宏微观共振下行，华东疫情再起
宏微观共振下行华东疫情再起大宗商品研究所王颖颖投资咨询资格证号：Z0014913 1GALAXY FUTURES第一章复盘及当前逻辑分析第二章供应、成本分析目录第三章需求分析 8YkZlXfX8VmUhYaXlW8OcM6MpNoOoMtRkPpPpQjMoOtPbRmNqMNZmRnQwMrQyQ2GALAXY FUTURES1.1 周度复盘复盘：上周锌价呈现急跌后的反弹行情，一度反弹至24540元/吨，但随后再度下行，触碰前低的位置；上周主导市场的依旧是海外的宏观因素，国内弱基本面的配合叠加对锌矿利润的压缩；本轮自从4月底开始交易衰退以来，外盘一直尚未企稳，大趋势尚未结束，且近期的经济数据也在不断的验证此前衰退的逻辑，上周美国一二季度GDP数据维持负增长，欧债压力较大，宏观情绪表现不稳；而国内微观氛围表现不佳，7月份进入镀锌板传统的淡季，开工率也低于往年同期，华东疫情持续反复干扰，市场情绪也较为低迷；单边：LME锌价明显弱于国内，沪锌维持下跌的趋势，目前处于熊市打利润的阶段，由于冶炼端实际上只是赚取加工费的加工环节，目前矿山利润还比较丰厚的情况下，下行空间仍然较大；套利：近期沪伦比持续大涨，内外盘反套可适当减仓；期权：上游可采取高价卖货策略或者海鸥期权等卖出保值；风险提示：欧洲能源问题尚未解决；需求衰退的经济危机风险犹存； 3GALAXY FUTURES1.2.1 基本面概览成本及供给端：1、供给端的传导路径有所改变：欧洲地区电力价格近期有所反弹，绝对值维持高位，从能源的角度看，导致欧洲锌冶炼维持亏损，延缓了复产的时间，但是该部分属于已被交易的部分，只要能源价格高于某个阈值，均不会复产；但是由于沪伦比比值修复，外盘价格大跌，进口矿的窗口打开，那么后续国内的产量有望上行，利空的自我强化；2、进口矿TC至210美元/干吨，环比-10，国产矿TC在3450元/吨，环比+50，目前进口矿冶炼利润大幅好转；3、根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，4月份锌精矿产量103.25万吨，同比减少0.44%，累计同比减少0.11%，精炼锌产量115.86万吨，同比减少0.23%，累计同比减少2.7%；4、预估6月份产量环比下降1.5万吨至44万吨，1-6月份累计产量同比基本持平；6月减量将主要来自河南、云南、陕西、甘肃和青海地区部分冶炼厂的检修，湖南、内蒙古部分冶炼厂检修复产会抵消部分减量；5、2022年5月进口锌精矿为24.39万吨（实物吨），环比下降4.4341（实物吨）或15.39%，同比2021年5月下降22.75%。2022年1-5月累计进口锌精矿达152.3986万（实物吨），累计同比下降7.38%。2022年5月，精炼锌进口0.32万吨，环比上涨111.41%，同比下降94.35%，1-5月累计进口精炼锌4.66万吨，累计同比下降79.87%，合计出口精炼锌3.55万吨，2022年5月净进口-3.22万吨 4GALAXY FUTURES1.2.2 基本面概览需求端：1、中游开工率略有好转：镀锌方面，SMM镀锌开工环比提升至66.06%，周内锌价连续下挫，企业逢低采买原料库存增加，本周钢材价格企稳反弹，镀锌行业“买涨不买跌”现象再度显现，北方镀锌管销售明显好转，前期减产的部分大厂恢复至满产状态，另有企业维持正常生产，以消化成品库存为主；压铸合金方面，本周压铸锌合金开工提升1.29个百分点至59.64%。由于原料累积，合金厂家维持开工转化原料为成品，且近期汽配订单表现较好，对华南地区相关合金厂家起到一定提振作用，大部分厂家开工维持，尽管五金卫浴等主流终端仍未出现明显恢复；2、终端需求维持弱势：首先，目前房地产开工原本需求就表现不佳的情况下，又进入了高温施工淡季，预计后续需求表现欠佳；基建方面，光伏领域受硅原料涨价的影响，预计开工下滑；五、六月份挖掘机、重卡为代表的基建机械销量大幅下滑；交通运输领域汽车恢复比较好；3、华东地区疫情再起，市场有担忧需求下滑的情绪再起； 5GALAXY FUTURES1.3 价差复盘银河期货、Wind资讯锌7月1日6月30日6月29日6月28日6月27日较上周末较上月末广州基差（对当月）0-155-3025-4515天津基差（对当月）70352530355535上海基差（对当月）110757570854535期货月差（当月-三个月）230190150200155540上海premium（美元/吨）808080808000LME升贴水(C-3M)25.7525.7532.3057.0066.01-1090沪伦比值7.377.277.207.177.040.360.10进口现货盈亏（元/吨）-1667.65-2087.36-2536.22-2660.65-3620.692776420国产矿TC（元/金属吨）3450345034503450345000进口TC（美元/干吨）21021021021021000国内三地库存16.918.1718.1718.1718.17-2.43-1.27LME锌库存（吨）810758107581075815258172519000上期所仓单7129672375746417803380387-16084-1079 锌价差日报2022/7/4 6GALAXY FUTURES1.4.1 技术分析银河期货、Wind资讯1、维持下的趋势；2、跌回欧洲减产前的位置；3、目前处于熊市压利润的周期，矿山利润仍旧较厚； 7GALAXY FUTURES第二章供应、成本分析目录2.1海外锌精矿产量2.2国内锌精矿产量及进口2.3加工费、成本、利润2.4海外精炼锌产量2.5国内精炼锌产量及进口 8GALAXY FUTURES2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿产量样本矿山锌精矿产量（Q1）银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组、企业年报7508008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球锌精矿产量（单位：千吨）2021年2020年2019年2022年样本矿山锌精矿产量(Q1)企业2021Q12021Q42022Q1当季同比当季环比Vedanta343.00304.00350.002.04%15.1%Glencore282.60262.00241.50-14.54%-7.8%Teck145.98148.78157.507.89%5.9%NEXA77.3881.1066.10-14.58%-18.5%Penoles69.6965.3867.21-3.56%2.8%BOLIDEN67.5662.9558.13-13.96%-7.7%MMG68.4061.4049.76-27.25%-19.0%Lundin Mining33.3736.8332.39-2.92%-12.1%New Century Resource30.4330.3027.30-10.29%-9.9%BHP33.3029.6032.73-1.70%10.6%Southern Copper Corp16.4716.4914.73-10.57%-10.7%South 3217.8017.3016.40-7.87%-5.2%总计1185.971116.131113.74-6.09%-0.2% 9GALAXY FUTURES2.1 海外锌精矿产量全球锌精矿平衡银河期货、Wind资讯、国际铅锌研究小组海外锌精矿投产计划企业矿山2022年增减2023年增减备注Gamsberg8.30.021年产量16.7万吨，产能25万吨，预计22年实现满产Hindustan Zinc3.00.0技改扩产，扩建工程已经基本结束，但受疫情冲击，产量释放预计将后延至 2022 年，未来三年锌精矿产量分别为111±3万吨、111万吨和91.5万吨Matagami-3.5-1.5Kidd-2.0Zhairnc7.04.0Kazzinc-4.00.0Antamina8.04.0西藏珠峰塔中矿业1.70.0扩大了选矿能力，预计在22年实现满产，扩产至9万吨TeckRed Dog1.50.5El Porvenir1.30.4复产Domo Yauli3.00.0复产Aripuana4.52.32022年一季度试生产，预计2022年年产3.8~5.5万吨，2023年产5.6~7.8万吨Cerro Lindo-1.4-1.0Lundin MiningNeves-Corvo5.03.0预计2022年年上半年达到满产，2023年14.2~15.2万吨，比2021年增加7~8万吨IMIDROMehdi Abad4.03.0 Silver King 、 EastFault Block0.02.32023年尾矿处理项目，2023年一季度左右产出锌精矿，预计年产2.2万吨Century tailings2.00.0上调2022年锌产量从11万吨至13万吨；MMGDugald River0.90.0加工费模式，不承担单边风险；FresnilloJuanicipio2.50.2Caribou0.6Santander-2.0-1.0矿山寿命到期退出MMGDugald River0.9Snow Lake-1.0-0.4Flin Flon-2.5-1.5PenolesCapela0.70.0受疫情影响，产量释放有限，2021 年产量预计将达到 3.3 万吨，较 2020 年翻一倍。2022 年的产量预计将增加至4 万吨合计38.514.3HudbayVedanta嘉能可NexaNew CenturyTrevali时间2018201920202021E2022E全球精矿产量1281.21316.31260.81323.61361.6全球精矿需求12731287.51294.21305.51327.9全球精炼锌产量13351375.21391.21403.81433.8全球精炼锌需求量1385.3139213561409.41430.5锌精矿供需平衡8.228.8-33.418.133.7精炼锌供需平衡-50.3-16.835.2-5.63.3精炼锌产量增速3.01%1.16%0.91%2.14%精炼锌消费增速0.48%-2.59%3.94%1.50%13351375.21391.21403.81433.81385.3139213561409.41430.5(60.0)(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.01,2801,3001,3201,3401,3601,3801,4001,4201,4401,4602018201920202021E2022E全球精炼锌产量全球精炼锌需求量精炼锌供需平衡 10GALAXY FUTURES2. 2 国内锌精矿产量及进口国内锌精矿产量矿山利润情况银河期货、Wind资讯10152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国产锌精矿产量（smm）2022年2021年2020年2019年2018年锌精矿进口亏损锌精矿进口0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口锌精矿季节图2019年2020年2021年2022年(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015-03-012015-07-012015-11-012016-03-012016-07-012016-11-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-07-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-01矿山利润-3,50
