固定收益周报（汇率）：避险情绪推升美元和美债，警惕离岸美元流动性收紧施压人民币

1201401601802002202401081101121141161182021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-07-10 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 避险情绪推升美元和美债，警惕离岸美元流动性收紧施压人民币 数据点 每周跟踪 [2022-7-4至2022-7-8] 1．中间价分解 1. USDCNY 7月8日中间价报6.7098，较7月1日下调235点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值223点，隔夜一篮子货币调整贡献贬值411点，逆周期因子贡献贬值47点。 3. 7月4日至7月8日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：1点、5点、7点、10点、-29点。 2．成交持仓  CUS2209 7月8日成交量5136手，较7月1日增加3814手  CUS2209 7月8日持仓量9400手，较7月1日增加88手  UC2209 7月8日成交量33005手，较7月1日减少17820手  UC2209 7月8日持仓量59107手，较7月1日减少11127手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2209 7月8日基差179pips，较5月27日增加105pips。  UC2209 7月8日基差 166pips，较5月27日增加54 pips。 4．展期  7月8日，CUS2209空头展期至CUS2212的年化收益为-0.4714%  7月8日，UC2209空头展期至UC2212的年化收益为-0.5848% 市场展望 避险情绪推升美元和美债，警惕离岸美元流动性收紧施压人民币 先贬后稳 波动放大 本周，汇率市场波动较大，美元指数站上107，欧元进一步接近平价。美元指数上涨、美债收益率下行都是避险情绪的体现，但更多针对经济预期而非现实，事实上，美国经济现状并不差，消费、生产、营建支出、信贷仍在环比扩张，就业强劲。能源问题仍是欧元下跌背后的叙事逻辑，事实上，欧元区经济现状已进入衰退现实。技术上来看，欧元已难以回到2017年以来的上行趋势线以上，跌向平价只是时间问题，美元指数的下一目标位是110。对于人民币，6月出口大概率边际走弱，增速大概在10%-12%，需要注意的是，中国疫情风险提升叠加离岸美元流动性收紧可能通过离岸市场向在岸人民币短期施压：经验上看，TED利差达到40bp就会引发离岸带动在岸贬值，目前TED已达65bp。 操作建议 购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 本周美元指数站上107，欧元进一步接近平价。美元和美债的逻辑更偏衰退预期，欧元的逻辑仍是能源叙事，但欧元区已进入衰退现实，欧元平价只是时间问题，美元下一目标位是110。对于人民币，6月出口边际放缓，增速大概在10%-12%，需警惕中国疫情风险提升叠加离岸美元流动性收紧可能通过离岸市场向在岸人民币短期施压。 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 27 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 4 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................. 19 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 20 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 21 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 23 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 24 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 25 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 26 免责声明 .................................................................................................................................................................... 27 图目录 图表1： 制造业的核心需求仍在环比扩张 ............................................................................................................... 5 图表2： 工业整体生产环比为正，但制造业环比为负 ........................................................................................... 5 图表3： 成屋销售下滑，但受低库存影响，营建支出上行 ................................................................................... 5 图表4： 贷款利率下行后，MBA指数边际上行 ........................................................................................................ 5 图表5： 能源项对5月欧元区CPI贡献仍高 ........................................................................................................... 5 图表6： 消费者信心出现大幅下行 ........................................................................................................................... 5 图表7： 在预期层面，消费者信心和10Y-2Y一致 ................................................................................................. 6 图表8： 企业端的前瞻指标均表现不佳 ................................................................................................................... 6 图表9： FED的GDPnow模型暗示二季度美国经济环比为负 .................................................................................. 6 图表10： 金融条件收紧打击经济领先软指标 ......................................................................................................... 7 图表11： 美元站上107 .............................................................................................................................................. 7 图表12： 之前表现较弱的日元在避险情绪推动下收涨 ......................................................................................... 7 图表13： 即便加息50bp也未能提振风险货币AUD ................................................................................................ 8 图表14： 收避险情绪推动，10Y美债收益率下行 .................................................................................................. 8 图表15： 市场对FED的加息路径定价下调，但非农后再次走高 ......................................................................... 8 图表16： 与之对应，2Y美债收益率（红线）下行 .........................................................................................