行业比较双周报第四十四期：三问“春季躁动”，行情仍在路上
三问“春季躁动”：行情仍在路上 ——行业比较双周报第四十四期 长城证券研究所 宏观策略组 汪毅 执业证书编号：S1070512120003 包婷 执业证书编号：S1070517060002 王小琳 从业证书编号：S1070118060039 1 春季躁动的核心驱动因素是什么？我们在上期行业比较双周报中指出“随着海外市场风险因素有所释缓，贸易战出现边际利好，资金面持续宽松，年末调仓后处于来年布局时期，春季行情仍然值得期待。”本轮春季躁动更多由分母端的流动性和风险偏好所驱动，近期美股反弹带动全球风险偏好修复，外资持续流入A股，春季躁动行情继续深化演绎。 春季躁动的未来前景如何？我们认为春季行情尚未终结，地方两会到全国两会的政策红利值得期待，密切关注海外市场的波动变化。 第一，2011以来，春季行情启动时间最早12月初，最晚二月初；结束时间最早二月初，最晚四月；持续时间至少一个月，涨幅最少六个点。 第二，此前市场普遍担心经济数据走弱及1月中下旬密集公布的业绩预告，我们认为12月市场调整已经部分反映上述悲观预期，商誉减值风险仅仅集中在部分行业和个股，再往后看是经济数据空窗期，市场对于基本面的担心缺乏相关数据验证。 第三，政策红利不断释放并有望延续。美联储政策边际变化叠加人民币汇率压力缓解，国内货币政策释放更多空间。财政政策更加积极，包括实施小微企业普惠性税收减免政策、研究企业降低社保费率实施方案以及研究将国债与央行货币政策操作衔接等。提振消费需求措施（促进汽车、家电等热点产品消费）及产业政策（风电光伏发电无补贴平价上网、发布5G临时牌照）亦在持续推进。 春季躁动如何进行配置？近期市场热点较为分散，预计本轮春季躁动风格相对趋于均衡。第一，流动性改善利于成长股风险偏好修复，前期表现较好的成长方向（5G、军工、电力设备等）后续有望继续表现；第二，伴随QFII额度提升、MSCI扩容和入富，外资有望成为重要增量资金，外资偏好的权重蓝筹预计有所表现，关注券商（受益资本市场改革）、食品饮料（春节旺季效应）、家电（消费刺激政策）等；第三，关注具有逆周期属性的火电、农林牧渔等方向。 风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期风险。 www.cgws.com | 2 市场观点：海外回暖外资流入，春季行情继续演绎 上游行业：动力煤市场价底部有所企稳，动力煤长协价、焦煤、焦炭价格均有所下降，电厂、港口煤炭库存震荡向下。原油和天然气价格有所回升。贵金属、锂钴金属、稀土产品价格转弱。 中游行业：钢铁、铁矿石价格稳中向下，高炉开工率有所回升。水泥和玻璃价格整体有所下降。机械产品中推土机的销量同比增速较高。全社会用电量整体保持相对较高同比增速，发电耗煤量持续上升后有所企稳。出口集装箱运价指数有所上升，铁路货运量保持相对较高同比增速。 下游行业：商品房成交面积有所下降，存销比有所上升。汽车销量同比持续负增长，但商用车和新能源汽车销量表现相对较好。家电中空调和冰箱的销量同比增速有所回升。社会消费品零售总额同比增速继续下降。农产品价格指数有所上升，生猪存栏量持续下降，猪价稳中有降。 TMT：面板和内存价格整体稳步下降，费城半导体指数震荡上升。电信业务总量持续上升，软件业务收入增速趋缓。电影新片上映数量有所上升。 刺激消费政策将利好汽车、家电板块：国家发展改革委、商务部、国家市场监管总局召开优化市场供给、促进居民消费的会议，强调“因地制宜促进汽车、家电消费，有条件的地方要加大政策支持力度，满足人民群众对绿色智能新型汽车和家电的消费需求”。若有后续刺激消费政策继续出台，则有助于拉动汽车家电产业链上游产品的需求。 www.cgws.com | 3 行业比较核心观点 www.cgws.com | 4 多数上中游产品价格继续走弱，下游消费景气低迷 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↓ ↓ ↑ - 石油天然气 ↑ ↑ - ↓ 有色金属 ↓ ↑↓ - - 钢铁 ↓ ↑ - ↑ 建筑材料 ↓ - - - 化工 ↑↓ - - - 机械 - - ↑ ↑ 轻工造纸 ↓ - - - 电力 ↑ ↑ 交通运输 ↑ - ↑ - 房地产 ↑ ↑ ↓ - 汽车 - - ↓ - 家用电器 - - ↑ - 商贸零售 - - ↓ - 医药 ↓ - - - 农产品 ↑ - - - www.cgws.com | 5 各行业涨跌幅情况 数据来源：Wind，长城证券研究所整理 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00-2.000.002.004.006.008.0010.00家用电器(申万) 食品饮料(申万) 电气设备(申万) 采掘(申万) 非银金融(申万) 国防军工(申万) 钢铁(申万) 计算机(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 农林牧渔(申万) 有色金属(申万) 商业贸易(申万) 通信(申万) 传媒(申万) 银行(申万) 电子(申万) 交通运输(申万) 综合(申万) 房地产(申万) 化工(申万) 轻工制造(申万) 建筑装饰(申万) 纺织服装(申万) 医药生物(申万) 汽车(申万) 公用事业(申万) 休闲服务(申万) 2019年以来涨跌幅 2019.1.4以来涨跌幅（右轴） 两周以来（2019年1月4日以来）相对大盘表现较好的行业有食品饮料、家用电器、采掘、电气设备等；相对大盘表现较弱的行业有公用事业、国防军工、休闲服务、建筑装饰等。 今年以来表现相对较好的行业是家用电器、食品饮料、电气设备、采掘、非银金融等；相对大盘表现较弱的行业是休闲服务、公用事业、汽车、医药生物、纺织服装等。 行业市盈率变化 各行业估值比较 www.cgws.com | 6 行业市净率变化 0%2%4%6%8%10%12%0102030405060国防军工 计算机 通信 农林牧渔 餐饮旅游 综合行业 医药生物 机械设备 食品饮料 电气设备 电子元器件 有色金属 传媒 公用事业 纺织服装 交通运输 非银金融 轻工制造 商业贸易 汽车 化工 采掘 家用电器 建筑材料 建筑装饰 房地产 银行 黑色金属 行业市盈率TTM 相对2019/1/4的变化 0%2%4%6%8%10%12%0.001.002.003.004.005.00食品饮料 餐饮旅游 医药生物 计算机 农林牧渔 家用电器 通信 电子元器件 国防军工 传媒 有色金属 电气设备 机械设备 建筑材料 化工 非银金融 轻工制造 纺织服装 汽车 公用事业 商业贸易 综合行业 交通运输 房地产 采掘 建筑装饰 黑色金属 银行 行业市净率PB 相对2019/1/4的变化 结合市盈率与市净率来看 在申万一级行业中，估值相对较低的有银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、采掘等。 估值相对较高的有餐饮旅游、计算机、医药生物、农林牧渔、国防军工、通信等。 相对1月4日而言，行业估值增加相对较多的是食品饮料、家用电器、采掘、黑色金属、建筑材料等；行业估值增加相对较少的是国防军工、房地产、公用事业。建筑装饰、轻工制造等。 申万一级行业市盈率情况 绝大多数行业PE、PB低于50%历史分位水平 www.cgws.com | 7 申万一级行业市净率情况 0.0050.00100.00150.00200.00250.00农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 电子元器件 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 商业贸易 餐饮旅游 综合行业 建筑材料 建筑装饰 电气设备 国防军工 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 最新 最大值 最小值 中位数 0.004.008.0012.0016.00农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 电子元器件 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 商业贸易 餐饮旅游 综合行业 建筑材料 建筑装饰 电气设备 国防军工 计算机 传媒 通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 最新 最大值 最小值 中位数 中观数据跟踪 www.cgws.com | 8 动力煤价格底部有所企稳 动力煤长协价延续下降走势 上游资源：煤炭 www.cgws.com | 9 Wind，长城证券研究所整理 焦煤、焦炭价格有所下降 电厂、港口库存震荡向下 550.00600.00650.00700.00750.00市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 550.00555.00560.00565.00570.00575.00580.00585.00年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 050010001500200025003000350040001000110012001300140015001600期货结算价(连续):焦煤 期货结算价(连续):焦炭（右轴） 02004006008001000800100012001400160018002000煤炭库存:6大发电集团:合计 煤炭库存:秦皇岛港（右轴） 原油价格继续回升 天然气价格有所回升 上游资源：石油天然气 www.cgws.com | 10 全美原油库存小幅下降，同比持续上升 原油产量继续下降 40.0050.0060.0070.0080.0090.00期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油 40.0050.0060.0070.0080.002.002.503.003.504.004.505.00期货收盘价(连续):NYMEX天然气 期货收盘价(连续):IPE英国天然气（右轴） -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00360000380000400000420000440000460000库存量:商业原油:全美 库存量:商业原油:全美:同比（右轴） 310003150032000325003300033500340002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11产量:原油:欧佩克 金、银价格有所转弱 多数工业金属价格有所震荡 上游资源：有色金属 www.cgws.com | 11 锂、钴价格稳中有降 稀土产品价格稳中有降 12.0013.0014.0015.0016.0017.0018.001100115012001250130013501400期货结算价(活跃合约):COMEX黄金 期货结算价(活跃合约):COMEX银（右轴） 500055006000650070007500150020002500300035004000现货收盘价(场内盘):LME铝 现货收盘价(场内盘):LME锌 现货收盘价(场内盘):LME铅 现货收盘价(场内盘):LME铜（右轴） 200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.007000090000110000130000150000170000190000现货价:碳酸锂(电池级):国内 结算价:无锡市场:钴价指数:Co_I（右轴） 11001150120012501300135020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09平均价:稀土产品:氧化镨钕:中国 平均价:稀土产品:镨钕合金:中国 平均价:稀土产品:氧化镝:中国（右轴） 钢价稳中向下 铁矿石和焦炭价格向下 中游材料：钢铁 www.cgws.com | 12 唐山钢厂高炉开工率有所回升 钢材和铁矿石库
