证券研究报告·公司点评报告·家电零部件II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 德业股份半年报业绩预告点评：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞 2022年07月15日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 299.94 一年最低/最高价 124.18/329.00 市净率(倍) 18.46 流通A股市值(百万元) 24,366.47 总市值(百万元) 71,665.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.24 资产负债率(%,LF) 37.59 总股本(百万股) 238.93 流通A股(百万股) 81.24 相关研究 《德业股份(605117)：逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能迅猛增长》 2022-06-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,168 5,694 8,774 12,327 同比 38% 37% 54% 40% 归属母公司净利润（百万元） 579 973 1,761 2,653 同比 51% 68% 81% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.42 4.07 7.37 11.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.90 73.69 40.69 27.01 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年7月14日公司发布半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润3.6-4.2亿元，同增60%-87%，扣非归母净利润3.49-4.09亿元，同增63%-91%；2022Q2归母净利润2.28-2.88亿元，同增83%-131%，环增72%-118%，2022Q2扣非归母净利润2.29-2.89亿元，同增101%-153%，环增90%-140%，略好于市场预期。 ◼ 2022Q2逆变器业务整体翻倍以上增长、微逆储能高速增长。2022Q1组串+储能+微逆整体逆变器出货量约10万台，2022Q2实现环比翻倍以上增长，出货量20万台+：其中1）组串2022Q2出货环比翻倍增长，我们预计2022年出货翻倍增长至40万台；2）欧洲户储需求爆发，储能逆变器出货高速增长，美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，我们预计2022年出货20万台，翻2-3倍增长，2022年下半年量产储能电池包，扩充公司储能产品；3）微逆出货实现最快增速，2022Q2出货量占逆变器整体出货一半，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多、欧洲快速增长，我们预计2022年出货40万台，翻3-4倍增长。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，我们预计2023年可达百亿产值产能。 ◼ 传统家电业务有增有减。2022Q2公司热交换器业务同比下滑，分月度看，2022年4、2022年5月订单良好，2022年6月有所下滑，主要受渠道需提前备货因素影响；除湿机业务在“618”电商活动中表现亮眼，销量排名位列第一，我们预计2022Q2利润2000万元+，环比翻倍增长。 ◼ 差异化股权激励助推公司稳定成长。2022年7月5日公司发布股权激励草案，差异化设置激励对象进行公司+个人业绩考核，精确针对目标实施激励，该方案充分考虑公司各业务员工，且股权激励目标较易实现，将充分确保公司各业务部门核心员工获得激励，有利于提升员工积极性与稳定性。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于欧洲户用光伏、户储需求爆发，公司出货高速增长，我们上调此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/17.6/26.5亿元（前值为8.7/13.2/18.4亿元），，对应PE分别为74/41/27，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价368.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等 -26%0%26%52%78%104%130%156%182%208%2021/7/142021/11/122022/3/132022/7/12德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 德业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,997 4,020 6,031 8,885 营业总收入 4,168 5,694 8,774 12,327 货币资金及交易性金融资产 2,174 2,919 4,399 6,589 营业成本(含金融类) 3,211 4,042 6,007 8,322 经营性应收款项 310 515 715 1,064 税金及附加 12 17 26 37 存货 456 508 800 1,082 销售费用 91 171 254 308 合同资产 0 0 0 0 管理费用 93 165 211 284 其他流动资产 57 78 117 150 研发费用 133 199 290 394 非流动资产 926 1,445 1,938 2,411 财务费用 9 7 8 3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 11 11 18 25 固定资产及使用权资产 299 496 730 985 投资净收益 16 19 30 41 在建工程 505 804 1,043 1,235 公允价值变动 25 0 0 0 无形资产 81 109 137 165 减值损失 -14 -20 -25 -29 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 17 11 3 2 营业利润 657 1,103 2,001 3,014 其他非流动资产 25 25 25 25 营业外净收支 1 2 1 1 资产总计 3,924 5,465 7,969 11,296 利润总额 657 1,105 2,002 3,015 流动负债 1,242 1,911 2,803 3,667 减:所得税 79 133 240 362 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 453 553 603 净利润 579 973 1,761 2,653 经营性应付款项 1,051 1,194 1,870 2,525 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 54 73 105 148 归属母公司净利润 579 973 1,761 2,653 其他流动负债 134 190 275 391 非流动负债 42 42 42 42 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.42 4.07 7.37 11.10 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 623 1,100 1,986 2,981 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 678 1,160 2,070 3,092 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 1,283 1,952 2,844 3,709 毛利率(%) 22.95 29.02 31.54 32.48 归属母公司股东权益 2,640 3,513 5,124 7,587 归母净利率(%) 13.88 17.08 20.08 21.52 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,640 3,513 5,124 7,587 收入增长率(%) 37.85 36.62 54.07 40.50 负债和股东权益 3,924 5,465 7,969 11,296 归母净利润增长率(%) 51.28 68.10 81.11 50.62 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 797 962 2,095 2,896 每股净资产(元) 15.47 14.70 21.45 31.75 投资活动现金流 -923 -1,058 -546 -543 最新发行在外股份（百万股） 239 239 239 239 筹资活动现金流 1,181 340 -69 -162 ROIC(%) 31.06 29.19 36.16 37.77 现金净增加额 1,033 245 1,480 2,191 ROE-摊薄(%) 21.91 27.69 34.37 34.97 折旧和摊销 54 60 84 111 资产负债率(%) 32.71 35.72 35.70 32.83 资本开支 -602 -583 -584 -585 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.90 73.69 40.69 27.01 营运资本变动 164 -115 191 38 P/B（现价） 19.39 20.40 13.99 9.45 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn