请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 周贤珮 分析师 SAC执证编号：S0110521050004 zhouxianpei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152641 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 30.48 一年内最高/最低价（元） 41.40/23.35 市盈率（当前） 49.74 市净率（当前） 5.43 总股本（亿股） 4.28 总市值（亿元） 130.41 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事项：公司发布《2022年半年度业绩预告》，2022上半年预计归母净利润1.6-2.0亿元，同比增长46.72%-83.4%；扣非净利润1.48-1.88亿元，同比增长62.38%-106.26%。 ⚫ Q2销售增长亮眼，利润率提升显著。根据业绩预告测算，Q2归母净利润约为1.1-1.5亿元，同比增长49.3%-104.1%；扣非净利润为0.99-1.39亿元，同比增长57.1%-183.7%。销售规模快速增长，费用率预计下降显著；同时，随着高端产品占比持续提升，毛利率有望保持稳中有升。 ⚫ 高清内镜广受认可，销售有望保持高增长。公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。公司自主研发的HD-550系列高清内镜，受到临床医生的广泛认可，代表了目前国产内镜的领先水平。在高端镜种领域，公司实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。临床认可度和市场认可度不断提升，三级医院收入占比达到 27%。在国产替代和医疗新基建大背景下，公司内镜产品销售有望保持高增长。 ⚫ 高端彩超持续放量，国际竞争力持续增强。公司近年来先后推出S60、P60系列高端彩超，成为国内少数推出高端彩超的厂家之一，在妇产、全身应用方面不断取得突破，三甲医院的装机量不断提升，获得三甲医院专家的高度认可，尤其在妇产方面的临床表现与进口同档次妇产专用机相比具有一定的竞争优势。在国外市场，公司率先进入壁垒较高的欧美市场，产品系列从中低端向中高端快速延伸，并在中高端市场中持续发力，国际竞争力迅速增强。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为18.2、22.9和28.8亿元，同比增长26.2%、25.6%和25.9%；归母净利润分别为3.2、4.1和5.1亿元，同比增长30.4%、26.5%、和26.2%，7月7日收盘价（30.48元/股）对应PE分别为40、32和25倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 ⚫ 风险提示：销售不及预期，研发进展不及预期，政策风险，汇率波动风险 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 14.4 18.2 22.9 28.8 营收增速（%） 24.2% 26.2% 25.6% 25.9% 净利润（亿元） 2.5 3.2 4.1 5.1 净利润增速（%） 634.4% 30.4% 26.5% 26.2% EPS(元/股) 0.58 0.75 0.95 1.20 PE 53 40 32 25 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.58-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr3-Jul开立医疗沪深300 [Table_Title] Q2业绩超预期，超声+内镜齐发力 [Table_ReportDate] 开立医疗(300633)公司简评报告 | 2022.07.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 2132.3 2348.3 2670.9 3081.8 经营活动现金流 303.0 202.2 238.9 311.5 现金 1269.5 1471.5 1571.7 1700.8 净利润 247.2 322.3 407.7 514.7 应收账款 208.4 242.0 304.0 382.6 折旧摊销 35.7 51.7 53.7 55.4 其它应收款 38.8 48.9 61.5 77.4 财务费用 13.9 -7.1 -9.6 -10.5 预付账款 17.2 21.9 27.4 34.3 投资损失 -11.8 -90.0 -90.0 -90.0 存货 440.5 548.1 686.4 861.4 营运资金变动 27.4 -78.3 -131.2 -168.4 其他 10.9 13.8 17.3 21.8 其它 -9.5 3.5 8.2 10.3 非流动资产 888.1 906.2 922.5 937.0 投资活动现金流 71.5 165.0 19.8 19.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -152.2 -70.2 -70.2 -70.2 固定资产 70.4 72.1 73.4 74.4 长期投资 14.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 325.5 342.9 358.6 372.8 其他 209.1 235.2 90.0 90.0 其他 73.5 73.5 73.5 73.5 筹资活动现金流 357.3 -165.1 -158.5 -202.1 资产总计 3020.4 3254.6 3593.4 4018.8 短期借款 28.5 0.0 0.0 0.0 流动负债 555.8 598.6 697.8 821.1 长期借款 -6.4 -12.9 0.0 0.0 短期借款 28.5 0.0 0.0 0.0 其他 670.6 -130.8 -168.1 -212.6 应付账款 230.1 291.5 365.1 458.2 现金净增加额 731.8 202.0 100.2 129.2 其他 1.3 1.7 2.1 2.7 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 109.3 109.3 109.3 109.3 成长能力 长期借款 43.3 43.3 43.3 43.3 营业收入 24.2% 26.2% 25.6% 25.9% 其他 59.4 59.4 59.4 59.4 营业利润 -588.2% 52.4% 27.6% 27.1% 负债合计 665.2 707.9 807.1 930.5 归属母公司净利润 -634.4% 30.4% 26.5% 26.2% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2355.2 2546.7 2786.3 3088.3 毛利率 67.4% 67.3% 67.4% 67.5% 负债和股东权益 3020.4 3254.6 3593.4 4018.8 净利率 17.1% 17.7% 17.8% 17.9% 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E ROE 10.5% 12.7% 14.6% 16.7% 营业收入 1444.6 1823.5 2290.5 2883.2 ROIC 8.8% 11.7% 13.6% 15.7% 营业成本 471.2 597.0 747.7 938.3 偿债能力 营业税金及附加 11.5 14.5 18.3 23.0 资产负债率 22.0% 21.8% 22.5% 23.2% 营业费用 366.5 419.4 503.9 634.3 净负债比率 2.8% 1.3% 1.2% 1.1% 研发费用 263.1 346.5 458.1 576.6 流动比率 3.84 3.92 3.83 3.75 管理费用 90.8 109.4 137.4 173.0 速动比率 3.04 3.01 2.84 2.70 财务费用 9.1 -7.1 -9.6 -10.5 营运能力 资产减值损失 -109.2 -105.1 -105.1 -105.1 总资产周转率 0.48 0.56 0.64 0.72 公允价值变动收益 3.2 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.31 8.03 8.32 8.32 投资净收益 89.4 90.0 90.0 90.0 应付账款周转率 2.57 2.27 2.26 2.27 营业利润 215.7 328.7 419.5 533.3 每股指标(元) 营业外收入 40.0 10.0 10.0 10.0 每股收益 0.58 0.75 0.95 1.20 营业外支出 1.5 1.5 1.5 1.5 每股经营现金 0.71 0.47 0.56 0.73 利润总额 254.2 337.2 428.0 541.8 每股净资产 5.48 5.95 6.51 7.22 所得税 7.0 14.8 20.3 27.1 估值比率 净利润 247.2 322.3 407.7 514.7 P/E 53.0 40.5 32.0 25.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 5.56 5.12 4.68 4.22 归属母公司净利润 247.2 322.3 407.7 514.7 EBITDA 242.7 373.2 463.6 578.2 EPS（元） 0.58 0.75 0.95 1.20 rQtQnMnPtQmQrMrQmQrRwPbRaO9PsQqQtRoMlOpPoRkPnNyQ9PoPzRNZmNpPvPmMoR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 周贤珮，医药行业分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券研究所，2021年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证