A股市场的“变”与“不变”：短期内结构性收益机会仍占优

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略深度报告●专题研究 2022年07月31日 A股市场的“变”与“不变” ——短期内结构性收益机会仍占优 核心观点:  市场环境的转变：海外“类滞胀”，甚至“滞胀”压力加剧，各国央行（日本除外）“争先恐后跑步式”加息，全球进入利率上行时代，经济衰退担忧加剧。近期大宗商品价格明显回落，大类资产价格波动加剧。国内上游输出成本压力减小，并逐步向中下游传导。二季度，疫情对国内经济增长的负效应较明显，但目前已明显修复。  政策面持续“稳预期”：7月，政策面不断释放“稳增长”信号，三季度是今年稳住经济的关键时段，7月28日中央政治局会议更是延续了今年以来政策面“稳中求进”的强信号，涉及多行业、多领域。  市场流动性的转变：宏观层面，近期流动性总体充裕，M1、M2同比增速均超预期，但结构仍待改善；中观层面，7月北向资金整体净流出，两融数据显示，A股市场近期弱势震荡；指数层面，近期仍是中小盘股行情优于大盘蓝筹股；行业层面，结构性收益机会仍占优，新能源汽车产业链、机械设备、轻工制造等波动较大。  行业估值的转变：截至7月29日，与4月26日估值水平相比，从PE（TTM）来看，估值修复幅度较大的行业依次是汽车、机械设备和轻工制造，估值下修行业依次是煤炭、综合、银行和医药生物；从PB（LF）来看，估值修复幅度较大的行业依次是交通运输、机械设备、国防军工、汽车等行业，而且仅银行和食品饮料行业PB估值下修；从每股盈利EPS（TTM）来看，煤炭、综合、有色金属、医药生物、美容护理等行业EPS增幅高于10%，而农林牧渔、房地产、轻工制造、社会服务等行业EPS降幅均高于10%。  市场风格与情绪的转变：截至7月末，此轮反弹行情中，小盘股优于大盘股，成长股优于价值股；从行业来看，电力设备、汽车、机械设备、国防军工、有色金属等行业反弹幅度均高于30%；其余行业，除房地产和银行以外均实现上涨反弹。年初至今，一级行业中，仅煤炭（20.96%）、汽车（1.68%）、综合（0.36%）三类行业实现正的收益率，其余行业收益率均为负值；电子、传媒、计算机等行业累计跌幅较大。从换手率分析，建筑材料、交通运输、建筑装饰、商贸零售、房地产等行业换手率在4月26日之后明显逐渐下降；环保、通信、计算机等行业的换手率则变化较小，整体窄幅波动，为此轮反弹行情中的非热门行业。  A股市场投资机会的“变”与“不变”：A股上市公司半年报披露缓慢，透露了不确定性中的确定性。我们认为，未来结构性收益机会仍占优，具体涉及高景气的新能源赛道（含风电、光伏、水电、新能源汽车产业链等）、基础设施建设主题板块、消费板块（食品饮料、医药、交运等行业）、国产替代科技创新主题；上游能源品、农业板块、国防军工等。可适当关注优质地产企业。  风险提示：全球滞胀压力攀升，海外地缘政治不确定性犹在，政策落地不及预期，大宗商品价格波动幅度加大，A股市场情绪脆弱。 分析师 杨 超 ：（8610）80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢：周美丽 相关研究 2022-06-26，不谋全局者，不足谋一域——全局视角下A股市场博弈 2022-06-16，美联储加息如期落地，全球权益市场表现不一 2022-06-13，数据超预期，利好A股市场 2022-06-06，决定A股市场6月行情的关键因素有哪些？ 2022-05-31，揭秘5月市场规律：哪些指数与行业受益？—— 6月A股何去何从？ 2022-05-23，短期市场下探空间几何，中期后市解析 2022-05-15，A股市场情绪与基本面之间的博弈：重指数还是行业轮转？ 2022-05-08，政策接踵而至，持续稳预期——A股市场相对收益机会在何处？ 2022-05-04，A股市场估值低位调整，阶段性行情可期 2022-03-22，外围冲击提升防御配置，稳增长信号蓄势A股 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 策略报告/专题研究 目 录 一、市场环境的转变 .................................................................................................................................................................... 3 （一）国际环境的变化 ............................................................................................................................................................ 3 （二）国内环境的变化 ................................................................................................................................................... 6 二、政策面持续“稳预期” .............................................................................................................................................. 8 （一）政策面多方持续推进“稳增长” .............................................................................................................................. 8 （二）中央政治局会议持续推动“稳中求进” ......................................................................................................... 10 三、市场流动性的转变 .................................................................................................................................................... 11 （一）宏观视角............................................................................................................................................................. 11 （二）北向＆两融 ......................................................................................................................................................... 13 （三）指数层面............................................................................................................................................................. 14 （四）行业层面............................................................................................................................................................. 16 四、行业估值的转变 ........................................................................................................................................................ 17 五、市场情绪的转变 ........................................................................................................................................................ 19 （一）主要股指............................................................................................................................................................. 19 （二）风格转换............................................................................................................................................................. 20 （三）行业轮转............................................................................................................................................................. 21 六、A股市场的不变与变局 ............................................................................................................................................. 23 （一）半年报中不确定性中的确定性 ......................................................................................................................... 23 （二）政策面的持续性 ................................................................................................................................................. 24 （三）其他结构性机会 ......................................................................................................