银行增利率减信用,广义基金全面增配——7月托管数据点评

1联系人：董严平 摘要 ■总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为20339.29亿，本月增量主要来自国债和地方政府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月环增为4739.64亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。■分券种：国债、地方债和政金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均下降。利率债方面，国债托管量环增2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1131.17亿和1051.43亿；政金债托管量环增1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持2339.74亿，商业银行为主要减持机构，减持1147.64亿；地方债托管量环增1290.48亿。商业银行、保险机构和广义基金为主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31亿。信用债方面，存单托管量环减2931.79亿。商业银行为主要减持机构，减持2704.36亿；中票、企业债、短融与超短融托管量环增526.40亿。广义基金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持746.93亿；商业银行债托管量环减736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。■分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持。1）银行：增持利率债437.71亿，减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债，减持政金债；信用债方面，大幅减持存单和商业银行债，小幅减持其余信用债券种。其中大行和中小行均大幅减持存单，小幅减持短融、超短融和中票。2）保险机构：增持利率债406.29亿、增持信用债27.89亿。利率债方面，主要增持地方债和国债。信用债方面，小幅增持商业银行债和企业债，小幅减持其余信用债券种。3）券商：减持利率债249.88亿，减持信用债437.06亿。利率债方面，减持国债和政金债，小幅增持地方债。信用债方面，减持所有信用债券种，主要减持商业银行债。4）广义基金：增持利率债3643.48亿，增持信用债1872.87亿。利率债方面，全面增持国债、政金债和地方债。信用债方面，增持主要信用债券种。5）境外机构：减持利率债193.21亿，减持信用债295.09亿。利率债方面，小幅增持国债，减持政金债和地方债。信用债方面，减持除短融外所有信用债券种，其中，主要减持存单、中票、商业银行债，小幅增持短融。■杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。预计7月末债市杠杆率降至107.4%附近，较6月末的107.9%附近有所下降，略高于2019年以来中位数107.3%。7月末日度杠杆率估计值约为107.4%，与月度估计值基本持平，8月以来日度杠杆率先下行后有所回升，截至8月16日，日度债市杠杆率为109.0%。■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升2022年7月，中债登、上清所托管量合计124.47万亿，环增1780.83亿。中债登债券托管量为93.40万亿，环比增加3025.86亿，上月环增为20339.29亿，本月增量主要来自国债和地方政府债；上清所债券托管量为31.07万亿，环减1245.03亿，上月为环增4739.64亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 1.1利率债：国债、地方债和政金债托管量均有所增加7月，利率债（国债、政金债、地方债，下同）托管量环比增加5262.50亿至79.07万亿，增量较上月大幅减少。广义基金和商业银行有所增持，非银机构有所减持，其中，广义基金为主要增持机构，增持3643.48亿。 具体来看：7月国债托管量为23.47万亿，环比增加2707.58亿。商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持1131.17亿和1051.43亿。7月政金债托管量为21.13万亿，环比增加1264.44亿。广义基金为主要增持机构，增持2339.74亿，商业银行为主要减持机构，减持1147.64亿。7月地方债托管量为34.47万亿，环比增加1290.48亿。商业银行、保险机构和广义基金为主要增持机构，分别增持454.18亿、299.81亿和252.31亿。1.2信用债：非金融信用债和同业存单托管量均下降7月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.63万亿，环减2405.39亿。其中，广义基金增持1264.27亿，商业银行减持3451.28亿。具体来看：7月存单托管量为14.37万亿，环比减少2931.79亿。商业银行为主要减持机构，减持2704.36亿。7月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.26万亿，环比增加526.40亿。广义基金为主要增持机构，增持1314.01亿，商业银行为主要减持机构，减持746.93亿。7月商业银行债托管量为7.38万亿，环比减少736.20亿。广义基金为主要增持机构，增持608.60亿，商业银行为主要减持机构，减持1050.88亿。 2分机构：银行增利率减信用，广义基金全面增持，券商外资全面减持2.1商业银行：全面减持信用债，小幅增持国债和地方债商业银行全面减持信用债，小幅增持国债和地方债。7月商业银行减持主要券种4064.45亿，其中增持利率债437.71亿，大幅减持信用债4502.16亿。利率债方面，分别增持国债和地方债1131.17亿和454.18亿，减持政金债1147.64亿。信用债方面，大幅减持存单2704.36亿和商业银行债1050.88亿，小幅减持其余信用债。大行和中小行均大幅减持存单。7月大行（国有行+股份行，下同）减持信用债主要券种1695.43亿，分别减持存单1043.92亿、中票293.69亿、短融211.98亿、超短融145.84亿。中小行（城商行、农商行、农合行，下同）减持信用债主要券种1209.60亿，其中主要减持存单1152.40亿，小幅减持短融、超短融和中票。 2.2保险机构：主要增配利率债，小幅增持信用债保险机构主要增配利率债。保险机构增持主要券种434.18亿，其中增持利率债406.29亿、增持信用债27.89亿。利率债方面，增持地方债299.81亿、国债137.21亿，减持政金债30.73亿。信用债方面，增持商业银行债34.50亿、企业债4.73亿，小幅减持其余信用债券种。2.3券商：减持国债和政金债，全面减持信用债券商减持国债和政金债，全面减持信用债。券商减持主要券种686.94亿，其中减持利率债249.88亿，减持信用债437.06亿。利率债方面，分别减持国债154.39亿、政金债139.52亿，增持地方债44.03亿。信用债方面，分别减持商业银行债201.27亿、中票77.93亿、存单73.74亿、短融33.15亿、超短融26.96亿、企业债24.02亿。 2.4广义基金：全面增配利率债，增持信用债主要券种广义基金全面增配利率债，增持信用债主要券种。广义基金增持主要券种5516.34亿，增持利率债3643.48亿，增持信用债1872.87亿。利率债方面，分别增持国债1051.43亿、政金债2339.74亿和地方债252.31亿。信用债方面，增持除存单和企业债外其他信用券种，其中增持中票873.16亿、商业银行债608.60亿、超短融313.78亿和短融139.31亿，减持存单49.74亿和企业债12.23亿。2.5境外机构：减持利率债和信用债主要券种境外机构减持利率债和信用债主要券种。境外机构减持主要券种488.30亿，其中减持利率债193.21亿，减持信用债295.09亿。利率债方面，小幅增持国债33.29亿，减持政金债224.20亿和地方债2.30亿。信用债方面，减持除短融外所有信用债券种，其中，减持存单183.41亿、中票70.53亿、商业银行债35.50亿、企业债4.85亿和超短融2.90亿，小幅增持短融2.10亿。 3杠杆率：7月末债市杠杆率降至107.4%附近，8月以来杠杆率先下行后有所回升由于中债自2021年3月起不再公布全市场待购回债券余额数据，我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，2018年10月至2021年2月对中债杠杆率的拟合R²在95%附近。我们还根据银行间净融资和每日各期限质押式回购成交情况，估计了日度的债市杠杆率，日度杠杆率的月末值对中债杠杆率的回归R²也达到了62.6%。预计7月末债市杠杆率降至107.4%附近，较6月的107.9%附近有所回落，略高于2019年以来中位数107.3%。7月末日度杠杆率估计值107.4%，与月度估计值基本持平，8月以来日度杠杆率先下行后有所回升，截至8月16日，日度债市杠杆率为109.0%。（详见专题报告《如何估算债市杠杆率？》）