信用债市场周报：如何看待今年以来商业银行金融债的表现？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待今年以来商业银行金融债的表现？ 证券研究报告 2022年08月07日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：欧22转债，整装大家居战略领跑者-申购建议：积极参与》 2022-08-05 2 《固定收益：京源转债，资源环境综合服务商-申购建议：积极参与》 2022-08-05 3 《固定收益：二季度货基情况如何？-货币基金专题》 2022-08-05 信用债市场周报（2022-08-07） 2022年以来，银行二级资本债和永续债收益率和利差均明显压缩，已处于历史极低水平，但相对非金融信用债而言目前银行二级资本债和永续债仍有一定溢价。久期方面，市场对信用拉久期保持谨慎，期限利差整体上行。市场仍偏好中高等级金融债居多。随着利差缩窄，商业银行金融债的票息配置价值有所变薄。 商业银行金融债收益率及信用利差行至低位，后续需要关注三个方面：一是资金面、二是利率走势、三是供给。 （1） 资金面：维持高于合理充裕的流动性状态 2022年以来，资金面从保持合理充裕到高于合理充裕，7月是进一步偏多。在社会信用进一步改善以前，流动性基本会维持高于合理充裕状态。另一方面，7月进一步偏多无疑是事件驱动的结果，目前诸多问题导致央行承担了救火队长的责任。虽然观察历史，多数年份8月资金利率小幅抬升，但是当下，央行作为救火队长只能释放流动性来安抚。当然，事件本身存在转圜的可能，虽然很难有强刺激，但是不排除会有小行动，这些行为变化有可能带来8月资金面的小变化。我们预计，后续隔夜资金利率大体保持在1-1.6%区间内。 （2） 利率走势：延续现状，区间震荡 从宏观利率走势来看，银行二级资本债和永续债走势均与无风险利率债走势极其相似，且仅略微滞后于利率债走势。未来债市动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。我们认为未来长端利率还是一个窄幅区间波动的格局。因为政策的大行动没有、但小行动仍有，区间上沿和下沿均较为明确，定价总体较为充分，长端利率总体还是延续区间震荡。 （3） 供给：维持相对平稳的规模 虽然永续债和二级资本债对资本充足率的上行贡献作用有所减弱，但从目前宏观防风险和稳增长的诉求出发，政策持续支持推进银行资本补充工作，我们认为未来银行二级资本债和永续债的供给至少仍会保持相对平稳的规模，或与过去三年相当。 我们认为银行二级资本债和永续债走势主要跟随利率走势，较之当前，后续商业银行金融债的利率和利差走势或回归区间震荡，进一步走低的可能较小。 风险提示：经济下行压力，中小金融机构风险，信用事件超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待今年以来商业银行金融债的表现？ .......................................................................... 5 1.1. 2022年以来商业银行金融债表现如何？ ................................................................................ 5 1.2. 市场后续如何看待？ ..................................................................................................................... 8 1.2.1. 资金面：维持合理充裕偏多的流动性状态 ................................................................ 8 1.2.2. 利率走势：延续现状，震荡调整 .................................................................................. 8 1.2.3. 供给：维持相对平稳的规模 ........................................................................................... 9 1.3. 小结 .................................................................................................................................................... 10 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 12 3. 一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体下行，部分上行....................................... 12 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 13 4. 二级市场：成交量下降，收益率较上周下行 ........................................................................ 13 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 14 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 18 5. 附录 ............................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：银行二级资本债收益率走势 ............................................................................................................ 5 图2：银行永续债收益率走势 ..................................................................................................................... 5 图3：银行二级资本债信用利差走势 ........................................................................................................ 5 图4：银行永续债信用利差走势 ................................................................................................................. 5 图5：二级资本债等级利差走势 ................................................................................................................. 6 图6：银行永续债等级利差走势 ................................................................................................................. 6 图7：二级资本债期限利差走势 ................................................................................................................. 6 图8：银行永续债期限利差走势 ................................................................................................................. 6 图9：1年期二级资本债相比银行普通债券利差 ................................................................................. 6 图10：3年期二级资本债相比银行普通债券利差 ............................................................................... 6 图11：1年期银行永续债相比二级资本债利差 .................................................................................... 7 图12：3年期银行永续债相比二级资本债利差 .................................................................................... 7 图13：AAA-二级资本债与AAA+中短期票据的利差（bp） .......................................................... 7 图14：AAA-永续债与AAA+中短期票据的利差（bp） ................................................................... 7 图15：2022年以来资金面整体保持宽松 ............................................................................................... 8 图16：DR007维持较低水平 .......................................................................................