证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220720 芯海转债：深耕于物联网芯片开发与应用 2022年07月20日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《润禾转债：精细化工高新技术企业 》 2022-07-20 《松霖转债：智能家居领先企业》 2022-07-20 《欧洲能源危机下半场如何看？——变局系列3》 2022-07-20 [Table_Summary] 事件 ◼ 芯海转债（118015.SH）于2022年7月21日开始网上申购：总发行规模为4.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车MCU芯片研发及产业化项目等项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为74.25元，YTM为3.01%。芯海转债存续期为6年，中正鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.7573%（2022/7/19）计算，纯债价值为74.25元，纯债对应的YTM为3.01%，债底保护较差。 ◼ 当前转换平价为96.66元，平价溢价率为3.45%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月27日至2028年07月20日）。初始转股价56.00元/股，正股芯海科技7月19日的收盘价为54.13元，对应的转换平价为96.66元，平价溢价率为3.45%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.97%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价56.00元计算，转债发行4.10亿对总股本和流通盘的稀释率均为4.97%，对股本的摊薄压力较小。 ◼ 我们预计芯海转债上市首日价格在112.51~129.43元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到芯海转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.51~129.43元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 观点 ◼ 芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链集成电路设计企业。公司是国家级高新技术企业，专精高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法以及AIoT一站式解决方案的研发设计，产品和方案广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等领域。公司年均研发投入超过20%，公司累计申请专利694项，获得授权专利307项。 ◼ 2016年以来公司营收整体增长，2016-2021年复合增速为44.63%。公司2021年实现营业收入6.59亿元，同比增长81.67%，主要由于高端芯片市场需求旺盛，同时公司成功拓展工业控制、锂电管理、电源 快充、通信及计算机、高端消费、汽车电子等领域的行业标杆客户，从而使得主营业务中MCU芯片销量大幅增加，销售收入同比增加184.86%所致。公司2020年实现归母净利润0.89亿元，同比增长108.68%，主要随着模拟信号链芯片的销售收入增加所致。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，芯片产品为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率近期整体较为稳定。2016-2021年，公司销售净利率分别为21.72%、9.98%、12.72%、16.21%、24.47%和14.51%，销售毛利率分别为46.60%、41.49%、45.04%、44.80%、48.34%和52.18%。三费费用率2017年以来较为稳定，主要系营业收入规模快速增长，同时三费也随之增长所致。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 10 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 10 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） ................................................................................................... 8 表1：芯海转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：芯海转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测芯海转债上市价格（单位：元） .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 10 1. 转债基本信息 表1：芯海转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-07-19 1、刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 T-1 2022-07-20 1、原股东优先配售股权登记日 2、网上路演 T 2022-07-21 1、刊登可转债发行提示性公告 2、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 3、网上申购（无需缴付申购资金） 4、确定网上申购中签率 T+1 2022-07-22 1、刊登网上中签率及优先配售结果公告 2、网上申购摇号抽签 T+2 2022-07-25 1、刊登网上中签结果公告 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的认购资金） T+3 2022-07-26 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-07-27 1、刊登发行结果公告 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：芯海转债基本条款 转债名称 芯海转债 正股名称 芯海科技 转债代码 118015.SH 正股代码 688595.SH 发行规模 4.10亿元 正股行业 电子-半导体-模拟芯片设计 存续期 6年（2022年07月21日至2028年07月20日） 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 56.00元/股 转股期 6月（2023年01月27日至2028年07月20日） 票面利率 0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 10 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 汽车MCU芯片研发及产业化项目 38,624.75 29,400.00 补充流动资金 11,600.00 11,600.00 合计 50,224.75 41,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 74.25元 转换平价（以2022/7/19收盘价） 96.66元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 34.68% 3.01% 平价溢价率（以面值100计算） 3.45% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为74.25元，YTM为3.01%。芯海转债存续期为6年，中证鹏元资