能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03美元/百万英热单位IPE天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格ARA煤炭热值价格IPE煤炭热值价格 中信期货研究|能源转型•月谈（会议纪要） 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-8-25 0· 摘要： 欧洲煤炭禁运开始，叠加近期持续高温干旱天气，导致莱茵河水位特续下行，由此导致的能源品运输限制及减量再度引发市场对能源市场的担忧，能源价格震荡加剧。下半年全球能源品供需基本面将如何演绎？欧洲能源供需趋紧将如何传导影响至国内市场？价格又将如何运行？ 主持人：张默涵 中信期货研究所 能源与碳中和组研究员 发言嘉宾： 1. 原油与天然气基本面分析与展望 发言嘉宾：何颢昀 中信期货研究所 能源与碳中和组研究员 2. 2022年下半年的煤炭市场何去何从 发言嘉宾：赵阳 大连精灵网络科技有限公司联合创始人、产品运营负责人 3. 地缘政治冲突影响下邮轮航运市场展望 发言嘉宾：武嘉璐 中信期货研究所 工业组研究员 制裁兑现叠加极端天气，能源危机是否重现？ ——中信期货 能源转型·月谈 第1期 会议纪要 2022年8月24日下午，由中信期货主办、上期所支持的能源转型·月谈（第一期）在线上举行，本期聚焦能源危机是否重现，邀请了来自原油天然气、煤炭与航运领域的三位嘉宾为大家呈现了有特色、有价值、有深度的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。 报告要点 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 2 / 8 一、 发言嘉宾1：何颢昀 中信期货研究所 能源与碳中和组研究员 （一）原油 今年以来原油供需状况不断改变。一季度由于需求旺盛而产油国增产不足，整体呈供小于求而状态；二季度在各国释放SPR下保持紧平衡；三季度供应偏宽松而需求边际走弱，但伊核协议引发的蝴蝶效应导致供应预期不确定性加强；四季度不确定性较大；由于油气行业长期投资不足，供应增量有限，2023年或全年维持紧平衡 伊核协议带来的一系列蝴蝶效应影响很大。目前伊核协议达成的可能性在上升，若伊朗供应回归，短期冲击来自4500-5000万桶浮仓库存，中期来看，开始增产后6个月内或能增产100万桶/日。为应对伊朗潜在增量，沙特表态开始制定2022年后的OPEC+减产计划，企图维护其石油定价权。目前沙特及OPEC+联盟有充足的能力对冲伊朗潜在100-130万桶/日的供应增量，观察后期OPEC+供应进展。 俄罗斯供应减量低于预期。3-7月俄罗斯油品海运出口量与俄乌冲突前无明显差异，而其7月石油产量亦恢复至1078万桶/日。欧盟已正式通过对俄石油禁运，原油禁运将于12月初开始执行，成品油禁运则将于明年2月初开始执行，所以年内减量大概为50-80万桶/日，从现在开始减量逐步上升。 美国供应增长较为确定，关注兑现时间。从完井数绝对值看，今年的增速是偏慢的，但是完井结构的改善很明显，7月DUC释放量的占比只有2.1%，DUC占比的下降意味着美国油井增产能力的改善。从美国油企资本开支来看，高油价确实促使油企追加了资本支出，但主要从去年四季度开始增加，按照经验，美国油企资本开支需要6-12个月方可兑现成为产量，预计四季度后产量加速。从高频数据来看，近期活跃钻机和压裂井的增速都偏慢，按照年初至今平均增长率预测，美国本土活跃钻机数大约在十月份恢复至疫情前水平，与用资本开支预测的时点类似。 检修季临近，炼厂投料需求或偏弱，国内炼厂或为变量。目前多种油品裂解利润已大幅回落，利润对炼厂开工的驱动逐步走弱，而秋季检修季临近，后期海外炼厂投料需求或边际走弱。但国内炼油利润近期有较强反弹，主营与地炼开工率均有所回升，国内炼厂需求或能保持相对偏强。 交通用油需求趋于见顶，柴油需求或保持一定韧性。欧美夏季出行旺季即将结束，7月美国汽油需求同比下滑6.5%，后期海外汽油回落趋势较为明显；而国内疫情的扰动仍然存在，汽油需求恢复道阻且长。航煤方面。从排班数量来看，8月后全球航煤需求进入瓶颈期，航煤需求环比增速从1-8月的19万桶/日 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 3 / 8 /月，下降至8-12月的4.6万桶/日/月，交通用油整体趋于见顶回落。柴油需求目前表现出一定韧性，库存水平低且无明显累库，裂解价差亦较汽油强势，但美国各类卡车需求指数已较年初高点下降超过50%，中美两国制造业PMI新订单均位于收缩区间，柴油需求难有大幅增量。 三季度整体供大于求，但四季度有扰动因素。除伊核协议与OPEC+新减产计划外，扰动因素主要体现在三方面：1）美国10月后停止释放SPR，减量约为60-70万桶/日。2）俄油禁令开始执行。3）冬天为北半球取暖季，取暖用油需求季节性回升，若冬天异常寒冷或俄罗斯再次减供，或触发欧洲地区的油-气转换，增量约为30-40万桶/日。 长期缺乏投资导致供应弹性偏低，明年或维持紧平衡。全球油气行业上游资本开支在2014年达峰后逐步下降，近两年虽有所上升，但仍未能回到疫情前的水平。明年俄油减量趋于明显，最多可达200万桶/日，而其余产油国增产能力有限，供应弹性低背景下，2023年全年或保持紧平衡态势。 （二）天然气 欧洲进口端暂时维持稳定，关注北溪检修。目前俄罗斯对西北欧的输气量暂时维持稳定，挪威与北非的输气量均处于同比高位，而欧洲的LNG进口量过去三个月基本稳定在26万吨/日左右，主要渠道的合计进口量位于往年均值水平。8月31日至9月2日北溪一号最后一台涡轮机即将停供检修，关注检修结束后是否会恢复供气。 各部门天然气需求减量明显。目前欧盟已正式通过计划，从8月开始自愿减少15%的天然气使用量，政府与公共部门节约用电与限制取暖，电力部门重新启用煤炭替代天然气，目前官方宣布重启的煤电机组有19.45GW，约可替代0.3亿立方米/日。工业部门方面，造纸、陶瓷等行业产量已经下滑，其余产业均有停产计划，需求走弱较为明显。 补库速度快，目前欧洲天然气基本面较为健康。截至8月21日，欧洲GIE库容率已达77.4%，距离80%的目标仅一步之遥，近期的供需扰动对于补库速度无明显影响，预计取暖季前库容率能补到90%以上。11月美国自由港LNG出口将重新上线，阿塞拜疆、阿尔及利亚等亦对欧洲追加出口，若15%的节约目标兑现且俄罗斯无进一步断供，欧洲天然气基本面相对健康。 警惕冬季俄罗斯全面断供的风险。若取暖季俄罗斯仅停止北溪一号的供应，欧洲整体库存足以支撑5-6个月。但2022年下半年预计新增液化出口装置合计1420万吨，约合0.5亿立方米/日，且欧洲大量闲置LNG进口产能位于西班牙与英国，分别受管道外输能力不足与储气能力不足的困扰，叠加亚洲的竞争，若俄罗斯切断对欧洲所有供应，减量将接近1亿立方米/日，LNG无法覆盖俄罗斯断供所带来的缺口。 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 4 / 8 供应稳中有升而需求小高峰已过，中期美国天然气供需矛盾不明显。今年美国天然气供应量同比增幅基本保持在10%左右，但环比增幅一直偏低。目前美国天然气活跃钻机数已接近疫情前水平，后期供应稳中有升。今年的炎热天气推动美国本土需求保持旺盛，但夏季消费小高峰基本结束，未来一个半月美国本土需求回落较为确定。海外对美国LNG需求仍然旺盛，但自由港装置11月方可重新上线，其余装置均已满负荷运行，出口增量有限。目前美国天然气库存水平仍然偏低，但自由港停工期内预计美国本土供应将额外增加3000亿立方英尺；足够补足库存缺口，中期供需矛盾不大，关注海外市场的影响。 二、 发言嘉宾2：赵阳 大连精灵网络科技有限公司联合创始人、产品运营负责人 1、 2022年上半年国内煤炭市场 保供政策持续影响下，国内供需保持盈余。今年1-2月煤炭供需紧张，供需缺口约5000万吨左右，主要因：1）2021年相关产能退出造成缺煤；2）煤价回归理性，供应商生产意愿下降；3）年初煤炭需求保持较高水平。由于需求受疫情影响持续萎靡，外加国家及时出台相关保供政策，3-6月煤炭供需宽松且好于去年同期。 煤价高于去年同期且淡旺季明显错配。总体上看，2022年主产区煤价均高于同期。年初需求强势，煤价处于高位，3月达最高点1800元/吨；后续保供政策及铁路货运量走高拉动市场煤需求，支撑坑口煤炭价格。6月中旬，随着天津港外库存疏港、曹妃甸港煤自燃等事件的出现，环渤海煤炭价格下跌直至上周出现回升。截至7月，今年淡旺季出现错配，4、5月囤煤贸易商面临亏损。 港口库存数量已超去年同期。2022年港口库存较高，截至7月，环渤海、华东及江内港口库存均同比大幅增加，特别是环渤海港口库存接近2300万吨，同比增加近600万吨，华南及北方港口库存出现小幅下降；由于5、6月水电对煤电冲击较大，各区域港口去库存情况并不理想。 华南地区电厂开机率从6月开始快速上升。2022年初受疫情影响，下游工厂开工率低，电厂库存量较高、可用天数充足，保供任务完成情况较好。直至7月中旬，由于各地气温陆续升高且持续时间较长，居民用电需求上升，华南地区电厂开机率、负荷率开始接近去年同期，7月末电厂平均开机率为88.5%，平均负荷率为93.5%，存煤可用天数由5月最高的28天降至11天。 煤炭价格调控与增产保供同时推进。政策方面，2月24日，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港下水煤（5500大卡）/山西、陕西、蒙西煤炭（5500大卡）/蒙东煤炭（3500大卡）中长期交易价格合理区间，并通过发改委巡视组监督等监管措施严格落实；4月 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 5 / 8 开始，煤炭增产保供政策不断推进，并且宣布了煤炭进口零关税的暂定税率，小煤种受惠，能源供应保障进一步加强。 2、 2022年上半年进口煤市场 进口煤增长趋势将在2022年出现下滑。在淘汰煤炭落后产能的大背景下，我国煤炭进口量从2015年实现连续6年的增长，2021年超3.2亿吨。2022年上半年煤炭进口量下降明显，1-6月我国共进口煤炭1.15亿吨，同比下降17.5%，预计下半年可能有所改观，但全年进口总量预计下降，主要因：1）受进口禁令限制，澳煤进口停滞；2）多国在禁运前抢购俄煤，中国进口量同比减少；3）印尼煤价格走高，导致中国进口量下滑；4）国内保供政策发力，电厂煤库存处于高位，进口煤采购积极性不强。其中，2月份进口同环比下降最明显，主要系印尼煤1月份出口禁令影响。4月13日，国家发布《关于做好进口煤应急保障中长期合同补签的通知》，提出各地补签合计1.58亿吨，并安排2200万吨机动补签资源，共计补签1.8亿吨。 煤种占比及进口煤来源国占比均呈现新变化。从煤种来看，褐煤在2022年上半年进口比重增加明显。2022年上半年，我国进口煤数量同比下降了17.5%，而进口褐煤的数量仅同比减少5.8%；褐煤进口比重增加明显，主要因：1）欧洲抢煤带动各煤种价格高升；2）因天气原因印度煤炭需求大且购买力强；3）我国需求较弱，进口煤力度不大。从来源看，几大主要进口煤来源国进口量占比下降明显。从进口煤的来源看，2020年及之前，印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古是我国进口煤的主要国家，占进口量总量的96%；2021年开始，主要进口煤来源国集中度发生变化，上述四国进口量占比不及87%，2022年上半年进一步下降，澳煤下降明显，而美国、加拿大及坦桑尼亚煤出现进口增量。 澳煤禁止进口对焦煤和其他烟煤影响较大。分煤种来看，1）焦煤方面，受澳煤禁运影响，焦煤和其他烟煤的进口量下