敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月23日 公司研究 业绩预告符合预期，IGBT芯片及汽车电驱推动新兴业务高速发展 ——时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评 A股：买入（维持） 上半年业绩实现较好增长，符合预期 时代电气发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润8.4亿元，同比增长21.1%；扣非后净利润为6.1亿元，同比增长23.3%。主要原因包括：1、公司克服国内疫情反复的不利因素，紧抓功率半导体器件、汽车电驱产品在全球缺芯潮蔓延及国内新能源汽车产业蓬勃发展的战略机遇，稳产达效；2、公司本期盈余资金较上年同期进一步充沛，资金管理收益同比增加。 轨交业务龙头地位稳固，静待行业景气回暖 时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，在铁路和城轨地铁市场保持着高市场占有率。根据国铁集团2022年度工作会议精神，2022年铁路工作的主要目标是：铁路安全保持持续稳定；国家铁路完成旅客发送量30.38亿人、同比增长20%，货物发送量38.04亿吨、同比增长2.1%；全面完成国家铁路投资任务，投产新线3300公里以上，其中普速铁路1900公里左右。我们预计国铁今年招标趋势平稳，城轨地铁维持增长态势。 IGBT等功率半导体业务快速成长，未来空间巨大 在功率半导体领域，公司建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、新能源发电、轨交以及电网等领域。2021年底公司IGBT二期芯片产线正式投产，产能利用率快速提升，产品订单饱满。我们预计2022年公司IGBT产品收入继续实现高速增长，并进入更多龙头客户的供应链。 新能源汽车电驱系统销量预计维持高增长 根据NE时代发布的2022年1-6月新能源乘用车电驱动装机量数据，时代电气以63,354套系统装机量排名行业第六名，同比大幅增长275.4%，市场份额达到4.6%。公司积极开拓市场，持续进行产品创新迭代，在服务一汽、长安、合众等量产客户的同时，取得五菱、广汽、天际等多家客户10余个新车型项目定点。公司电驱系统覆盖A00级~B级轿车和SUV，配套车型数量多、销量高。 维持“买入”评级 公司业绩预告符合我们预期，维持22-24年EPS 预测1.61/1.91/2.24元不变。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A股和港股“买入”评级。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,034 15,121 16,397 18,163 19,757 营业收入增长率 -1.66% -5.69% 8.44% 10.77% 8.78% 净利润（百万元） 2,475 2,018 2,283 2,700 3,170 净利润增长率 -6.91% -18.49% 13.13% 18.29% 17.39% EPS（元） 1.75 1.42 1.61 1.91 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.38% 6.19% 6.66% 7.44% 8.20% P/E（A股） 36 45 39 33 28 P/E（H股） 18 23 20 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-21；汇率：按1HKD=0.86029CNY换算 当前价：63.44元 H股：买入（维持） 当前价：37.45港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.16 总市值(亿元)： 892.09 一年最低/最高(元)： 36.67/92.07 近3月换手率： 34.52% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.00 49.63 28.10 绝对 16.19 55.19 10.97 资料来源：Wind 相关研报 轨交业务有望触底反弹，IGBT产能爬坡迎接高速增长——时代电气（688187.SH）2021年年报点评（2022-03-30） -36%-13%9%31%53%09/2111/2102/2205/22时代电气沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 时代电气（688187.SH/3898.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,034 15,121 16,397 18,163 19,757 营业成本 10,067 10,019 10,722 11,779 12,670 折旧和摊销 514 532 703 773 852 税金及附加 112 116 115 127 138 销售费用 1,108 1,050 1,115 1,217 1,304 管理费用 761 813 853 926 988 研发费用 1,687 1,690 1,771 1,889 1,976 财务费用 3 -74 -125 -156 -181 投资收益 43 34 50 60 70 营业利润 2,778 2,101 2,456 2,940 3,495 利润总额 2,837 2,123 2,481 2,967 3,522 所得税 340 88 198 267 352 净利润 2,497 2,035 2,283 2,700 3,170 少数股东损益 21 17 0 0 0 归属母公司净利润 2,475 2,018 2,283 2,700 3,170 EPS(按最新股本计) 1.75 1.42 1.61 1.91 2.24 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,747 2,150 2,812 2,642 3,255 净利润 2,475 2,018 2,283 2,700 3,170 折旧摊销 514 532 703 773 852 净营运资金增加 1,576 -206 -152 1,087 944 其他 -2,818 -193 -22 -1,919 -1,710 投资活动产生现金流 -630 -6,014 -1,225 -1,220 -1,215 净资本支出 -1,842 -971 -1,250 -1,250 -1,250 长期投资变化 551 612 -25 -30 -35 其他资产变化 661 -5,654 50 60 70 融资活动现金流 -545 6,975 -930 -529 -629 股本变化 0 241 0 0 0 债务净变化 109 18 -418 0 0 无息负债变化 -1,292 1,234 335 817 702 净现金流 540 3,099 657 893 1,411 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 33,866 44,151 45,713 48,545 51,607 货币资金 5,129 8,219 8,876 9,769 11,180 交易性金融资产 3,732 7,580 7,580 7,580 7,580 应收账款 7,937 6,549 6,815 7,456 8,010 应收票据 2,461 2,757 2,952 3,269 3,556 其他应收款（合计） 163 200 174 192 208 存货 4,258 4,921 4,834 5,283 5,642 其他流动资产 2,085 3,763 3,763 3,763 3,763 流动资产合计 26,425 34,643 35,689 38,064 40,743 其他权益工具 93 112 112 112 112 长期股权投资 551 612 637 667 702 固定资产 2,751 3,964 3,856 3,779 3,699 在建工程 1,644 921 1,321 1,621 1,846 无形资产 804 713 748 783 817 商誉 247 191 191 191 191 其他非流动资产 512 1,977 1,977 1,977 1,977 非流动资产合计 7,440 9,508 10,024 10,481 10,864 总负债 9,606 10,858 10,775 11,592 12,294 短期借款 278 390 0 0 0 应付账款 3,612 4,678 4,825 5,242 5,575 应付票据 1,768 1,640 1,715 1,885 2,027 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 83 99 99 99 99 流动负债合计 7,877 9,151 9,582 10,399 11,101 长期借款 83 78 78 78 78 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,057 1,075 1,075 1,075 1,075 非流动负债合计 1,729 1,707 1,193 1,193 1,193 股东权益 24,260 33,293 34,938 36,953 39,313 股本 1,175 1,416 1,416 1,416 1,416 公积金 5,648 13,065 13,065 13,065 13,065 未分配利润 17,157 18,317 19,962 21,978 24,337 归属母公司权益 23,852 32,621 34,266 36,282 38,642 少数股东权益 407 672 672 672 672 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 37.2% 33.7% 34.6% 35.1% 35.9% EBITDA率 22.7% 17.7% 19.6% 20.7% 22.0% EBIT率 19.4% 14.1% 15.3% 16.4% 17.7% 税前净利润率 17.7% 14.0% 15.1% 16.3% 17.8% 归母净利润率 15.4% 13.3% 13.9% 14.9% 16.0% ROA 7.4% 4.6% 5.0% 5.6% 6.1% ROE（摊薄） 10.4% 6.2% 6.7% 7.4% 8.2% 经营性ROIC 13.8% 9.4% 10.5% 11.5% 12.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 28% 25% 24% 24% 24% 流动比率 3.35 3.79 3.72 3.66 3.67 速动比率 2.81 3.25 3.22 3.15 3.16 归母权益/有息债务 27.18 36.41 71.73 75.95 80.89 有形资产/有息债务 36.43 47.14 91.52 97.27 103.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.91% 6.95% 6.80% 6.70% 6.60% 管理费用率 4.74% 5.38% 5.20% 5.10% 5.00% 财务费用率 0.02% -0.49% -0.76% -0.86% -0.92% 研发费用率 10.52% 11.18% 10.80% 10.40% 10.00% 所得税率 12% 4% 8% 9% 10%