22H1铝塑膜收入同比+80.1%，马鞍山项目今年年中试生产

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫江企业（600210） 证券研究报告 2022年08月21日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,516.74 流通A股股本(百万股) 1,516.74 A股总市值(百万元) 8,812.24 流通A股市值(百万元) 8,812.24 每股净资产(元) 3.56 资产负债率(%) 54.51 一年内最高/最低(元) 11.64/4.19 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《紫江企业-年报点评报告:铝塑膜业务同增58.1%，量价齐升，21H2净利率环比提升至18.9%》 2022-03-19 2 《紫江企业-季报点评:主业稳定，铝塑膜均价环比提升》 2021-10-31 3 《紫江企业-首次覆盖报告:包装业务稳定增长，铝塑膜受益国产替代，“买入”评级！》 2021-08-30 股价走势 22H1铝塑膜收入同比+80.1%，马鞍山项目今年年中试生产 公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入46.24亿元，同比-5.07%；实现归母净利润2.33亿元，同比-29.51%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比-29.65%。单22Q2来看，2022Q2公司实现收入22.70亿元，同比-13.24%；实现归母净利润1.11亿元，同比-46.05%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比-44.03%。 包装主业提价缓解成本上涨，22H1铝塑膜收入同比高增80.1%。 2022H1公司PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22亿元和2.44亿元，分别同比-2.7%、-6.1%和-11.5%，主要因为2022H1饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降；2022H1公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入8.78亿元、1.74亿元和1.97亿元，同比+9.1%、+5.5%和+7.7%。 2022H1铝塑膜实现收入3.01亿元，同比+80.1%；铝塑膜销量1801.96万平方米，同比+72.3%；2022Q2铝塑膜均价16.7元/平方米，环比不变；铝塑膜单平净利2.7元/平米，同比-0.1元/平方米，环比-0.5元/平方米，主要因为2022H1铝均价同比+24.4%；控股子公司紫江新材2022H1实现净利润4972万元，净利率16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中。 2022H1成本压力下毛利率较为稳健，同比-1.24pct。 2022H1公司原材料PET切片、PVC热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和24.4%。2022H1公司毛利率20.53%，同比-1.24pct；公司净利率5.73%，同比-1.53pct。单22Q2来看，公司毛利率21.37%，同比-1.62pct；公司净利率5.67%，同比-2.8pct。 盈利预测与估值：公司主业稳健，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响，我们将22-24年归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元下调为5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元。我们预计22-24年营业收入99.81亿元/113.03亿元/129.47亿元，同增5%/13%/15%，归母净利润5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元，同比-2%/+30%/+24%，对应PE 16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,417.64 9,528.59 9,980.93 11,303.21 12,947.20 增长率(%) (8.61) 13.20 4.75 13.25 14.54 EBITDA(百万元) 1,434.31 1,613.35 1,261.25 1,564.09 1,814.19 归属母公司净利润(百万元) 565.21 553.18 540.82 702.12 871.65 增长率(%) 14.37 (2.13) (2.23) 29.83 24.15 EPS(元/股) 0.37 0.36 0.36 0.46 0.57 市盈率(P/E) 15.75 16.09 16.46 12.68 10.21 市净率(P/B) 1.68 1.61 1.57 1.50 1.43 市销率(P/S) 1.06 0.93 0.89 0.79 0.69 EV/EBITDA 4.28 8.56 6.49 5.29 4.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-42%-31%-20%-9%2%13%2021-082021-122022-04紫江企业沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,654.54 1,723.98 0.00 0.00 0.00 营业收入 8,417.64 9,528.59 9,980.93 11,303.21 12,947.20 应收票据及应收账款 1,562.09 1,822.32 1,642.94 2,357.99 2,200.88 营业成本 6,619.78 7,508.98 7,811.30 8,676.34 9,816.58 预付账款 331.82 399.85 259.78 525.42 365.87 营业税金及附加 68.54 122.98 96.42 115.70 141.57 存货 1,815.91 2,212.74 1,899.61 2,760.10 2,475.52 销售费用 218.33 219.36 300.43 308.58 347.08 其他 302.10 340.56 370.92 359.11 394.83 管理费用 520.45 587.98 622.31 700.37 802.81 流动资产合计 5,666.44 6,499.44 4,173.26 6,002.61 5,437.10 研发费用 222.13 298.28 349.33 418.22 491.99 长期股权投资 326.19 318.17 318.17 318.17 318.17 财务费用 124.73 111.27 72.85 28.84 14.89 固定资产 2,558.27 2,509.88 2,139.63 1,769.38 1,399.14 资产/信用减值损失 (14.87) (50.28) (24.79) (51.54) (42.20) 在建工程 165.86 344.35 344.35 344.35 344.35 公允价值变动收益 (31.98) 60.02 2.04 (1.36) 0.23 无形资产 244.86 256.81 240.28 223.76 207.23 投资净收益 63.31 44.40 56.32 54.68 51.80 其他 2,104.98 2,230.92 2,000.31 2,048.90 2,059.48 其他 (75.58) (147.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,400.16 5,660.12 5,042.74 4,704.56 4,328.37 营业利润 702.79 772.68 761.86 1,056.94 1,342.11 资产总计 11,066.60 12,159.56 9,216.00 10,707.17 9,765.47 营业外收入 7.55 1.77 4.07 4.46 3.44 短期借款 1,489.19 1,979.80 618.33 655.78 2.18 营业外支出 16.26 13.61 16.08 15.32 15.00 应付票据及应付账款 1,153.69 1,631.23 1,071.13 2,016.88 1,493.35 利润总额 694.08 760.84 749.85 1,046.09 1,330.54 其他 1,030.09 571.00 1,079.82 1,191.69 1,072.25 所得税 99.44 158.17 133.47 196.04 235.77 流动负债合计 3,672.97 4,182.02 2,769.27 3,864.35 2,567.77 净利润 594.64 602.67 616.38 850.05 1,094.77 长期借款 1,163.62 1,149.98 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 29.42 49.49 75.56 147.93 223.12 应付债券 206.18 206.51 137.56 183.42 175.83 归属于母公司净利润 565.21 553.18 540.82 702.12 871.65 其他 239.23 301.31 227.28 255.94 261.51 每股收益（元） 0.37 0.36 0.36 0.46 0.57 非流动负债合计 1,609.03 1,657.80 364.84 439.36 437.34 负债合计 5,440.39 6,215.08 3,134.12 4,303.70 3,005.11 少数股东权益 313.46 400.06 426.00 474.67 548.06 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,516.74 1,516.74 1,516.74 1,516.74 1,516.74 成长能力 资本公积 317.59 352.68 352.68 352.68 352.68 营业收入 -8.61% 13.20% 4.75% 13.25% 14.54% 留存收益 3,148.37 3,322.36 3,508.02 3,739.00 4,025.72 营业利润 15.20% 9.94% -1.40% 38.73% 26.98% 其他 330.05 352.64 278.44 320.38 317.15 归属于母公司净利润 14.37% -2.13% -2.23% 29.83% 24.15% 股东权益合计 5,626.21 5,944.49 6,081.88 6,403.47 6,760.36 获利能力 负债和股东权益总计 11,066.60 12,159.56 9,216.00 10,707.17 9,765.47 毛利率 21.36% 21.20% 21.74% 23.24% 24.18% 净利率 6.71% 5.81% 5.42% 6.21% 6.73% ROE 10.64% 9.98% 9.56% 11.84% 14.03% ROIC 12.76% 14.41% 12.63% 17.86% 21.07% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 594.64 602.67 540.82 702.12 871.65 资产负债率 49.16% 51.11% 34.01% 40.19% 30.77% 折