2022 年 8 月 1 日亚太主题策略投资组合流动是否会追踪过去五年全球股市的偏态表现？战略 |战略股票研究亚太区图 1：美国 63% 的增量 Mcap（EPS 驱动）：亚洲 FII 流动可能仍然疲软研究分析师110百亿美元908019% 8%1% 6%63%21% 11% 5%3%-2%14%12%10%8%6%以美元计算的业绩（5 年复合年增长率）尼尔坎特·米什拉91普拉提克安查7052% 9%6050404%2%0%-2%-4%-6%美国 欧盟 CN在日本身份证韩华91 22 6777 3959阿拜·凯坦91 22 6777 3747资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务、CEIC、瑞士信贷 FII 流动的逆转可能会持续数周，但会持续更长时间吗？正如 CS 风险偏好指数和 DXY 所示，全球市场正在从非常低的风险偏好水平反弹。在连续五个月的 FII 抛售后，暂停/反转到期。滚动的 1200 万流量占市值的百分比仅比全球金融危机好。出乎意料的是，过去一周流向几个市场的资金转为正数。虽然情绪转向“坏消息就是好消息”，预期与出现糟糕的经济数据之间的滞后可能意味着反弹持续的时间足以考验投资者的耐心，但这会是多年拐点的开始吗？ 在过去五年中，除美国以外的大多数市场表现不佳。美国在全球市值中的份额从 2010 年的 29% 上升到 43%。过去五年，它占增量市值的63%，其余分别来自中国（21%）、沙特阿拉伯（11%：阿美上市）和印度（5%）。在此期间，其在全球 GDP 中的份额基本持平，其在增量 GDP 中的份额落后于中国。美国的市值与 GDP 的比率急剧上升（从 2010 年的 95% 上升到目前的 160%），但在其他地区受到强劲的年化回报的推动下一直处于区间波动，这将表明过度，然后将未来的信号均值回归。 增量投资组合流动可能会追踪过去几年的回报。为了查看市场回报，我们使用指数来调整新上市（Mcap 变化和指数回报之间的差距在中国最大，中国市值在 10 年/5 年以 10%/5% 的复合年增长率增长，但指数上涨分别只有 3%/-2%）。美国的强劲回报（复合年增长率为 10%）远远超过新兴市场和欧盟（均为 -1%）。虽然逆向本能会指向追逐表现不佳市场的资金流，但鉴于大多数地区的前景阴云密布，流入新兴市场的持续资金流（超出当前反弹）的可能性仍然不大，资产配置者追踪过去五年的表现。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。每股盈余11 月 10 日美国 欧盟 中国 香港太平其他 亚洲 其他 Jul-17 美国 欧盟中国香港萨因其他 Jul-224% 2022 年 8 月 1 日亚太主题策略2恐慌焦点图表图2：中证股票风险偏好指数已跌至低位图 3：DXY 升值也反映了去风险化7全球风险偏好 仅股票风险偏好5欣快感31-1-3-5-71201101009080美元指数Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-191月21日Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21 Jun-22资料来源：信贷瑞士资料来源：彭博专业服务，瑞士信贷图 4：全球金融危机后 FII 流量占市值的百分比低点图 5：截至 1W/1M 时，投资组合流量已转为正数6%1%-4%-9%12 月 05 日 12 月 7 日 12 月 9 日 12 月 11 日 12 月 13 日 12 月 15 日 12 月 17 日 12 月 19 日 12 月 21 日100-10-20-30-40TW IN KR CN ID TH MY资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务、IIF、Credit瑞士资料来源：彭博专业服务、IIF、瑞士信贷图 6：美国在全球市值中的份额持续上升图 7：股票 CAGR 远超 GDP 增长100%80%60%40%20%0%我们欧盟市值份额中港英其他亚洲其他15%10%5%0%复合年增长率（美元）5年 10年2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-5%美国 欧盟 CN IN JP ID KR WO资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷图 8：美国市值占 GDP 的比例上升尖锐地图 9：在过去的 5 年中，GDP 增长也得到了更好的分散200%150%100%110 美元吨100908043% 6%1% 23%26% 11%33% 3%25%3%0%50%0%我们欧盟 中港在J.P其他31% 1%7060-6%资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷十亿美元外国股权流动(青旅)MTD上周TTM 股权流动占 M Cap 的百分比台湾在韩国2010201720222010美国 欧盟 CN IN JP 英国其他 2017 US EU CN IN JP UK其他2022 2022 年 8 月 1 日亚太主题策略3TW IN KR 十亿美元外国股权流动(青旅)MTD上周过去五年表现不佳随着一些风险偏好的回归，FII 流动的逆转全球市场正在从极低的风险偏好水平反弹（图 10）。贸易加权美元从多年高点回落（图 11）证实了这一点：尽管美国的国际投资状况不断恶化，但在面临压力时，它还是达到了避风港的地位。图 10：CS Equity 风险偏好指数已跌至低位图 11：DXY 升值也反映了去风险化7欣快感531-1-3-5-712011511010510095908580Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-191月21日Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21 Jun-22资料来源：信贷瑞士资料来源：彭博专业服务，瑞士信贷在连续五个月的 FII 抛售（链接）之后，暂停/反转到期。滚动 1200 万流量（占市值的百分比）仅比全球金融危机时期（图 12）更好，当时全球金融体系被视为处于危险之中。有点出乎意料的是，上周几个市场的资金流出现逆转，使 7 月整体净为零（图 13）。图 12：FII 流量占市值的百分比已达到全球金融危机后的低点图 13：截至 1W/1M 时，投资组合流量已转正6%4%2%0%-2%-4%-6%12 月 05 日 12 月 7 日 12 月 9 日 12 月 11 日 12 月 13 日 12 月 15 日 12 月 17 日 12 月 19 日 12 月 21 日1050-5-10-15-20-25-30-35-40TW IN KR CN ID TH MY资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，IIF，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，IIF，瑞士信贷虽然情绪转变为“坏消息就是好消息”可能意味着反弹持续足够长的时间来考验投资者的耐心，但我们会审视过去的趋势来评估其中期可持续性。全球风险偏好 仅股票风险偏好美元指数恐慌TTM 股权流动占 M Cap 的百分比 2022 年 8 月 1 日亚太主题策略421%11%63%1%4%-2%19% 8%6%52% 9%美国 欧盟 CN HK IN其他亚洲其他美国 欧盟 CN IN JP 英国其他超过5年的全球股市回报以美国为主美国在全球市值中的份额从 2010 年的 29% 上升到 43%（图 14）。特别是在过去五年中，美国已占增量市值的 63%。其余在中国香港、沙特阿拉伯（阿美上市）和印度（图 15）。图 14：美国在全球市值中的份额持续上升图 15：美国占 5 年新市值的 63%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市值份额110百亿美元90807060505% 3%2010202240资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷全球 GDP 的分布并未出现这种倾斜，在此期间美国在全球 GDP 中的份额基本持平（图 16），其在增量 GDP 中的份额落后于中国（图 17）。图 16：尽管全球市场份额较小歪斜的图 17：过去 5 年，GDP 增长分布较好 出去100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%占名义 GDP 的份额11010510095908580757065吨美元 25%2010202260资料来源：国际货币基金组织、瑞士信贷 资料来源：国际货币基金组织、瑞士信贷美国的市值与 GDP 之比急剧上升（图 18），但在其他地区受强劲的年化回报（图 19）的推动下一直处于区间波动状态，这将指向过度，这将预示着均值回归在将来。为了查看市场回报，我们使用指数来调整新上市。这种偏向在中国最为严重，其市值在 10 年/5 年以 10%/5% 的复合年增长率增长，但该指数分别仅上涨 3%/-2%。33% 3%3%0%11%26%23%43%6%1%31%1%-6%2010美国 欧盟 CN IN JP 英国其他 2017 US EU CN IN JP UK其他202211 月 10 日美国 欧盟 中国 香港太平其他 亚洲 其他 Jul-17 US欧盟 中港南非在其他7月22日 2022 年 8 月 1 日亚太主题策略5图 18：美国市值占 GDP 的比例上升尖锐地图 19：由于股票 CAGR 远超 GDP 增长180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%美国 欧盟 CN HK IN JP其他14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%复合年增长率（美元）美国 欧盟 CN IN JP ID KR资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷然而，我们注意到美国的 5 年市场回报受 EPS 驱动（图 20），市盈率下降，但所有市场的 10 年以上市盈率都在扩大（图 21）。要扭转企业利润占 GDP 比重上升的有据可查，可能需要进行政治转变。图 20：5 年市场回报主要为 EPS驱动的图 21：10 年市盈率在所有领域都扩大了市场14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%以美元计算的业绩（5 年复合年增长率）美国 欧盟 CN IN JP ID KR12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%以美元计算的业绩（10 年复合年增长率）美国 欧盟 CN IN JP ID KR资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，瑞士信贷 资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，瑞士信贷2010201720225年10年每股收益市盈率每股收益市盈率 2022 年 8 月 1 日亚太主题策略6分析师认证披露附录Neelkanth Mishra 和 Abhay Khaitan 各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1) 本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且 (2) 没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至 2012 年 12 月 10 日，分析师的股票评级定义如下：跑赢大盘 (O) :该股票的总回报预计将在未来 12 个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来 12 个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来 12 个月内低于相关基准