高测转债，硅片切割领域龙头企业，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高测转债，硅片切割领域龙头企业 证券研究报告 2022年07月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：下半年社融怎么看？-社融与M2预测专题》 2022-07-15 2 《固定收益：拓普转债，积极把握机遇的汽车零配件龙头-建议积极申购》 2022-07-14 3 《固定收益：固定收益专题-天风总量团队联席解读（2022-07-13）》 2022-07-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 高测转债发行规模4.83亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价84.81元，截至2022年7月15日转股价值104.59元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为70.68元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.50%，对流通股本的摊薄压力为3.41%，对现有股本的摊薄压力较小。 2. 截至2022年7月15日，公司前两大股东张顼、红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本25.63%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在67%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 3. 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月15日收盘，公司PE(TTM)为86.36倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值202.17亿元，低于同业平均水平。截至2022年7月15日，公司今年以来正股上涨84.35%，同期行业指数下跌16.11%，万得全A下跌12.84%，上市以来年化波动率为73.35%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.下游行业政策变动风险；2. 行业复苏带来的产能过剩风险；3. 市场竞争加剧及产品价格持续下降风险；4. 客户集中度较高风险；5. 新业务拓展不利风险; 6.募集资金投资项目大客户依赖风险。 4. 高测转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 高测转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 高测转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 高测股份基本面分析.................................................................................................................... 4 图表目录 图1：高测股份近五年营收结构（百万元） .......................................................................................... 4 图2：高测股份股权关系示意图（截至2022年7月15日） ...................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 .......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：流动性情况 ............................................................................................................................................. 5 图7：2021-2030年不同尺寸硅片占比变化趋势 ............................................................................. 6 图8：2022-2025年我国光伏切割设备及耗材市场容量（亿元） ............................................. 6 图9：高测股份上市以来PE-Band ........................................................................................................ 8 表1：高测转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2021年度同业上市公司经营情况比较 ....................................................................................... 6 表3：公司在不同业务分部的技术成果 ................................................................................................... 7 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 tWpWwWqRqRnPtRsRsR8OdN8OoMoOnPoMfQpPqPeRoPpQaQnPoONZnRoRuOqNtN 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 1. 高测转债要素表 表1：高测转债发行要素表 代码 118014.SH 证券简称 高测转债 公司代码 688556.SH 公司名称 高测股份 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 4.83亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-07-18 转股起始日期 2023-01-22 转股价 84.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-07-15 网上申购及配售日期 2022-07-18 申购代码/配售代码 718556 / 726556 主承销商 国信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 高测转债价值分析 转债基本情况分析 高测转债发行规模4.83元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价84.81元，截至2022年7月15日转股价值104.59元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为70.68元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.50%，对流通股本的摊薄压力为3.41%，对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析 截至2022年7月15日，公司前两大股东张顼、红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本25.63%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在67%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为1.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月15日收盘，公司PE(TTM)为86.36倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值202.17亿元，低于同业平均水平。截至2022年7月15日，公司今年以来正股上涨84.35%，同期行业指数下跌16.11%，万得全A下跌12.84%，上市以来年化波动率为73.35%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.下游行业政策变动风险；2. 行业复苏带来的产能过剩风险；3. 市场竞争加剧及产品价格持续下降风险；4. 客户集中度较高风险；5. 新业务拓展不利风险; 6.募集资金投资项目大客户依赖风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 高测转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 3. 高测股份基本面分析 高硬脆材料切割领域头部制造商 公司主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。切割装备和切割耗材是公司主要的收入来源，2021年在总营收中占比分别为62.57%和18.61%，总占比达到81.18%。公司正在持续研发新品并积极向下游硅片切割加工环节进一步延伸，推进金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的产业化应用。 图1：高测股份近五年营收结构（百万元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司成立于2006年10月20日，于2020年8月7日在上交所科创板上市，实际控制人为张顼。截至2022年7月15日，公司前两大股东张顼和红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本25.63%、5.00%