有色金属行业：铜长协加工费超预期，2018年铜精矿短缺预期加强

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评研究报告 有色金属行业 2017年12月28日 [table_main] 公司点评报告模板 铜长协加工费超预期，2018年铜精矿短缺预期加强 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 根据NEWSBREAK 报道，铜陵有色金属集团和自由港同意将2018年铜粗炼费和精炼费用定在每吨82.25美元/每磅8.225美分。 2．我们的分析与判断 （一）2018年铜加工费超预期下调，预示明年铜矿供应紧张 铜粗炼费和精炼费（TC/RC）是矿产商或贸易商向冶炼厂商支付的将铜精矿加工成精炼铜的费用。一般而言，当铜精矿供应短缺时，矿山对冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的铜加工费就会下降；反之，当铜精矿供应充裕时，铜加工费就会上涨。因此，一般可以将铜加工费的变化称之为铜精矿供需的晴雨表。本次铜陵有色与自由港就2018年铜粗炼费和精炼费达成每吨82.25美元/每磅8.225美分的长单协议，超出市场之前粗炼费85-88美元/吨的预期，较2017年的铜粗炼费和精炼费长单协议每吨92.5美元/每磅9.25美分下降11.08%。而2018年的长协铜精矿加工费也创下了自2014年以来的新低。这表明在通过铜矿产商与冶炼商充分的博弈后，双方选择了2018年铜精矿供应将愈发趋紧的趋势，并向市场加强了2018年铜精矿供应将短缺的预期。 （二）全球经济回暖，铜精矿供应不确定性大，铜价获支撑 根据SMM与CRU统计，国内2018年预计将新增100万吨铜粗链产能与115万吨的铜精炼产能，国内冶炼厂在2018年将新增43万吨的铜精矿需求。国内冶炼厂在明年的增产将从中游冶炼端拉大对铜精矿的需求。此外，我国环保政策对七类废铜进口加强监管预计在2018年影响20-30万吨的废铜进口量，从而进一步刺激对铜精矿的需求。中美欧三大经济体的复苏以及全球制造业的回暖也将在终端消费上间接拉动对铜精矿的需求。而恰巧2018年正是智利等南美产铜大国的劳工谈判大年，全球的铜精矿供应具有极大的不确定性。据SMM预计，2018年国内铜精矿供应将短缺10万吨左右，全球铜精矿供需将呈现紧平衡的状态。2018年铜长协加工费的下滑，从产业界的角度确认了2018年铜精矿供应的边际上趋紧，铜价将从供需基本面上获得支撑，预计2018年LME铜价将有望挑战7800美元/吨的高点。 3．投资建议 在铜陵有色与自由港达成2018年的铜加工费长协，从产业界的角度进一步确认2018年铜精矿供应边际上偏紧后，我们看好铜精矿供应紧张驱动2018年铜价上涨。从逻辑上讲铜精矿产量大，自给率高的公司将最先受益，推荐紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业， 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 行业点评研究报告/有色金属行业 建议关注云南铜业、铜陵有色。 4．风险提示 1）铜精矿需求不及预期； 2）铜价大幅下滑； 3）铜矿山增产超预期。 图1：我国铜粗炼费长协加工费 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 表1：中国冶炼厂2017-2018年新增铜精矿需求(万吨) 冶炼厂 2017 2018 白银有色 0 9 招金矿业 2.3 7 青海铜业 1 6 中铝 0 6 中条山 0 5 中企铜业 1 4 灵宝黄金 1 3 五鑫铜业 0 3 合计 5.3 43 资料来源：CRU，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 行业点评研究报告/有色金属行业 表2：2018-2019年国内冶炼厂新增粗链产能情况 (万吨) 冶炼厂 新增粗炼产能 总粗炼产能 原料 投产时间 中铝东南 40 40 铜精矿 2018年四季度 灵宝黄金 10 10 铜精矿 2018年一季度 金川 20 20 铜精矿 2018年二季度 山东恒邦 10 27 铜精矿 待定 青海铜业 10 10 铜精矿 2018年二季度 豫光金铅 10 20 铜精矿 待定 烟台国润 10 22 铜精矿 待定 广西南国 20 20 铜精矿 2018年下半年 资料来源：SMM，中国银河证券研究部 表3：2018-2019年国内新扩建精炼产能情况 (万吨) 冶炼厂 新增精炼产能 总精炼产能 原料 投产时间 中国黄金 15 35 铜精矿 2018年一季度 中铝东南 40 40 铜精矿 2018年四季度 灵宝黄金 10 10 铜精矿 2018年一季度 金川 10 10 铜精矿 2018年二季度 山东恒邦 10 22 铜精矿 待定 西矿青海 10 10 铜精矿 2018年二季度 烟台国润 10 22 铜精矿 待定 豫光金铅 10 20 铜精矿 待定 广西南国 30 30 铜精矿 2018年下半年 资料来源：SMM，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page1] 行业点评研究报告/有色金属行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，有色金属行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page1] 行业点评研究报告/有色金属行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn