思摩尔国际：初步结果比我们预期的要好

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 7 月 18 日斯穆尔国际 (6969 HK)初步结果比我们预期的要好Smoore 在上周五收市后发布盈利预警。 1H 预期净利润将在 13 亿元至 15 亿元之间下降，同比下降 -46%至 -54%。正如我们之前估计的那样，下降的主要原因是：1）3-9月果味烟弹国内销售几乎为零； 2) 16亿元的研发投入，用于研发符合规定的新型汽化技术； 3) 2 月和 3 月深圳封城的影响，导致停产 2 至 3 周。除此之外，我们认为，由于一次性电子烟贡献增加和国内业务低迷导致稀释，毛利率可能会面临压力。运营支出率似乎温和攀升，大部分费用用于招聘销售和研发人员。虽然该公告略高于我们估计的 12 亿元人民币，但我们暂时维持我们的预测，并等待 8 月中旬公布的业绩公布的更多细节。我们维持买入评级。 由于海外业务的持续增长，我们继续预计 2H 会更高。随着 Juul 产品的禁令，美国市场的竞争格局正在发生变化。在欧洲，APV 销售良好，在监管顺风的情况下增长前景依然乐观。贬值的欧元（兑美元）是影响 Smoore 客户盈利能力的一个摇摆因素。与此同时，国内业务可能会面临压力，市场关注的焦点集中在许可证审批的速度上。由于零售商不愿在过渡期的最后阶段主动补货，第三季度的销售额可能会连续下降。我们认为，第四季度的增长势头也将减弱，因为新 SKU 的首次亮相需要时间才能获得市场认可。 我们仍预计 2022 年海外收入增长 20-25%。海外市场仍然是 Smoore 的最佳选择，新产品不断推出。我们预计 Smoore 将推出其首款一次性电子烟，我们预计这将在 2 小时内产生约 20 亿元人民币的收入。这应该会取代水果味的墨盒，成为公司未来几年的增长引擎。 估值。我们新的 25.2 港元目标价是基于 35.5 倍的 22 年末市盈率, 这比其 2 年平均值 49.0 倍低 -1sd。我们认为，我们的方法反映了当前令人困惑的市场情绪，试图在电子烟领域的任何监管收紧后对修订后的盈利前景进行定价。我们 2022/23 年的收益低于市场预期约 10%。(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）10,01013,75515,20918,94724,672同比增长 (%)31.537.410.624.630.2净利润（百万人民币）2,4005,2873,6595,2127,265每股收益（人民币）0.40.90.60.81.2同比增长 (%)(1.4)102.5(30.8)42.539.4共识每股收益（人民币）不适用不适用0.70.91.2市盈率 (x)不适用不适用29.619.114.5市账率 (x)不适用不适用5.04.33.6屈服 （％）不适用不适用1.42.02.8ROE (%)25.132.319.924.629.0净负债率 (%)不适用不适用不适用不适用不适用资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 25.2 港元(前目标价25.2港元)上涨/下跌 20.3%现价 HK$20.9请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新购买（维持）中国消费领域约瑟夫·王(852) 3900 0838郑晓慧股票数据市值上限（港元百万）125,730 3 个月平均 t/o（百万港元） 32.952w 高/低 (HK$) 51.2/ 14.09 已发行股份总数(百万)5,998 来源：风股权结构 SMR & Alon 有限公司 33.1% EVE Battery Investment ltd. 31.6% Andy Xiong Holding ltd. 4.53%来源：风审计师：德勤相关报告1.Smoore Int'l (6969 HK) – 海外订单和新的一次性电子烟将在整个 2022 年维持增长 – 2022 年 6 月 1 日2.《中国主要消费品——估值处于 5 年低点；当前不确定性抛售的一线希望？” – 2022 年 4 月 22 日 2022 年 7 月 18 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2财务摘要 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入10,01013,75515,20918,94724,672净利2,4005,2873,6595,2127,265电子烟装置/组件9,16312,59412,29415,29520,082数据分析3657174232332高级个人蒸汽8471,1629151,0521,210营运资金变动(1,004)(1,654)129(221)(346)一次性电子烟--2,0002,6003,380其他1,603(101)329496566毛利润5,2967,3777,2589,02711,765净现金fr。经营行为。3,0353,5884,2915,7197,818资本支出和投资(339)(1,959)(1,464)(1,464)(1,464)数据分析(36)(57)(174)(232)(332)关联公司-----销售费用(144)(193)(259)(303)(395)其他(922)(3,267)252525行政费用(683)(864)(1,004)(1,250)(1,579)净现金fr。投资法。(1,261)(5,226)(1,439)(1,439)(1,439)研发费用(420)(671)(1,673)(1,326)(1,234)其他营业费用177641174232332股本筹集7,3903,721---息税前利润4,1916,2344,3236,1478,557债务变动-----EBITDA4,4226,5664,8506,8999,481支付的股息(1,437)(1,950)(1,350)(1,922)(2,679)其他1,1051,752---财务费用，净额(15)(25)(25)(25)(25)净现金fr。融资法案。7,0583,522(1,350)(1,922)(2,679)非运营(1,058)----税前利润3,1186,2094,2976,1228,532现金净变化8,8321,8851,5022,3583,699年初现金7319,55811,42712,92915,287所得税(718)(922)(638)(909)(1,267)汇差(6)(16)---减：少数股东-----年底现金9,55811,42712,92915,28718,986股东净利润2,4005,2873,6595,2127,265减：质押现金----- 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E是的 12 月 31 日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E非流动资产2,3334,8865,8226,5347,074销售组合 (%)PP&E/固定资产1,1162,1083,0463,7594,300电子烟设备和91.591.680.880.781.4无形资产8866656463高级个人蒸汽8.58.46.05.64.9递延所得税资产1216161616一次性电子烟--13.213.713.7其他非流动资产1,1172,6962,6962,6962,696损益率 (%)当前资产12,44117,98619,91623,19328,296毛利率52.953.647.747.647.7现金9,55811,42712,92915,28718,986营业利润率41.945.328.432.434.7应收账款2,2182,4092,6643,3194,321税前保证金31.145.128.332.334.6预付款项226335371462601净利润率24.038.424.127.529.4其他流动资产4393,8153,9534,1264,388有效税率(23.0)(14.9)(14.9)(14.9)(14.9)流动负债2,1083,3943,9524,6505,709资产负债表分析借款-----流动比率 (x)0.80.60.60.70.7应付账款7028271,0311,2861,673净应收天数60.868.869.365.664.4其他应付款1,1212,2722,6263,0693,741净应付天数44.343.842.642.641.8应缴税款285295295295295库存周转天数38.228.628.928.928.3净负债权益比 (%)不适用不适用不适用不适用不适用非流动负债266231231231231借款-----回报 (%)递延所得税负债213175175175175鱼子25.132.319.924.629.0其他非流动负债5356565656股息收益率不适用2.01.42.02.8少数股权-----每股每股收益（人民币）0.40.90.60.81.2总净资产12,40019,24621,55624,84629,431DPS（人民币）0.30.30.20.30.4股东权益12,40019,24621,55624,84629,431BVPS（人民币）2.23.13.54.04.8资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 7 月 18 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3披露和免责声明分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，关于分析师在本报告中涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。招银国际评级买: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票抓住: 未来 12 个月潜在回报率为 15% 至 -10% 的股票卖: 未来 12 个月可能亏损超过 10% 的股票不是额定: 股票未被招银国际评级跑赢大盘：预计未来 12 个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来 12 个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来 12 个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准招银国际环球金融有限公司地址：香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，由 CMBIGM 编制，仅用于向 CMBIGM 的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。 CMBIGM 或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用