贷款投放扩量提质，资产质量稳定

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2022年09月02日 投资评级 行业 银行/国有大型银行II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.83元 目标价格 4.23元 基本数据 A股总股本(百万股) 319,244.21 流通A股股本(百万股) 299,284.54 A股总市值(百万元) 903,461.12 流通A股市值(百万元) 846,975.24 每股净资产(元) 6.03 资产负债率(%) 92.21 一年内最高/最低(元) 3.11/2.76 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-半年报点评:基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现》 2021-09-07 2 《农业银行-季报点评:息差环比改善，资产质量平稳》 2020-11-06 3 《农业银行-半年报点评:非息收入承压，资产质量平稳》 2020-09-06 股价走势 贷款投放扩量提质，资产质量稳定 营收增速提升，盈利能力稳定 公司发布2022年半年报，上半年营收和归母净利润同比增长5.93%、5.45%，增速较22Q1分别提升0.01pct和下降1.97pct。营收结构来看，利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长6%、2.78%。业绩归因来看，生息资产规模扩张对业绩的拉动效应提升，净息差下滑的负向拖累增强，“以量补价”较为明显。22H1公司加权平均ROE为11.94%，同比下降0.46pct。 资产端加大对公投放，负债端优势巩固 价格层面，22H1净息差2.02%，较22Q1下降7bp，我们预计资产端收益率下行是主要影响因素，其中贷款利率下滑使得生息资产收益率承压。22H1生息资产收益率达3.66%，较2021全年下滑4bp，其中贷款收益率持平，对资产端定价形成支撑。对公和零售贷款收益率分别较2021全年下滑9bp、提升10bp。22H1存款成本率1.67%，较2021全年提升6bp，仍处较低水平。 规模来看，22Q2末贷款余额同比增长13.75%，高于生息资产增速，同比增速在国有行中居首。22Q2农行贷款同比多增量进一步提升，达1839亿元。其中22Q2对公贷款同比多增量占整体贷款同比多增量的63%，支撑起整体信贷增长。具体来看，制造业贷款增速保持较高水平，制造业贷款余额同比增长21.75%。上半年制造业贷款新增 4283 亿元，是去年同期增量的2.18倍。其他如租赁和商务服务业、水利及环境等22Q2末贷款余额同比增长15%、17%，亦保持较快的信贷投放速度。零售贷款方面，个人经营贷款22Q2末余额同比增速达22%，主要系公司持续加大普惠贷款投放；农户贷22Q2末余额同比增长29%，主要是由于惠农e贷保持较快增长。 负债端，22Q2末公司低息存款占计息负债比例提升至82.15%，其中活期存款占整体存款比例达49.6%。高低息存款占比使得公司持续巩固负债端优势 不良认定严格，资产质量稳定 22Q2末不良率1.41%，环比持平，关注率较年初下滑2bp，潜在不良生成压力减轻。其中22Q2末对公贷款不良率较年初下滑8bp，制造业贷款改善明显、不良率下滑99bp，房地产不良率上升58bp。分地区来看，22Q2珠三角和东北地区不良率分别上升33bp、13bp。22Q2末逾期90天以上贷款/不良贷款余额达42.83%，较年初下滑2.16pct，依旧保持严格的不良认定水平。22Q2末拨备覆盖率304.91%，较22Q1小幅下降2.59pct。 投资建议：受益乡村振兴战略，打造“县域金融”领军行， 公司始终坚持“打造服务乡村振兴的领军银行”目标，县域金融业务发展如火如荼。考虑到资产端定价下行使得净息差一定程度上承压，我们调整此前对公司业绩增速的预测，预计2022-2024年归母净利润同比增长6.13%（前置8.61%）、7.83%（8.64%）、8.24%。目前对应公司PB（MRQ）0.47倍，给予2022年目标PB 0.7倍，对应目标价4.23元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 6580 7199 7600 8088 8680 增长率（%） 4.89 9.42 5.57 6.41 7.32 归属母公司股东净利润（亿元） 2159 2412 2560 2760 2987 增长率（%） 1.80 11.70 6.13 7.83 8.24 每股收益（元） 0.62 0.69 0.73 0.79 0.85 市盈率(P/E) 4.59 4.11 3.87 3.59 3.32 市净率(P/B) 0.53 0.48 0.47 0.45 0.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2021-092022-012022-05农业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：农业银行营收和归母净利润同比增速变化 图2：农业银行归母净利润同比增速与行业平均水平相当 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：农业银行盈利能力较为平稳 图4：农业银行净息差表现优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：农业银行不良率低于行业平均 图6：农业银行拨备覆盖率优于行业平均 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-1221-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%7%8%9%10%11%12%13%14%15%19-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行100%150%200%250%300%350%19-1220-1221-12商业银行大型商业银行农业银行 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 5451 5780 5987 6355 6816 净利润增速 1.8% 11.7% 6.13% 7.83% 8.24% 手续费及佣金 745 803 843 886 974 拨备前利润增速 6.1% 7.4% 7.0% 6.4% 8.1% 其他收入 383 616 770 847 889 税前利润增速 -0.6% 11.6% 5.8% 7.8% 8.2% 营业收入 6580 7199 7600 8088 8680 营业收入增速 4.9% 9.4% 5.6% 6.4% 7.3% 营业税及附加 58 66 69 73 76 净利息收入增速 12.0% 6.0% 3.6% 6.2% 7.3% 业务管理费 2213 2515 2591 2758 2918 手续费及佣金增速 -14.2% 7.8% 5.0% 5.0% 10.0% 拨备前利润 4300 4619 4941 5258 5686 营业费用增速 2.2% 13.7% 3.1% 6.4% 5.8% 计提拨备 1649 1660 1810 1882 2032 税前利润 2651 2959 3131 3376 3654 规模增长 所得税 487 539 564 608 658 生息资产增速 9.0% 7.1% 10.0% 10.0% 8.0% 净利润 2159 2412 2560 2760 2987 贷款增速 13.5% 13.1% 14.4% 13.7% 11.5% 同业资产增速 22.5% -16.4% 4.3% -34.0% -28.0% 资产负债表 证券投资增速 5.4% 5.2% 6.7% 10.0% 4.1% 贷款总额 151361 171358 196694 223562 249334 其他资产增速 27.1% -5.9% -5.0% -5.0% -5.0% 同业资产 17973 15031 15680 10349 7451 计息负债增速 10.1% 7.1% 10.8% 10.7% 8.4% 证券投资 78227 82300 87808 96589 100590 存款增速 9.9% 7.5% 12.2% 12.0% 8.4% 生息资产 266097 285090 313599 344959 372556 同业负债增速 5.6% 2.5% 7.3% 10.7% -2.4% 非生息资产 5953 5601 5321 5055 4802 股东权益增速 12.8% 9.5% 2.5% 2.9% 3.1% 总资产 272050 290692 318921 350014 377358 客户存款 203729 219071 245878 275308 298520 存款结构 其他计息负债 40034 42044 43390 44818 48596 活期 55.2% 52.4% 52.00% 52.00% 52.00% 非计息负债 6180 5363 4827 4344 3910 定期 42.0% 44.8% 45.10% 45.10% 45.10% 总负债 249943 266478 294095 324469 351026 其他 2.8% 2.8% 2.90% 2.90% 2.90% 股东权益 22107 24214 24825 25545 26333 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 37.9% 37.3% 37.00% 37.00% 37.00% 每股净利润(元) 0.62 0.69 0.73 0.79 0.85 个人贷款 59.3% 59.9% 60.00% 60.00% 60.00% 每股拨备前利润(元) 1.23 1.32 1.41 1.50 1.62 每股净资产(元) 5.39 5.87 6.04 6.25 6.47 资产质量 每股总资产(元) 77.73 83.06 91.12 100.01 107.82 不良贷款率 1.57% 1.43% 1.41% 1.40% 1.39% P/E 4.6 4.1 3.9 3.6 3.3 正常 96.42% 97.09% P/PPOP 2.3 2.1 2.0 1.9 1.7 关注 2.01% 1.48% P/B 0.53 0.48 0.47 0.45 0.44 次级 0.42% 0.28% P/A 0.04 0.03 0.03 0.03 0.03 可疑 1.01% 1.00% 损失 0.14%