请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年08月05日 四维出击，立“智”图新 ——四维图新（002405.SZ）首次覆盖报告 公司长期投资逻辑变化在哪？行业方面：三大成长逻辑，汽车智能化趋势下开启黄金成长期。汽车数据安全迎强监管、自动驾驶产业发展提速、汽车缺芯叠加国产替代等打开巨大成长空间，驱动逻辑与汽车智能化趋势一脉相承。公司方面：全栈布局，协同发展，长期高研发投入进入收获期。聚焦汽车智能化，形成“云-芯-驾-舱”全栈布局，打造“数据（合规+地图）+芯片+系统平台（软硬一体Tier 1）+算法”核心能力闭环，战略上实现协同发展，拥抱汽车智能化浪潮。2021年实现营收30.60亿元，同比增长42.48%，创上市以来新高，利润扭亏为盈，2022年一季度再次大幅扭亏，业绩拐点已至。 智云业务：“合规+地图”SaaS收入放量进行时，打开未来成长空间。2021年特斯拉维权、滴滴事件后，汽车数据安全迎来强监管，数据合规服务需求大幅增长，我们测算2025年数据合规相关服务对应的增量市场有望超110亿元。四维智云业务的核心增长逻辑：1）高精地图作为L2+自动驾驶标配将迎来规模化商用，公司卡位“底图+更新+定位”等关键环节构筑高技术壁垒，重磅OEM订单逐步落地商业化，有望攫取更多市场份额（2020年市占率21.61%，IDC测算）。2）前瞻布局数据合规业务，凭借“资质（国资背景+甲级测绘资质）+平台（背靠国汽智图+第三方独立图商）+服务（全生命周期数据服务工具链）”优势，与宝马、戴姆勒、沃尔沃、福特等多家OEM以及新势力签订服务订单，头部车企示范效应强，市占率有望持续领先。3）数据合规是“合规+地图+算法+定位”强耦合业务闭环的前端环节，未来有望以合规业务为切入点，带动高精地图等存量业务收入释放，商业模式完成向云SaaS服务转变，“合规+地图”SaaS收入放量在即，百亿市场进入导入期。 智驾业务：战略转向软硬件全栈能力Tier 1，量产突破未来可期。自动驾驶产业进入新发展期，IHS Markit预测2025年我国L2及以上新车渗透率将达45%。我们判断，2025年前市场或仍以L2及L2+自动驾驶为主，据中汽协测算，国内ADAS市场规模将从2020年的844亿元增长至2025年的2250亿元，CAGR达21.67%。四维2021年成立ADAS事业部，战略转向具备软硬件全栈能力的Tier 1，其自动驾驶解决方案面向全场景（L0-L2.9级），先后获得凯翼、国内某头部车厂定点，实现0到1突破，成为未来3年新增盈利点。智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。公司基于高精地图能力打造的更安全可靠与更高性价比的智驾方案，未来面向自主品牌OEM具有差异化竞争优势，有望斩获更多定点。 智芯业务：车载芯片受益国产替代，量价齐升打造新增长极。我国汽车芯片国产化率仅为5%，供应高度依赖国外，汽车“新四化”叠加缺芯潮，国产替代迎来新机遇。2021年开始，公司多款芯片产品由此前的试销导入期逐步进入收获期。1）座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产，定位入门级智能座舱赛道，具有高性价比、本地化服务与稳定供应优势，获多家整车厂项目定点，累计供货超20万颗，公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。此外，面向中高端车型的AC8025和AC8035已进入研发阶段。2）车规级MCU需求旺盛，前瞻产业研究院预测，2026年我国汽车MCU市场将达56亿元。公司2021年车规级MCU出货量超1000万颗，作为国产车规级MCU领导者，具有先发优势和高技术壁垒，以及稳定的供应体系，深度受益于国产替代，MCU产品正迎来量价齐升，未来有望持续放量。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 李子卓 资格证书 S1710521020003 电子邮箱 lizz@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 2268.76 流通A股/B股(百万股) 2268.76/0.00 资产负债率(%) 13.22 每股净资产(元) 5.12 市净率(倍) 2.64 净资产收益率(加权) -0.50 12个月内最高/最低价 18.00/10.57 相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.021-0821-1122-0222-0522-08%四维图新计算机沪深300公司研究· 四维图新 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 四维图新(002405.SZ) 投资建议 公司定位“智能汽车大脑”，初步实现由传统图商向智能出行科技公司的转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。对应2022年8月4日13.50元/股收盘价，PE分别为95.92/67.90/46.22倍，PS分别为8.24/6.00/4.13倍。考虑到汽车智能化行业高景气，公司业务处于快速成长期，未来三年收入年均复合增速超35%，有望享受更高估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3060.03 3887.92 5338.02 7747.84 增长率（%） 42.48 27.06 37.30 45.14 归母净利润 122.09 333.82 471.58 692.75 增长率（%） 139.45 173.43 41.27 46.90 EPS（元/股） 0.06 0.14 0.20 0.29 市盈率（P/E） 289.45 95.92 67.90 46.22 市净率（P/B） 3.09 2.55 2.46 2.33 市销率（P/S） 12.35 8.24 6.00 4.13 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月4日收盘价13.5元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 四维图新(002405.SZ) 正文目录 1. 智能汽车大脑，拥抱汽车智能化黄金时代................................................................................................................. 6 1.1. 历史沿革：始于图商，智能出行隐形巨头 ..................................................................................................... 6 1.2. 战略转型：四维出击，全栈布局协同发展 ................................................................................................... 10 1.3. 财务分析：砥砺创新，转型初成拐点已至 ................................................................................................... 12 1.4. 定增40亿：坚定前行，剑指智能汽车大脑 ................................................................................................. 16 2. 智云：转型云SaaS服务模式，打开未来成长空间 ................................................................................................ 17 2.1. 打造地图数字底座，位置大数据不断拓宽边界 ........................................................................................... 18 2.1.1. 前装导航市场龙头，打造地图数字底座能力 ................................................................................... 18 2.1.2. 位置大数据平台持续迭代，商业化拓展顺利 ................................................................................... 21 2.2. “合规+地图+算法+定位”强耦合，商业模式演进升级 ................................................................................. 25 2.2.1. 汽车数据安全迎强监管，数据合规平台应运而生 ........................................................................... 25 2.2.2. 高精地图成L2+自动驾驶标配，即将迎来规模化商用 ................................................................... 26 2.2.3. 汽车数据安全“国家队”，合规服务百亿市场放量在即 ................................................................... 32 3. 智驾：进击的Tier 1小巨人，乘自动驾驶东风起航 .............................................................................................. 35 3.1. 自动驾驶产业进入新发展期，ADAS市场空间广阔 ................................................................................... 35 3.2. 战略转向自驾产业链Tier 1，斩获量产订单验证实力 ............................................................................... 40 4. 智舱：商用车前装市场龙头，乘用车前装量产订单落地 ....................................................................................... 43 4.1. 乘用车项目拓展顺利，座舱前后装市场多点开花 ....................................................................................... 44 4.2. 重卡市场持续领先，不断挖掘新产品未来增长点 ....................................................................................... 47 5. 智芯：车载芯片厚积薄发进展迅速，打造新增长极 ............................................