智能电动重点公司深度拆解+预测

证券研究报告行业报告行业专题研究2022年08月03日汽车零部件智能电动重点公司深度拆解+预测：德赛西威作者：分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003天风证券【综合金融服务专家】行业评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资摘要观点：，智能电动汽车行业高速发展，带动智能座舱及智能驾驶配置渗透率提升，预计两者2025行业规模合计近2000亿元：消费者近年对汽车智能化的关注度持续提升，智能驾驶及智能座舱的渗透率处于快速提升状态。目前中国市场座抢智能配置水平的新车渗透率约为53.3%，根据HS的预测12025年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过75%，我们测算2025年智座抢市节场规模可送1093.5亿元，2021一2025年AGR送24.3%。装1一3级智能驾驶渗透率有望从2021年的30.8%提开至2025年的80%，行业规模有望从2021年的302亿元增长至2025年的862亿元，2021一2025年CAGR可送30%。公司所在的细分行业都处于高速发展中。?智能座舱及智能驾驶供应商以传统工ier1和外资电子企业为主，自主供应商有望加速成长：传统智能座舱ier1包活大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。智能驾驶行业，日前海外巨头占据较高的市场份额，2020年我国前视ADAS系统供应商海列零部件巨头占据90%以上的市场份额，主要由于当前ADAS标准配置主要集中在合资车企车型上。我们认为未来随看自主车企配置率的提升，自主品牌供应商有望加速成长。。公司积累深厚，智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线不断拓展，已成龙头公司并保持较高的研发投入：公司前身为中欧电子业有限公吉，拥有外资基但文定国内，在发展的过程中公合不断根据市场需求调整产品线自前已经形成智能座舱、智能驾驶、智能网联三天产品线。2021年公司研发入近10亿元，我们认为公司产品线布局全面并自都拥有一定的规模体量，研发投入有望产生效益并可在未来支撑公合的不断成长。天风汽车团队天风证券 投资摘要观点：，公司客户优质，并不断的拓展白点客户，订单量创历史新高：我们认为公司客户优质，主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂等主流车企，2021年公司获得一汽一大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、长安汽车、理想汽车、小鹏汽车等众多流车企的核心平台项自订单，全年获得年化销售额超过120亿元的新项自订单，同比增长超过80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。亿元、16.0亿元、20.6亿元。风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产，供给受限、疫情影响汽车产量及销量、智能驾驶技术渗透率增长不及预期、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、测算具有一定主观性。天风汽车团队天风证券 1.1 发展历程：历经三十余年发展，成为国际领先的移动出行科技公司公司前身为中欧电子工业有限公司，成长为汽车电子行业的领航者。德赛西威前身为1986年成立的汽车音响系统生产商一中欧电子工业有限公司。公司发展经历起步、成长、飞跃三大阶段。起步阶段：1986年，中欧电子工业有限公司成立：2001年，西门子威迪欧汽车电子集团成立。·成长阶段：2002年，中欧电子工业有限公司更名为西门子威迪欧汽车电子有限公司。2006年外资股东进行股权转让，变为德赛工业与西门子股份有限公司分别持有30%和70%的公司股份。飞跌阶段：2010年，德赛集团成功收购外方70%股份，公司更名为惠州市德赛西威汽车电子有限公司”2017年，德赛西威正式在深交所挂牌上市，登陆中小板；2021年，德赛西威跨越35年征程，发布全新品牌主张“创领智行”1986年中欧电子工业有限公司成立1989年成为一汽“奥迪”的供应商，正式走向内销市场2010年收购外方全部股份，成立惠州市德赛西威1992年成立国内市场研发部门，拥有自主开发能力汽车电子有限公司1998-1999年威迪欧收购飞利浦汽车音响、香港金山股份，2012-2013年在新加坡、欧洲、日本成立海外子公司中欧成为曼内斯曼威迪欧和德赛集团的合资企业2017年德赛西威正式在深交所挂牌上市，登陆中小板2001年西门子威迪欧汽车电子集团成立2021年发布全新品牌主张“创领智行”和新品牌标识起步阶段（1986-2001）成长阶段（2002-2009）飞跃阶段（2010-至今）2002年更名为西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司2004年德赛西门子VDO工业园奠基，总面积100.000m资料来源公司言网及年报、天风证券研究所天风汽车团队天风证券FSECURITIES 1.2公司股东惠创投为公司第一大股东，实际控制人为惠州市国资委。截至2022年一季度报告，惠州市创新投资有限公司（下称：惠创投）持股比例为29.45%，广东德赛集团有限公司持股比例为27.69%。惠州市国资委持有惠创投90%的股份，是公司的实际控制人，而广东德赛集团有限公司前身为德赛工业集团目前是惠州德恒实业的全资子公司。德赛西威持续践行“本土国际化”的战略，以惠州为中心，在南京、成都、上海、深圳、中国台湾以及新加坡、欧洲、日本、美国分别设立研发分部和子公司。惠州市人民政府国有资产监督管理委员会90%惠州市创新投资有限公司广东德赛有限公司29.45%27.69%惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%Desay SVDesay SVDesaySVAutomotiveDesaySV成都市卡蛙南京市德赛上海迅猛龙AutomotiveAutomotive台湾德赛EuropeAutomotive科技有限公西威汽车电汽车电子有SingaporeJapan西威有限USA,Inc司子有限公司限公司公司Pte.LtdGmbHCo.Ltd资料乐满：公司言网及年服天风迁寿时究所天风汽车团队天风证券5TFSECURITIES 1.3公司专注电子化，产品覆盖智能座舱、智能驾驶和网联服务领域：公司产品布局全面，聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。·公司智能座舱产品可为用户带来丰富的沉浸式交互体验，以及智能化、场景化的多模态融合体验，主要产品包活座域控制器、智能座舱系统、信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等。·公司致力于提供智能驾驶整体解决方案，从智能传感器到智能驾驶域控制器及相关算法的全栈自研解决方案及多种形态业务模式组合。主要产品包括传感器（超声波雷达，摄像头，毫米波雷达等）、天算力域控制器智能泪车系统、环视系统、驾驶员监控系统等。网联服务是公司长远发展战略的重要组成部分，公司探索以软件驱动的新型商业模式，为车企、终端用户及生态圈伙伴量身打造商业生态模型，带来全新的价值增长动力。主要产品包括整车级TA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务。智能座舱智能驾驶移动终端，出行路上连接人、车、万物的智能管家可靠的车路协同、感知、决策及控制系统，实现安全智能驾驶环境物建，可免化，双向安互欢光背达无限可能的驾乘乐趣实现领先安全的量产地乐功房提供智能驾驶整体解决方案入式开放式分层发包，灵活开发持校授升产品力，选代更灵活韩富达强大的能量来源加教人工智能提块，举于用产使用效基于高低速融合的技术概念资料来源：公同言网及年服、天风迁券开究所天风汽车团队天风证券TFSECURITIES 1.4客户群体包含主流车企，深度绑定造车新势力公司客户主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂等主流车企，并与多家头部新造车势力深入合作。欧美系车厂主要包括一汽大众、上汽大众、大众集团、江淮大众、SCANIA、MAN、沃尔沃、上汽通用马自达、长安马自达、一汽马自达、东风日产等：国内自主品牌车厂广主要包括告利汽车、长城汽车、广汽乘用车、长安汽车、上汽乘用车、一汽红旗、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。欧美系国内自主品牌日系GEELYSCANIA长城汽车TOYOTAnaoa广汽集团长安汽车VOLVCNISSANMANKUISSAIC红旗Ford上汽通用汽车SAIC-CMCADDAFCHERYOIN理想资料来源公司言网及年报、天风注券研究所天风汽车团队天风证券TFSECURITIES 2.1收入及利润高速增长·公司业绩受乘用车市场下滑经历短暂低迷，随着公司战略逐步落地，业务增长迅速。·2017年至2019年，受中国乘用车市场景气度下降的影响，公司营业收入归母净利润遂年下降，2019年，公司发布新组织架构，设立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部，探索新发展机遇，不断完善发展战略。2020-2021年，尽管受新冠疫情等因素影响，全球汽车销量同比大幅下降，公司营收实现逆势增长。实现营业收入67.99亿元，同比增长27.39%，归母净利润5.18亿元，同比增长77.36%。2021年，公司实现营收95.69亿元，同比增长40.75%，归母净利润8.33亿元，同比增长60.75%。2017-2021年德赛西威营业总收入2017-2021年德赛西威归母净利润120.0050.009.008.33100.0040.7540.008.00100.0095.6977.3680.007.0030.006.1627.3960.0080.006.005.1860.1067.9920.005.0040.0060.0054.0953.374.1610.004.002.9220.005.8540.003.000.004431.320.002.0020.0010.0110.001.0029.7920.0032.500.0020.000.0040.002017201820192020202120172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）归属母公司股东的净利润（亿元）一同比（%）资料来源Wd天风证费研究所天风汽车团队天风证券8TFSECURITIES 2.2公司收入构成2017-2019年，公司营收按产品分类为车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统和其他受乘用车市场票气度下降的影响，公司车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统营业收入有所下降。·2019年，公司发布新组织架构，设立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部。，2020-2021年，公司智能座舱产品线营收占比最大，营收分别为59.12亿元和78.93亿元，2021年相比2020年同比增长33.52%，占营收比例分别为86.95%和82.48%；智能驾驶产品营收分别为7.12亿元和13.87亿元，同比增长94.78%，占营收比例分别为10.48%和14.50%；网联服务及其他营收分别为1.75亿元和2.89亿元，同比增长65.10%，占营收比例分别为2.57%和3.02%。80.0078.9359.1260.0049.2845.0740.3240.0020.0013.874.703.674.687.123.355.392.092.411.752.890.0020172018201920202021■车载信息娱乐系统营收（亿元）驾驶信息显示系统营收（亿元）智能座舱营收（亿元）智能驾驶营收（亿元车身信息与控制系统营收（亿元）其他营收（亿元）网联服务及其他营收（亿元）资料来源：w杭天风证券研究所天风汽车团队天风证券TFSECURITIES 2.3公司毛利率企稳回升，期间费用率稳中有降，高研发投入2017-2019年，公司总体毛利率受乘用车市场下滑影响有所下降，由25.78%下降至22.75%，2020年至今看公司战略的逐步落地，毛利率迎来可暖，高升至24.6%。公司期简费用管控效果较好，稳中有降，管理费用率保持稳定，销售费用率逐渐下降。同时保持高水平研发投入是公司始终贯彻的经营战略，也是公司保持技术领先的主要成因，在行业变革背景下，坚定的研发投入更加不可或缺。2018-2021年，公司研发支出占营收比例都在10%