业绩逐季好转，Q3有望迎来利润增速拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月14日 药石科技（300725.SZ） 业绩逐季好转，Q3有望迎来利润增速拐点 药石科技发布2022年中报。2022年上半年收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下滑59.84%；扣非净利润1.51亿元，同比增长4.15%。 Q2单季度收入3.99亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.82亿元，同比下滑73.59%；扣非净利润0.86亿元，同比增长6.78%。 收入逐季向好Q2创新高，产能持续释放有望推动Q3迎来利润增速拐点 2022年上半年整体业绩符合预期。收入端，Q2单季度收入接近4亿元，创单季度新高，环比持续改善。公司2021年上半年大订单集中确认、叠加Q2晖石的投资收益，基数较高。2021年Q3开始，产能受限叠加大订单确认周期的影响，公司单季度收入环比出现下滑。今年Q1和Q2开始环比收入改善，并持续创新高。后续随着产能持续释放，我们预计今年Q3和Q4收入环比会持续向好。 利润端，Q2扣非利润8591万元，也是单季度扣非新高。扣非利润增速低于收入增速的原因有折旧的影响（3651.82万元，2021年同期是1666.83万元，增幅83.97%），人才储备带来的支出增加（人力资源相关支出2.35亿元，2021年同期为1.06亿元，增幅82.16%），另外研发投入也大幅度提升。除此之外公司2022年上半年发行了可转债，会产生相应费用，我们预计也有一定影响。 梳理年报亮点如下： ➢ 前端业务导流效应显现，CDMO业务发展迅速。CDMO业务实现收入5.55亿元（+9.96%），占比75.61%；2022上半年为7个客户10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额突破2800万元； ➢ CMC一体化项目接连突破。2020年至今累计已承接API项目70个，29个来自国外客户，13个进入III期及商业化阶段；11个制剂项目中8个位原料药-制剂一体化，3个进入III期至商业化阶段； ➢ 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数166家，同比增长58%；销售额500万以上客户数35家，同比增长30%。 ➢ 产能建设高速推进。浙江晖石501、502车间共计计划新增反应釜体积近260立方米，且503车间有望于2023上半年投入使用，有利于突破产能瓶颈、提升客户需求承接能力。 ➢ 平台技术持续升级。新药筛选技术平台三大核心小分子化合物库快速扩容，超大虚拟动态化合物库容已超700亿，寡核苷酸、ADC、PROTAC新型小分子布局延伸服务链条；绿色化学低碳技术研发应用加速。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.82元，对应PE分别为45x，31x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,202 1,670 2,350 3,318 增长率yoy（%） 54.4 17.5 39.0 40.7 41.2 归母净利润（百万元） 184 487 378 544 762 增长率yoy（%） 21.1 164.1 -22.4 43.9 40.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 2.44 1.89 2.72 3.82 净资产收益率（%） 9.7 19.2 12.8 15.7 18.1 P/E（倍） 92.7 35.1 45.2 31.4 22.4 P/B（倍） 9.0 7.0 6.1 5.2 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月12日收盘价(元) 85.51 总市值(百万元) 17,072.76 总股本(百万股) 199.66 其中自由流通股(%) 82.00 30日日均成交量(百万股) 2.85 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《药石科技（300725.SZ）：股权激励草案发布，深度绑定核心人才助力长期发展》2022-06-21 2、《药石科技（300725.SZ）：收入逐季向好Q1创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步》2022-04-29 3、《药石科技（300725.SZ）：收入符合预期，Q4业绩受到停产、汇兑、产能受限等多重影响低于预期》2022-01-26 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-042022-08药石科技沪深300 2022年08月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1873 1804 2304 2934 3746 营业收入 1022 1202 1670 2350 3318 现金 1245 700 924 1168 1423 营业成本 554 623 869 1222 1726 应收票据及应收账款 167 201 311 410 608 营业税金及附加 6 8 16 20 26 其他应收款 1 2 3 4 5 营业费用 31 24 42 56 76 预付账款 15 24 30 46 61 管理费用 121 150 209 291 411 存货 310 448 608 878 1220 研发费用 91 114 159 221 309 其他流动资产 135 429 429 429 429 财务费用 20 16 30 31 48 非流动资产 552 1703 1702 1781 2003 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 156 8 -141 -291 -441 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 138 596 778 985 1254 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 34 111 127 144 164 投资净收益 3 238 60 76 94 其他非流动资产 224 988 938 943 1026 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2425 3507 4006 4715 5749 营业利润 194 493 407 585 817 流动负债 476 789 930 1121 1411 营业外收入 11 15 12 12 12 短期借款 120 348 348 348 348 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 184 267 361 523 725 利润总额 205 508 419 596 829 其他流动负债 172 174 222 250 338 所得税 20 4 37 47 57 非流动负债 55 90 86 82 78 净利润 184 504 382 550 773 长期借款 0 24 19 15 11 少数股东损益 0 17 4 6 11 其他非流动负债 55 67 67 67 67 归属母公司净利润 184 487 378 544 762 负债合计 531 879 1016 1203 1489 EBITDA 201 566 503 706 970 少数股东权益 0 200 204 211 221 EPS（元） 0.92 2.44 1.89 2.72 3.82 股本 154 200 200 200 200 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 主要财务比率 留存收益 496 967 1308 1806 2515 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1895 2427 2785 3301 4039 成长能力 负债和股东权益 2425 3507 4006 4715 5749 营业收入(%) 54.4 17.5 39.0 40.7 41.2 营业利润(%) 18.7 153.9 -17.4 43.6 39.7 归属于母公司净利润(%) 21.1 164.1 -22.4 43.9 40.1 获利能力 毛利率(%) 45.8 48.1 48.0 48.0 48.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 40.5 22.6 23.1 23.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.7 19.2 12.8 15.7 18.1 经营活动现金流 272 238 308 429 617 ROIC(%) 7.6 17.7 11.8 14.5 17.0 净利润 184 504 382 550 773 偿债能力 折旧摊销 26 57 87 119 158 资产负债率(%) 21.9 25.1 25.4 25.5 25.9 财务费用 20 16 30 31 48 净负债比率(%) -56.5 -10.1 -16.7 -21.3 -23.6 投资损失 -3 -238 -60 -76 -94 流动比率 3.9 2.3 2.5 2.6 2.7 营运资金变动 -9 -144 -130 -195 -267 速动比率 3.2 1.5 1.7 1.7 1.7 其他经营现金流 52 43 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -145 -914 -25 -122 -286 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 75 506 148 228 372 应收账款周转率 8.3 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -72 -276 149 149 150 应付账款周转率 3.6 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -141 -685 272 256 236 每股指标（元） 筹资活动现金流 993 145 -59 -62 -76 每股收益(最新摊薄) 0.92 2.44 1.89 2.72 3.82 短期借款 60 227 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.19 1.54 2.15 3.09 长期借款 0 24 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 9.49 12.16 13.95 16.53 20.23 普通股增加 9 46 0 0 0 估值比率 资本公积增加 994 -14 0 0 0 P/E 92.7 35.1 45.2 31.4 22.4 其他筹资现金流 -71 -138 -55 -58 -72 P/B 9.0 7.0 6.1 5.2 4.2 现金净增加额 1096 -548 224 244 255 EV/EBITDA 79.2 29.5 32.8 23.0 16.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价