株洲中车时代电气有限公司 2022年初净利润稳健

2022 年 7 月 21 日亚太地区 |中国股票研究研究公报株洲中车时代电气有限公司(3898.HK)稳健的 2Q22 初步净利润7月21日晚，郑州中车自愿发布净利润预警。▪ 2Q22 净利润同比增长 15%，我们认为这是稳健的。2Q22 隐含的净利润同比增长 15%（人民币 5.01 亿元），经常性净利润同比增长 17%（人民币 3.95 亿元）。在 1H22，净利润同比增长21%。鉴于这高于 2022 年全年 13.6%（CSe 20%）的普遍预期，我们认为 1H22 净利润略高于市场预期，大致符合我们的预期. ZZCRRC 将 1H22 的增长归功于 IGBT 和 NEV 业务。财政收入也有积极贡献。▪半导体和新能源汽车业务健康增长；但估值公允。尽管市场担心 3C 趋势走软可能导致半成品需求疲软，但我们注意到 ZZCRRC 的半决赛（主要是IGBT）业务应该受到很少接触消费电子产品的影响，因此应该随着产能的扩大而继续健康增长。为了新能源汽车业务，我们强调，随着其市场份额从 2021 年的 2.9% 提高到 5M22 的 3.86%，ZZCRRC 的 NEV 电驱动系统也应该稳健增长（来源：NE Times）。话虽如此，我们计算得出，中车半成品业务的隐含 2023 年市盈率约为当前股价的 10 倍，高于同行平均 6.3 倍，因此，我们认为市场已经对半成品的弹性打了折扣业务，因此相信估值是公平的。图 1：1H22 净利润增长 21%，高于 22 财年 13.6% 的普遍预期资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计图2：季度净利润趋势资料来源：公司数据，瑞士信贷公司代码评级3898.HK 中性 [V]价格（22 年 7 月 21 日，港币）37.45目标价（港元）28.00上行/下行 (%)-25.2市值上限（港元/百万美元）44,022 / 5,609企业价值（百万元）30,779股数（百万）1,175自由浮动 （％）46.652 周价格区间（港币）60.60-24.00ADTO-6M（百万美元）23.6目标价为 12 个月。 [V] = 被视为波动的股票（见披露附录）研究分析师郑虹，CFA/ 852 2101 6075 iris.zheng@credit-suisse.com崔丹尼尔/ 852 2101 6523 daniel.cui@credit-suisse.com杰西林/ 852 2101 6545 jessie.lin@credit-suisse.com本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 2022 年 7 月 21 日星期四图 3：1H22 净利润已达到 2022 年整体预期的 37%——略高于 2021/2020 年的 34%/28%资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷图4：22年5月郑州中车新能源业务市场份额提升资料来源：NE Times、瑞士信贷株洲中车时代电气有限公司2 3898.HK结束价格目标价日期(港币)(港币)评分19 年 8 月 26 日29.9032.83ñ20 年 3 月 30 日22.4525.5320 年 8 月 27 日24.5023.99ü21 年 2 月 10 日36.4536.27ñ21 年 3 月 31 日29.0031.49*21 年 5 月 31 日37.65R01-Jun-2137.6531.49ñ21 年 12 月 13 日45.45*21 年 12 月 16 日45.0548.10ñ22 年 3 月 30 日32.7033.4022 年 4 月 27 日29.7028.00估值方法和风险目标价格和评级估值方法及风险：株洲中车时代电气股份有限公司（3898.HK）（12个月）方法：我们对株洲中车时代电气有限公司 28 港元的目标价是基于部分加法 (SOTP) 法，其中 4.8 倍市盈率分配给其外部 IGBT 业务，与同业集团平均水平一致，以及其铁路业务的 12 倍市盈率，与五年历史平均水平一致，因为我们认为这部分业务的上行空间有限。考虑到株洲中车在 IGBT 的技术优势和 IDM 地位，我们给予株洲中车中性评级，而其传统铁路业务继续低迷。风险：我们对株洲中车时代电气有限公司 28 港元的目标价和中性评级的上行风险包括：(1) 铁路投资高于预期和 (2) IGBT 业务发展快于预期。下行风险包括低于预期的 IGBT 需求和低于预期的竞争压力 IGBT 利润率。提及的公司（截至 2022 年 7 月 21 日的价格）中车时代电气(688187.SS, Rmb62.13)株洲中车时代电气有限公司(3898.HK, HK$37.45, 中性[V], 目标价 HK$28.0)披露附录分析师认证Iris Zheng、CFA、Daniel Cui 和 Jessie Lin 各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1) 本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人看法(2) 他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。株洲中车时代电气股份有限公司（3898.HK）3年股价及评级历史* 星号表示开始或假设承保范围。截至 2012 年 12 月 10 日，分析师的股票评级定义如下：跑赢大盘 (O) :该股票的总回报预计将在未来 12 个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来 12 个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来 12 个月内低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至 2012 年 12 月 10 日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。 截至 2012 年 10 月 2 日，U.S。 加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度 - S&P BSE Sensex 指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）； 2012 年 10 月 2 日之前S。 和加拿大的评级基于 (1) 股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和 (2) 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报 (ETR) 计算包括 12 个月滚动股息收益率。如果 ETR 大于或等于 7，则分配优于大市评级。5%；在 ETR 小于或等于 5% 的情况下表现不佳。 如果 ETR 介于 -5% 和 15% 之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将 ETR 置于相关风险背景下的评级。 在 2015 年 5 月 18 日之前，ETR 的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15% 至 7 之间的中性阈值不重叠。5%，于 2011 年 7 月 7 日开始运作。受限 (R) :在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。未评级 (NR) :Credit Suisse Equity Research 目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：Credit Suisse Equity Research 不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标 [V] :如果股票价格在过去 24 个月中的至少 8 个月中在一个月内上涨或下跌 20% 或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期：超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来 12 个月是有利的。市场权重：分析师对未来 12 个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对未来 12 个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。*分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为：全球评级分布评分与宇宙 (%)其中银行客户（%）跑赢大盘/买入*55%（29% 银行客户）中性/持有*34%（21% 银行客户）表现不佳/卖出*10%（17% 银行客户）受限制的1%请点击此处查看基本研究建议的 MAR 季度建议和投资服务报告。*就 NYSE 和 FINRA 评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。 （请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。重要的全球披露瑞士信贷的研究报告通过我们在 CS PLUS 上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，Credit Suisse 研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过 CS PLUS 获得。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问 https://plus.credit-suisse.com。瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响。瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具误导性的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷管理与投资研究相关的利益冲突的政策：https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。此处讨论的与金融工具的税务状况有关的任何信息均不旨在提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。敦促投资者根据其特定情况向独立税务专业人士寻求税务建议。瑞士信贷已决定不与瑞士信贷已确定参与开发、制造或收购杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关系。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。负责编写本研究报告的分析师获得的报酬基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务请参阅公司的披露网站 https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/selectArchive，了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写定义。有关完整的公司名称，请参阅提及的公司部分瑞士信贷担任以下标的发行人的股份、存托凭证、权益或单位，和/或这些股份、存托凭证、权益或单位的任何认股权证或期权的做市商：3898.HK。瑞信或瑞信集团成员为以下标的发行人证券的做市商或流通量提供者：3898.HK有关在过去 12 个月内发布的本报告中介绍的主题公司的制作日期和时间、传播和推荐历史，请参阅链接：https://rave.credit-suisse.com/disclosures /view/report?i=726208&v=1r8pyx5g2vjwnmo8d9cpe5jxz。重要区域披露新加