国债期货周度报告：避险情绪升温，期债延续上涨

敬请阅读末页的重要声明期货研究报告|金融研究策略报告避险情绪升温，期债延续上涨2022年7月24日国债期货周度报告20220718-20220722国债期货主力合约走势图资料来源：Wind于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746本周国债期货延续抬升，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.12%；5年期主力合约TF2209较上周五上行0.04%；2年期主力合约TS2209较上周五上行0.03%。周一，央行行长易纲表示，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。周三，李克强提出，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。整体来看，短期债市的交易逻辑主要是疫情多地复发和地产数据羸弱，经济悲观预期上升，市场避险情绪明显升温。公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了280亿元逆回购操作，本周共有150亿元逆回购到期，因此本周实现130亿元净投放。因疫情和地产的风险，监管层将保持资金面充裕来应对风险事件。经济方面，信贷：6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。实体经济：二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。物价：6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。制造业：制造业和非制造业均恢复性扩张。房地产：数据转冷，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行1.40BP至1.194%，7天Shibor较上周五上行2.64BP至1.635%，14天Shibor较上周五上行5.05bp至1.6420%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。交易策略：建议逢低买入。风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考）微信公众号：招商期货 金融研究Page2敬请阅读末页的重要声明一、国债期货行情本周国债期货延续抬升，截至周五收盘，10年期主力合约T2209较上周五上行0.12%；5年期主力合约TF2209较上周五上行0.04%；2年期主力合约TS2209较上周五上行0.03%。周一，央行行长易纲表示，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。周三，李克强提出，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来；稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。整体来看，短期债市的交易逻辑主要是疫情多地复发和地产数据羸弱，经济悲观预期上升，市场避险情绪明显升温。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind图2：中国国债到期收益率资料来源：Wind tWpWxXoPpOmOoMpMtQ9P8Q9PsQmMmOnPiNrRpQfQpNmR6MpOsPxNoNqNNZtQpO金融研究敬请阅读末页的重要声明Page3二、公开市场操作本周央行公开市场累计进行了280亿元逆回购操作，本周共有150亿元逆回购到期，因此本周实现130亿元净投放。因疫情和地产的风险，监管层将保持资金面充裕来应对风险事件。图3：公开市场净投放（周，亿元）资料来源：Wind图4：MLF投放量：1年（亿元）资料来源：Wind 金融研究Page4敬请阅读末页的重要声明图5：MLF利率：1年资料来源：Wind三、国内经济信贷方面，中国6月份新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元；M2同比增长11.4%，预期11.0%，5月为11.1%；社融增量5.17万亿元，预期4.2万亿元，5月为27821亿元。6月社融信贷总量继续回升且结构改善明显，企业中长贷同比多增6130亿元，企业票据明显缩量，居民贷款也整体稳住，基本持平去年同期，结构较前几个月有明显改善。图6：社会融资规模：当月值（亿元）资料来源：Wind实体经济方面，国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增速0.4%，较上季度降低4.4%，预期值1.1%；6月规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较上月增加3.2%，预期值4.5%；6月固定资产投资总额累计同比增速为6.1%，较上月减少0.1%，预期值5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，较上月增 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page5加9.8%，预期值-0.5%；6月城镇调查失业率5.5%，较上月减少0.4%。二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。图7：GDP不变价：当季同比资料来源：Wind物价方面，6月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.6%；食品价格上涨2.9%，非食品价格上涨2.5%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨1.0%。1-6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.7%。6月猪肉对CPI的拉动升至-0.08个百分点（前值-0.34个百分点），如果猪价未来上行至30元/千克，其对CPI的拉动或升至0.4个百分点左右。7-9月份的基数因素分别在0.9、0.8和0.8个百分点，猪价上行或支持CPI同比在9月左右破3。6月CPI同比上行，主要受到基数因素、能源价格传导和猪价上行的影响。CPI食品类同比增2.9%（前值增2.3%），其中，粮食类同比增3.2%（前值增3.2%），食用油同比增5.0%（前值增3.8%）。因国内疫情基本消退、餐饮消费恢复，猪价同比降幅明显收窄6.0%（前值为降21.1%），环比为正、在2.9%（前值5.2%）。CPI非食品项同比增2.5%（前值为2.1%），其中服务业同比增1%（前值0.7%）。交通工具用燃料同比增32.8%（前值为增27.1%），居住项下的水电燃料增4.0%（前值4.1%）。6月旅游行业进一步恢复，旅游同比增4.1%（前值增0.9%），环比由0.4%上升至1.2%。6月份我国疫情防控总体形势向稳趋好，重要民生商品供应充足，居民消费价格运行总体平稳。 金融研究Page6敬请阅读末页的重要声明表1：CPI分行业环比情况资料来源：Wind制造业方面，6月制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.7，高于5月3.6个百分点，结束了此前三个月的收缩趋势，重回扩张区间，并且为2021年6月以来最高。分行业来看，经济修复服务业好于建筑业和制造业。因为此前疫情对服务业影响最大，在疫情之后，服务业迎来了一轮大反弹。同时，财政政策发力推动着基建投资等回升，带动建筑业维持高景气度。而随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，制造业PMI也顺势回升。6月服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升7.2个百分点；建筑业商务活动指数为56.6%，比上月上升4.4个百分点；制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点。从制造业PMI上看，生产的修复依旧好于需求。体现在数据上就是，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。6月新出口订单指数上行3.3个百分点至49.5%，也是2021年5月以来的高值。图8：制造业PMI资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page76月非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月6.9个百分点。其中，新订单指数扩张9.1个百分点至53.2%，供货商配送时间指数上升5.5个百分点至50.8%。建筑业商务活动指数为56.6%，较上月上升4.4个百分点。服务业商务活动指数为54.3%，较上月明显回升7.2个百分点。图9：非制造业PMI资料来源：Wind房地产方面，除销售面积以及销售额以外，其余房地产各环节累计同比增速较5月下降，除待售面积外其余环节多数仍为负增长。6月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.2%、-28.9%，较上月增长1.4%、2.6%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%，较上月下降1.4%、2.6%、3.8%。7月以来，多省市疫情扰动再起，或对居民买房意愿的恢复造成干扰，投资者对于疫情未来的演绎存在很高的警惕，地产销售的改善能否持续目前存疑。 金融研究Page8敬请阅读末页的重要声明图10：房地产各环节表现情况：累计同比资料来源：Wind四、资金利率隔夜Shibor较上周五下行1.40BP至1.194%，7天Shibor较上周五上行2.64BP至1.635%，14天Shibor较上周五上行5.05bp至1.6420%。7月LPR，1年期和5年期均维持不变，分别为3.7%和4.45%。图11：SHIBOR利率资料来源：Wind 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page9图12：LPR利率资料来源：Wind图13：其他主要资金利率资料来源：同花顺五、交易策略国债延续上涨，一是近来多省市疫情再度侵扰，市场对前期疫情带来的负面影响的忌惮还未褪去，这给本就不明朗的经济复苏又添一层阴霾。二是房地产的表现拖累经济，近期的烂尾事件多发，居民购房意愿大幅回落，房企债务问题再度回归大家视线，市场避 金融研究Page10敬请阅读末页的重要声明险情绪提升。整体来看，市场对经济复苏动力持悲观的态度，多头主导情绪，操作上，建议逢低买入。 金融研究敬请阅读末页的重要声明Page11简介于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。