敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月19日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】超常态的资金利率还能维持多久？ —— 流动性洞见系列九 4月以来，资金供需失衡带动资金利率大幅偏离政策利率，推动银行间杠杆高企。然而，当前宏观环境与2020年存在明显差异，疫情长尾扰动，宽信用受阻，资金套利尚未从金融领域扩散至实体领域，房企资金流紧张蕴含潜在风险。预计资金利率拐点的出现有赖于实体融资需求的趋势性企稳，加速回归则有赖于房地产等领域风险收敛，三季度仍将维持低位，有望牵引利率曲线从“牛陡”走向“牛平”。 行业研究 【电子】VR新品有望陆续推出，产业链公司蓄势待发——VR/AR行业跟踪报告之二(买入) VR行业拥有广阔市场空间，设备出货量快速提升；而Pancake折叠光路系统相较菲涅尔透镜等光学方案有着突出的优势，各大厂商已在积极布局。建议关注：歌尔股份、立讯精密、创维数字、三利谱、智立方、华兴源创、杰普特、韦尔股份、长信科技等。 【有色】共享储能模式有望加速钒电池装机——钒电池行业报告系列二(增持) 共享储能模式兴起，钒电池在独立储能电站中逐步起量。4小时储能电站钒电池IRR与锂电池相差不大，钒电池2025年市场空间约188-404亿元。随着储能安全性要求升级和储能时长的增加，钒电池装机有望进入加速增长阶段。持续推荐拥有丰富钒资源且布局钒电解液的攀钢钒钛，建议关注河钢股份、中核钛白。风险分析：共享储能进展不及预期；资源开发不及预期导致钒价大幅上行风险。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3277.54 -0.46 沪深300 4180.1 -0.87 深证成指 12517.32 -0.62 中小板指 8553.67 -0.74 创业板指 2775.82 -0.08 股指期货 收盘 涨跌% IF2208 4179.00 -0.96 IF2209 4170.60 -1.00 IF2212 4153.20 -0.97 IF2303 4131.40 -1.08 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 387.76 -0.55 SHFESHFE燃油 3199 -0.93 SHFESHFE铜 61170 -1.28 SHFESHFE锌 24590 -3.27 SHFESHFE铝 18330 -1.77 SHFESHFE镍 169670 -1.74 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 19763.91 -0.80 国企指数 6700.42 -0.81 道琼斯 标普500 4283.74 0.23 纳斯达克 12965.34 0.21 德国DAX 13697.41 0.52 法国CAC 6557.40 0.45 日经225 28942.14 -0.96 台湾加权 15396.76 -0.44 韩国综合 2508.05 -0.33 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.7802 -0.09 人民币对欧元 6.9013 -0.02 人民币对日元 0.0502 -0.65 人民币对港币 0.8644 -0.14 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.1885 4.59 DR007 1.4193 0.47 DR014 1.4348 5.31 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.7004 -1.86 五年期国债 2.3578 -2.23 十年期国债 2.58 -3.24 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 公司研究 【海外TMT】分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点——丘钛科技（1478.HK）分拆昆山丘钛微于创业板上市过会点评(增持) 公司于8月17日发布公告，子公司昆山丘钛微电子于创业板分拆上市通过上市委会议，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。本次拆分上市有利于扩大融资渠道、助力长期发展，同时显著提高港股关注度。鉴于：1）安卓手机销量持续疲弱；2）手机光学降规格压力，分别下调22/23/24年净利润预测65%/45%/32%至3.30/5.78/8.06亿元人民币。维持“增持”评级。 【银行】盈利维持20%高增，资产质量持续向好——苏农银行（603323.SH）2022年中报点评(买入) 苏农银行发布中期报告，实现营收20.85亿，同比增长6.4%，实现归母净利润8.4亿，同比增长20.9%。ROAE为12.4%，同比提升1.1pct。公司盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。信贷投放保持20%以上增速，零售存款增势较强，公司NIM较年初收窄22BP至2.02%。投资收益高增支撑非息收入走强。不良率降至0.95%，资产质量持续向好。 【非银】市场交易量下降，产品创新能力提升——香港交易所（0388.HK）2022年中报点评(增持) 短期看香港市场受到美元加息资金回流以及地缘政治的影响，长期看中国资本市场开放的提速有助于港交所与内地市场的互联互通。此外，港交所“新经济”的市场定位，有望带来市场成交量和活跃度的稳步增长,，维持“增持”评级。 【石化】Q2业绩承压下滑，大手笔投资新材料打造高成长曲线——荣盛石化（002493.SZ）公告点评(买入) 我们下调公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为121.99亿元（下调25%）/163.83亿元（下调12%）/194.10亿元（下调8%），对应EPS分别为1.20元/1.62元/1.92元，公司依托于浙石化大炼化项目提供的上游原材料，加快布局下游新材料，瞄准新能源和高端材料领域，有望打造二次成长曲线，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，汇率风险。 【建材】新增产能助力业绩高增，规模效应初步显现——中复神鹰（688295.SH）2022年半年报点评(买入) 中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的技术优势。新增产能持续投放将助力公司强化自身规模优势及成本优势，同时将推动公司收入业绩持续高增长；并且，公司技术工艺壁垒将助力公司在国产替代浪潮中加速扩大市场份额。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.28/7.96/10.89亿元，现价对应2022年动态市盈率为69x，维持“买入”评级。 【建材】业绩彰显韧性，新材料疾步向前——中材科技（002080.SZ）2022年半年报点评(买入) 【中材科技】玻纤高景气态势仍在持续，公司在风电叶片、锂电隔膜以及高压复合气瓶（22H1实现营收4.8亿元，同增84%）等新能源材料领域的布局不断深入，未来成长看点十足。我们维持公司22-24年EPS分别为预测分别为2.27、2.39、2.92元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 【交通运输】盈利保持较快增长，定增提升公司竞争力——厦门象屿（600057.SH）2022年中报点评(增持) 公司发布22年中报：收入同比增长17%；剔除上年股权转让收益，归母净利润同比增长38%。公司大宗供应链业务经营稳健，市场份额、ROE有望同步提升；公司拟通过定增引入战投，将为公司带来市场/渠道资源，并帮助提高物流服务效率和供应链综合服务能力。暂不考虑增发，我们维持公司22-24年净利润预测分别为25.8亿元、30.8亿元、37.8亿元；维持公司“增持”评级 【电新】加工费回调盈利短期承压，增资扩产加速——嘉元科技（688388.SH）2022年中报点评(买入) 【嘉元科技】疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压，下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元，对应PE 20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。 【电新】微逆、储能业务高速增长，业绩再超预期——德业股份（605117.SH）2022年半年度报告点评(买入) 由于公司微逆业务出货超预期、全球储能市场快速增长，我们上调公司22-24年盈利预测，净利润分别为11.9/18.2/26.0亿元（上调20%/14%/14%），当前股价对应22-24年PE分别为75/49/34倍。公司户用储能逆变器、微型逆变器业务持续高速增长，维持“买入”评级。 【电子】2022Q2盈利能力增强，下半年关注汽车电子业务放量——水晶光电（002273.SZ）跟踪报告之五(买入) 我们维持公司2022-2024年实现归母净利润为5.5/7.0/8.1亿元的预测，对应目前PE为37X/29X/25X。公司汽车电子业务今年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 【传媒】经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展——腾讯控股（0700.HK）2022年二季度业绩点评(买入) 22H2疫情复苏后广告等业务有望回暖；22M7新游贡献增量。视频号开启信息流变现，企业服务主动削减亏损业务，广告、企业服务毛利率受正面影响。收紧营销开支，削减运营费用，利润端有望改善。上调22-24年non-IFRS归母净利润预测分别至1,139/1,418/1,629亿元，维持“买入”评级。考虑游戏、广告等行业估值近期较为承压，下调目标价至430港元。 【纺服】上半年大客户保持理想增长，下半年关注外需走向——华利集团（300979.SZ）2022年中报点评(买入) 华利集团22H1点评：1）扣除汇率变动上半年收入、归母净利润同比均增20%，Q1/Q2收入同比增11%、29%，归母净利润同比增12%、28%；2）运动鞋量价同比增13%、7%；前五大客户收入占92%、合计同比增22%，大客户Nike公司增速近30%，deckers、VF增速均在20%左右；3）短期关注外需走向，长期公司作为头部制造商抗风险能力和业绩稳健性优于同业。我们下调22~24年EPS为2.86、3.54、4.30元，22年PE21倍，维持买入。 【纺服】Q2医疗板块增长突出，下半年期待健康生活消费品业务回暖——稳健医疗（300888.SZ）2022年中报点评(增持) 稳健医疗22H1点评：1）上半年收入、归母净利润同比增27%、17%，Q1/Q2收入同比+2%、+58%，归母净利润同比-26%、+91%，Q2收入增速提升系疫情带动防护产品需求增加；2）上半年医用耗材收入同比增45%，Q2同比增130%、剔除隆泰医疗并表影响同比增119%；健康生活消费品上半年收入同比增5%，疫情影响C端消费；3）考虑上半年业绩好于预期，上调22~24年EPS为3.51、4.40、5.16元，22年PE21倍，维持增持。 【医药】逐季改善，CDMO项目数量高增长——药石科技（300725.SZ）2022年中报点评(买入) 考虑到业务转型阶段成本费用承压，我们下调公司22-24年归母净利润为3.40/4.78/6.74亿元（较原预测分别下调10.7%/11.5%/11.3%），现价对应PE分别为48/34/24倍，考虑到公司未来3~5年利润端有望维持高增长，同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。 【食品饮料】高端升级稳步推进，降本增效提升盈利能力——华润啤酒（0291.HK）2022年中报点评(买入) 华润啤酒22H1实现收入210.13亿元、同增7.0%；核心EBIT为51.59亿元，同增17.2%；核心净利润38.02亿元，同增20.4%；收入增速符合市场预期，核心EBIT增速超出市场预期。整体销量基本持平，次高端及以上产品销量保持双位数增长。多项举措降本增效，盈利能力持续提升。我们上调华润啤酒2022-2024年核心归母净利润分别为44.24/51.60/59.92亿元，维持“买入”评级。 【食品饮料】量价齐升推动收入