证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇通达网络（09878.HK） 2022H1预计实现经调利润1.8亿元，疫情期间维持增长势头 2022年07月16日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 53.80 一年最低/最高价 39.35/60.35 市净率(倍) - 港股流通市值(百万港元) 9,698.33 基础数据 每股净资产(港元) -6.05 资产负债率(%) 106.71 总股本(百万股) 562.57 流通股本(百万股) 180.27 相关研究 《汇通达网络(09878.HK:)：供应链服务壁垒高筑，乡村振兴消费蓝海领军》 2022-05-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 65,764 86,763 113,630 147,549 同比 33% 32% 31% 30% 归属母公司净利润（百万元） -220 387 694 957 同比 - - 79% 38% Non-IFRS净利润 328 479 694 957 同比 66% 46% 45% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.69 0.69 1.23 1.70 P/E（现价最新股本摊薄） - 67.25 37.56 27.22 PE（Non-IFRS） 79.53 54.35 37.56 27.22 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年上半年正面盈利预告。公司预计2022H1公司归母净利润不少于0.88亿元，去年同期为亏损2.15亿元；预计经调整归母净利润1.8亿元，同比增长不少于50%。公司经调整净利润符合我们此前在业绩前瞻中给出的1.8亿元预期。 ◼ 公司经调整归母净利润更能反映公司经营实际情况。此前（2021年）公司经调整净利润的调整项为可赎回注资利息开支，是上市前一级市场融资产生的应计利息，无现金流出，且在公司2022年2月上市后就不再产生。 ◼ 疫情期间保持增长势头：2022H1公司持续提升供应链赋能及协同能力，为会员零售门店提供更稳定高效的商品解决方案，在疫情期间的稀缺性和重要性得到凸显，交易服务收入有所增长。公司也继续深化SaaS+业务战略的落地，服务收入有所提升。疫情后终端商家或对线上经营能力更为重视，公司SaaS+业务有望更上一层楼。 ◼ 汇通达是我国乡镇电商开拓者，面向万亿下沉消费蓝海，未来发展空间大：汇通达通过电商和互联网科技手段赋能下沉市场线下传统门店，通过线下传统门店触达终端消费者。2020年我国下沉市场的线下零售额超过10万亿元，其中大多数门店仍然以效率低价格贵、品类不齐全的传统渠道为主，且缺乏数字化经营能力。采购方面，汇通达通过自有的平台供应链网络向这些下沉门店供货；销货方面，汇通达提供SaaS+服务改善下沉门店线上化运营能力。我国下沉零售蓝海有广阔的改造空间，汇通达作为赛道龙头未来可期 ◼ 盈利预测与投资评级：汇通达网络是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的，公司提升乡镇渠道经营效率的作用非常显著。我们维持公司2022-24年经调整归母净利润预测为4.8/ 6.9/ 9.6亿元，同比增长46/45/38%，7月15日收盘价对应P/E为54/38/27倍。考虑到近期互联网政策环境有所改善及公司疫情之后有望加速成长，我们将公司目标价从55.76港元上调20%至66.91港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品类、新区域、新门店开拓不及预期，SaaS业务不及预期，存货风险 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2022/2/182022/4/82022/5/272022/7/15汇通达网络恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 汇通达网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23,353 31,344 39,250 49,275 营业总收入 65,764 86,763 113,630 147,549 现金 2,967 6,026 7,030 8,365 营业成本 -63,895 -84,123 -109,947 -142,557 应收账款 2,653 3,213 4,209 5,465 销售及营销费用 -864 -1,171 -1,591 -2,139 存货 2,719 3,434 4,398 5,590 管理费用 -479 -651 -886 -1,151 其他 15,015 18,670 23,614 29,855 研发费用 -79 -111 -155 -210 非流动资产 2,245 2,229 2,255 2,276 其他收益 192 -1 0 0 固定资产 43 221 419 588 经营利润 639 706 1,051 1,492 无形资产 111 116 145 197 财务费用 -713 -167 33 39 租金按金 0 0 0 0 营业外净收支 -2 231 266 293 使用权资产 0 0 0 0 利润总额 -76 771 1,350 1,823 其他 2,091 1,891 1,691 1,491 所得税 -101 -193 -338 -456 资产总计 25,598 33,572 41,506 51,551 净利润 -177 578 1,013 1,367 流动负债 27,231 23,174 30,094 38,773 少数股东损益 173 191 319 410 短期借款 146 0 0 0 归属母公司净利润 -220 387 694 957 应付账款 14,419 18,489 23,901 30,657 经调整归母净利润 328 479 694 957 其他 12,666 4,685 6,193 8,115 EBITDA 526 773 1,154 1,641 非流动负债 84 84 84 84 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 84 84 84 84 营业收入yoy 32.50% 31.93% 30.97% 29.85% 负债合计 27,315 23,258 30,179 38,857 经调归母净利yoy 66.40% 46.33% 44.70% 37.98% 少数股东权益 1,358 1,549 1,868 2,278 获利能力 股本 509 563 563 563 毛利率 2.84% 3.04% 3.24% 3.38% 留存收益和资本公积 -3,584 8,203 8,897 9,854 净利率 -0.27% 0.67% 0.89% 0.93% 归属母公司股东权益 -3,075 8,765 9,459 10,416 偿债能力 负债和股东权益 25,598 33,572 41,506 51,551 资产负债率 106.7% 69.28% 72.71% 75.38% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动比率 0.86 1.35 1.30 1.27 经营活动现金流 815 781 868 1,212 速动比率 0.61 0.98 0.94 0.90 净利润 -220 387 694 957 营运能力 折旧摊销 80 66 103 149 总资产周转率 2.57 2.58 2.74 2.86 少数股东权益 173 191 319 410 应收账款周转率 24.79 27.00 27.00 27.00 营运资金变动及其他 781 137 -248 -304 应付账款周转率 4.43 4.55 4.60 4.65 投资活动现金流 -1,536 181 136 123 每股指标（元） 资本支出 -22 -250 -330 -370 EPS -0.69 0.69 1.23 1.70 其他投资 -1,513 431 466 493 经调整EPS 0.64 0.85 1.23 1.70 筹资活动现金流 -629 2,097 0 0 每股净资产 -3.05 18.33 20.13 22.57 借款增加 146 -146 0 0 估值比率 普通股增加 0 11,453 0 0 P/E - 67.25 37.56 27.22 已付股利 0 -183 0 0 经调整P/E 79.53 54.35 37.56 27.22 其他 -775 -9,027 0 0 P/B - 2.53 2.30 2.05 现金净增加额 -1,349 3,059 1,004 1,335 EV/EBITDA 39.41 25.92 20.13 13.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴