永02转债，国内包装设备龙头企业：申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永02转债，国内包装设备龙头企业 证券研究报告 2022年08月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：基金转债持仓比例延续上行，景气赛道获增持-2022年Q2公募基金转债配置分析》 2022-08-02 2 《固定收益：7月数据怎么看？-固收数据预测专题》 2022-08-02 3 《固定收益：如何看待转债市场的短期震荡和调整？-可转债市场周报（2022.7.31）》 2022-07-31 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 永02转债发行规模6.10547亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.07元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；各年票息的算术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力一般。 2. 截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 3. 公司所处行业为印刷包装机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月2日收盘，公司PE(TTM)为26.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值69.51亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月2日，公司今年以来正股下跌10.47%，同期行业指数下跌13.74%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.宏观经济波动的风险；4.产品的技术开发风险；5.产品的质量风险；6.境外业务的风险等。 4. 永02转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.永02转债要素表 ........................................................................................................................... 3 2.永02转债价值分析 ....................................................................................................................... 3 3.永创智能基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2021年度公司营收结构 .................................................................................................................. 4 图2：永创智能股权关系示意图 ................................................................................................................ 5 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况（%） ............................................................................................................ 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：全球包装设备市场规模（亿美元） .............................................................................................. 6 图8：中国包装专用设备产量（台） ....................................................................................................... 6 图9：中国巴氏奶行业市场规模（亿元） .............................................................................................. 6 图10：白酒企业资本开支情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：永创智能近三年PE-Band ......................................................................................................... 8 表1：永02转债发行要素表 ...................................................................................................................... 3 表2：公司主要产品介绍 .............................................................................................................................. 4 表3：2021年同业上市公司经营情况比较 ........................................................................................... 7 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.永02转债要素表 表1：永02转债发行要素表 代码 113654.SH 证券简称 永创智能 公司代码 603901.SH 公司名称 永创智能 外部评级:债项/主体 AA-/AA- 发行额 6.10547亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-08-04 转股起始日期 2023-02-10 转股价 14.07元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，10/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：113元 原始股东股权登记日 2022-08-03 网上申购及配售日期 2022-08-04 申购代码/配售代码 754901/753901 主承销商 海通证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.永02转债价值分析 转债基本情况分析 永02转债发行规模6.10547亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价14.07元，截至2022年8月2日转股价值101.14元；各年票息的算术平均值为1.28元，到期补偿利率13%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为84.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.88%，对流通股本的摊薄压力为9.03%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析 截至2022年8月2日，公司前三大股东吕婕、罗邦毅、杭州康创投资有限公司分别持有占总股本35.13%、9.15%、5.58%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.77亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 申购价值分析 公司所处行业为印刷包装机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月2日收盘，公司PE(TTM)为26.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值69.51亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月2日，公司今年以来正股下跌10.47%，同期行业指数下跌13.74%，万得全A下跌13.74%，上市以来年化波动率为46.11%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.宏观经济波动的风险；4.产品的技术开发风险；5.产品的质量风险；6.境外业务的风险等。 永02转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 3.永创智能基本面分析 国内包装设备龙头企业 公司主要从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。公司的主要产品为应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C等众多领域的包装设备、包装生产线及配套的包装材料、软件系统。其中，标准单机设备、智能包装生产线是公司主要的营收来源，2021年度分别占公司营收