请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：13.29 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,930 流通股本(百万股) 5,060 市价(元) 13.29 市值(百万元) 78,813 流通市值(百万元) 67,254 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24806 29359 33552 37974 42460 增长率yoy% 15.90% 18.40% 14.30% 13.20% 11.80% 净利润（百万元） 7136 9260 11984 13923 16000 增长率yoy% 8.10% 29.80% 29.40% 16.20% 14.90% 每股收益（元） 1.20 1.56 1.85 2.17 2.52 每股现金流量 净资产收益率 12.26% 13.52% 15.47% 15.93% 16.10% P/E 11.08 8.52 7.18 6.12 5.27 PEG P/B 1.23 1.08 0.96 0.85 0.74 备注：股价截止2022/8/19 投资要点  中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现32%高增。杭州银行2022年半年度营收继续保持向上，实现16.30%的高增，其中净利息收入同比增速保持平稳，同时中收同比继续走阔。费用支出同比有放缓、拨备前利润同比高增16.75%。在优异的资产质量表现下，净利润高增31.68%。2、2季度存贷增长保持不弱增长。Q2单季新增312.17亿，同比去年同期多增100亿、环比增5.0%，在1季度贷款开门红下总体保持不弱的增长。其中对公端新增185亿，同比多增40亿；零售端新增127亿、同比多增60亿。存款新增亦不弱，单季新增355亿，新增规模亦是高于去年同期的（90.5亿）。3、净手续费收入同比高增37.2%，增速较1季度走阔。主要由于结算和担保承诺业务大幅增长，手续费收入分别同比增加了222.4%和116.0%。而且公司手续费的最重要来源托管业务今年上半年同比增加了37.9%，占比较年初上升了5.4个百分点至62.7%，主要是理财业务手续费增加。代销业务手续费增速同比下降32.9%。4、资产质量稳中向好。杭州银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.79%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期指标平稳。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.44个百分点至581.52%，达到了历史最高水平。  中报不足：单季年化息差环比下行7bp至1.64%。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行11bp，负债端成本环比下行1bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降18bp至43.13%；同时利率端也有LPR下行的影响。  投资建议：公司2022E、2023E PB 0.96X/0.85X；PE 7.18X/6.12X（城商行 PB 0.64X/0.59X；PE 6.12X/6.37X），公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。  注：根据中报情况，我们调整信用成本等假设，营收调整为335.52/379.74亿元（前值为335.52/379.74亿元），净利润调整为119.84/139.23亿元（前值为根据年报 详解杭州银行2022年中报：存贷两旺，净利润同比高增32%，资产质量优中向好 杭州银行(600926)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年08月21日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%21-0821-1021-1222-0222-0422-06杭州银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 111.37/127.41亿元）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 财报综述  中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现32%高增。杭州银行2022年半年度营收继续保持向上，实现16.30%的高增，其中净利息收入同比增速保持平稳，同时中收同比继续走阔。费用支出同比有放缓、拨备前利润同比高增16.75%。在优异的资产质量表现下，净利润高增31.68%。2、2季度存贷增长保持不弱增长。Q2单季新增312.17亿，同比去年同期多增100亿、环比增5.0%，在1季度贷款开门红下总体保持不弱的增长。其中对公端新增185亿，同比多增40亿；零售端新增127亿、同比多增60亿。存款新增亦不弱，单季新增355亿，新增规模亦是高于去年同期的（90.5亿）。3、净手续费收入同比高增37.2%，增速较1季度走阔。主要由于结算和担保承诺业务大幅增长，手续费收入分别同比增加了222.4%和116.0%。而且公司手续费的最重要来源托管业务今年上半年同比增加了37.9%，占比较年初上升了5.4个百分点至62.7%，主要是理财业务手续费增加。代销业务手续费增速同比下降32.9%。4、资产质量稳中向好。杭州银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.79%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期指标平稳。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.44个百分点至581.52%，达到了历史最高水平。  中报不足：单季年化息差环比下行7bp至1.64%。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行11bp，负债端成本环比下行1bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降18bp至43.13%；同时利率端也有LPR下行的影响。 营收和拨备前利润加速向上，净利润实现32%高增  杭州银行2022年半年度营收继续保持向上，实现16.30%的高增，其中净利息收入同比增速保持平稳，同时中收同比继续走阔。费用支出同比有放缓、拨备前利润同比高增16.75%。在优异的资产质量表现下，净利润高增31.68%。1H21-1H22全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.70%/19.97%/18.36%/15.72%/16.30%、 15.78%/19.94%/17.15%/13.87%/16.75%、23.08%/26.16%/29.78%/31.41%/31.68%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：杭州银行业绩累积同比 图表：杭州银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2022年半年度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际微增0.4个百分点。2、费用支出对业绩的贡献由负转正，边际增加2.4个百分点。3、拨备对业绩正向贡献边际扩大3.2个百分点。4、净息差同比负向贡献小幅收窄1.7个百分点。边际贡献减弱的是：1、非息收入同比正向贡献小幅收窄1.5个百分点。2、税收同比正向贡献下降5.6个百分点 图表：杭州银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：杭州银行业绩增长拆分（单季环比） 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 规模增长 16.9% 16.8% 16.7% 19.0% 19.4% 净息差扩大 -3.5% -5.6% -7.6% -17.6% -15.9% 非息收入 2.3% 8.8% 9.2% 14.3% 12.8% 成本 0.1% 0.0% -1.2% -1.9% 0.5% 拨备 6.5% 5.4% 14.5% 7.8% 11.0% 税收 0.7% 0.8% -1.9% 9.6% 4.0% 税后利润 23.0% 26.2% 29.7% 31.3% 31.7% 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 规模增长 5.0% 4.0% 4.1% 4.7% 5.0% 净息差扩大 -8.1% -4.8% -2.5% -0.9% -4.0% 非息收入 -0.6% 3.6% -8.5% 21.7% -3.7% 成本 -6.9% -0.3% -10.9% 25.7% -3.1% 拨备 -0.6% -18.2% 27.8% -3.5% 4.0% 税收 9.9% -2.6% -0.4% 1.0% 1.0% 税后利润 -1.3% -18.3% 9.6% 48.8% -0.8% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：单季净利息收入环比+1.0%  Q2净利息收入环比+1.0%，主要由生息资产增长支撑，单季年化息差环比下行7bp至1.64%，下行幅度较1季度有所增加。生息资产规模环比增5.4%，信贷环比增长不弱，同时债权投资增长7.4%。单季年化息差0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%营收 PPOP净利润 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 环比下行7bp，主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行11bp，负债端成本环比下行1bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1季度下降0.18个百分点至43.13%；同时利率端也有LPR下行的影响。负债端结构方面同业负债占比提升幅度较大，环比增加了1.2个百分点，利率方面存款定价上限下调稳定公司负债成本，支撑息差降幅收窄并企稳。 图表：杭州银行单季年化净息差情况 图表：杭州银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：新增信贷高于去年同期、存款增长亦亮眼  资产端：2季度信贷投放不弱，债券投资和个人贷款增速较快。1、贷款：Q2单季新增312.17亿，同比去年同期多增100亿、环比增5.0%，在1季度贷款开门红下总体保持不弱的增长。贷款占比下行0.2个百分点至43.1%。从贷款细分结构看，规模上2季度新增信贷主要还是由企业贷款推动，对公信贷环比增4.6%，新增184.75亿，较去年同期多增40亿、支撑企业贷款占比总资产环比稳定在27.3%。个人贷款单季新增127亿，较去年同期多增60亿、环比增长5.5%。2、债券投资：债券投资规模环比增6.9%，占比环比提升0.9个百分点至46.0%，其中债权投资资产环比增7.6%。3、存放央行和同业资产：环比分别-3.0%和+1.9%，合计占比下降0.7个百分点至10.9%。  负债端：存款新增亦不弱，同业负债规模有所回升。1、存款：规模环比+4.1%，单季新增355亿，新增规模亦是高于去年同期的（90.5亿），占比较1季度下降0.5个百分点至64.5%。2、主动负债：发债规模环比增速