敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月15日 行业研究 基建投资持续走强，房地产销售加速回暖 ——2022年1-6月固定资产投资数据点评 建筑和工程 事件： 2022年7月15日，国家统计局公布22年1-6月固定资产投资数据。2022年1-6月，固定资产投资累计增速6.1%，环比-0.1pct；其中，房地产开发投资累计增速-5.4%，环比-1.3pcts；广义基建投资增速9.3%，环比+1.1pcts。 点评： 基建：细分行业单月增速环比普遍改善，推荐建筑央企。22年6月广义/狭义基建单月同比增速环比均出现回暖，或主要由于：1）6月各地疫情逐渐得到有效控制、项目施工逐步恢复；2）“稳增长”政策持续出台；3）政府债券融资加速。资金面，22年6月政府债券单月增速环比回升58pcts，较上月明显提速。细分行业层面，除交运仓储外其他细分领域增速均出现明显回升。综合来看，6月疫情对基建投资扰动已逐步消退，政策面、资金面持续发力的情况下，基建链条各细分行业数据普遍呈现景气度回升态势。本轮“稳增长”建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。 销售：单月增速加速回升，回暖趋势进一步明确。22年6月，房地产销售面积单月同比-18.3%，环比+13.5pcts，继22年5月增速出现拐点后，6月增速进一步回升，回暖趋势再次确认。后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张困境有望得到改善，进而带动新开工及竣工端的回暖。 新开工：单月增速小幅回落，土地成交仍然低迷。22年6月，房地产新开工面积同比-45.1%，环比-3.2pcts，新开工力度仍然偏弱。拿地端，6月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-56%，环比+14pcts；环比略有改善，但同比增速仍然低迷。判断房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交增速或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企或最受益，或将在行业下行周期实现逆势扩张，推荐中国建筑。 竣工：单月增速回落，或受制于房企资金偏紧。22年6月，房地产竣工面积同比-40.7%，环比-9.5pcts，连续两月下滑。今年以来，房地产竣工面积单月增速总体呈现出下行趋势，市场预期的竣工高峰并未如期而至，判断主要由于部分房企资金紧张所致，工地被动停工导致竣工滞后。随着销售回暖，房企资金紧张状况有望得到缓解；考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断后续竣工端或将出现回暖。 投资建议：22年6月基建投资增速持续回升，房地产销售数据回暖趋势再次确认，或受益于国家“稳增长”政策逐步落地。我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。房地产销售改善后，房企资金紧张状况有望得到改善，在“保交房”政策约束下，竣工端或将出现回暖，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团、南玻A。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。 买入（维持） 非金属类建材 增持（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -26%-13%0%13%26%07/2110/2101/2204/22建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 以工代赈助力“稳增长”，坚定看好基建链投资机会——建筑建材行业政策跟踪点评报告（一）（2022-07-13） REITs发行持续提速助力稳增长，关注智能汽车-车路协同主题投资机会——建材、建筑及基建公募REITs周报（7月2日-7月8日）（2022-07-11） 车路协同（V2X）：自动驾驶与新基建的交汇点——建筑建材行业“新基建”系列之一（2022-07-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 1、 基建投资增速持续回升，首推建筑央企 广义/狭义基建单月增速回升，除交运仓储外其他细分领域增速明显回升，看好22H2基建行业高景气度，坚定推荐建筑央企。 广义/狭义基建增速：单月增速回升，资金面持续发力。2022年1-6月，广义基建投资累计同比+9.3%，单6月同比+12.0%，环比+4.1pcts；狭义基建投资累计同比+7.1%，单6月同比+8.2%，环比+0.9pct。22年6月广义/狭义基建单月同比增速环比均出现回暖，或主要由于：1）6月各地疫情逐渐得到有效控制、项目施工逐步恢复；2）“稳增长”政策持续出台；3）政府债券融资加速。 资金面：政府债券融资同比增长提速。22年6月新增社融单月同比+40%，其中委托贷款/政府债券单月同比+20%/+116%，其中政府债券单月增速环比回升58pcts，较上月明显提速。 细分行业层面：除交运仓储外其他细分领域增速均出现明显回升。22年6月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+24.1%/-1.2%/+18.1%，较上月环比+16.3/-6.6/+8.5pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+13.4%/+50.9%，较上月环比+10.9/+18.9pcts。综合来看，6月疫情对基建投资扰动进一步弱化，政策面、资金面持续发力的情况下，基建链各细分行业数据普遍呈现景气度回升态势，除交运仓储外其他细分领域单月同比均保持两位数增长、单月增速较上月均有提升。 投资观点：判断本轮“稳增长”以中央财政发力为主，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图3：社融、委托贷款、政府债券：累计增速 图4：社融、委托贷款、政府债券：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 图7：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：累计同比 图8：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 建筑和工程 图9：地方政府债券发行额：累计金额 图10：地方政府债券发行额：单月金额 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.05 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.05 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 建筑和工程 2、 销售回暖进一步确认，施工端全线低迷 销售：单月增速加速回升，回暖趋势进一步明确。 22年6月，房地产销售面积单月同比增速为-18.3%，环比+13.5pcts，继22年5月增速出现拐点后，6月增速进一步回升，回暖趋势再次确认。我们认为行业本轮下行周期主要由于供给端高周转高杠杆房企被动去杠杆导致，需求端仍有较强韧性，并且行业宽松政策仍有较大的释放空间，将有力支持需求端的合理释放。后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张困境有望得到改善，进而带动新开工及竣工端的回暖。 新开工：单月增速小幅回落，土地成交仍然低迷。 2022年1-6月，房地产新开工面积累计同比-34.4%，单6月同比-45.1%，环比-3.2pcts。拿地端，22年6月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-56%，环比+14pcts；环比略有改善，但同比增速仍然低迷。 今年以来，百城住宅类土地成交面积单月增速均低于-50%，或由于部分房企仍处于财务紧张状态，被动去杠杆仍未结束。判断房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交增速或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。 在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张。推荐中国建筑，其地产销售规模排在行业前五名（根据2021年数据及22Q1数据），具备上述资源禀赋，且在21H2及22H1已明显加大拿地力度，或成为本轮行业出清受益者。 竣工：单月增速回落，或受制于房企资金偏紧。 2022年1-6月，房地产竣工面积累计同比-21.5%，单6月同比-40.7%，环比-9.5pcts，连续两月下滑。今年以来，房地产竣工面积单月增速总体呈现出下行趋势，市场预期的竣工高峰并未如期而至，判断主要由于部分房企资金紧张所致，工地被动停工导致竣工滞后。随着销售回暖，房企资金紧张状况有望得到缓解；考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断后续竣工端或将出现回暖。 房地产开发资金来源：销售回款持续回暖。 22年6月房地产开发资金来源单月同比增速为-24%，环比+10pcts；其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款单月同比增速分别环比+2/-4/+18/+15pcts。从资金结构来看，22年6月开发资金来源中定金及预收款、个人按揭贷款均出现明显回暖，或与销售成交改善有关。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 建筑和工程 图11：新开工面积、施工面积、竣工面积：累计增速 图12：新开工面积、施工面积、竣工面积：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 图13：新开工与竣工面积（滞后三年）移动平均增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06，虚线框对应新开工增速周期顶部 图14：商品房销售面积、商品房销售金额：累计增速 图15：商品房销售面积、商品房销售金额：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 建筑和工程 图16：居民中长期贷款当月值及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 图17：100大中城市土地成交建筑面积单月值 图18：100大中城市土地成交建筑面积单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06 图19：房地产开发资金与应付工程款同比增速（12个月移动平均增速） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.06