所有者权益总计 2,880 4,546 6,780 9,788 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知