2022财年年度业绩点评报告：医疗大数据基建稳步扩张，收入结构更趋均衡

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月3日 公司研究 医疗大数据基建稳步扩张，收入结构更趋均衡 ——医渡科技（2158.HK）2022财年年度业绩点评报告 买入（维持） 事件：公司2022财年收入12.37亿元人民币，同比上升42.7%，主要由于生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案板块录得强劲增长。盈利能力来看，2022财年毛利率同比下降5.5pct至32.3%，主要由于收入结构变化；归母净亏损7.62亿元人币，剔除可换股票据、可转换可赎回优先股及认股权证的公允价值变动后，经调整净亏损由2021财年的2.75亿元人民币扩大至5.84亿元人民币，主要由于：1）公司于期内为提升B端客户认知进行品牌升级，导致销售费用增加；2）研发人员数量提升导致薪酬开支增加。 大数据平台解决方案持续渗透客户，驱动稳健增长：2022财年大数据平台和解决方案收入4.45亿元人民币，同比上升10.7%，主要由于：1）医疗智能基建稳步扩张，活跃客户数量增加至108个；2）单病种下解决方案的持续拓展。调整后毛利率（剔除股权激励影响）同比下降0.9pct至44.9%，主要由于收入结构变化。伴随：1）医疗大数据基建网络稳步扩张；2）疾病覆盖领域增加，我们预计公司有望每年：1）新进入5家以上的顶级研究型医院客户；2）不断拓展监管机构及政策制定者客户，驱动大数据平台和解决方案业务稳健增长。 生命科学解决方案有效解决行业痛点，有望延续高速增长：2022财年生命科学解决方案收入3.59亿元人民币，同比大幅上升95.0%，主要由于：1）活跃客户数量增加至141个；2）客单价明显提升。调整后毛利率（剔除股权激励影响）同比上升2pct至25.4%，主要由于：1）议价能力提升；2）人效改善。期内，公司与专注于眼科药物创新研发的兆科眼科，共同开展某眼底病变候选药物的III期试验；承接某知名创新药企的IV期临床试验，合同价值超千万元。伴随III期、IV期临床试验项目的增加，公司以数据分析驱动的临床开发解决方案能力不断得到验证，我们预计公司市占率有望不断提升。 健康管理平台和解决方案开启多元化增长，成长空间广阔：2022财年健康管理平台和解决方案收入4.25亿元人民币，同比上升68.5%，主要由于保险服务和平台解决方案录得强劲增长，期内“惠民保”业务的城市渗透率进一步提升。调整后毛利率（剔除股权激励影响）同比下降12.8pct至25.8%，主要由于产品结构变化。通过YiduCore积累的疾病模型，以及AI+医学构建一套完整的慢病量效关系数字疗法提供个性化、一体化健康管理方案，公司切入万亿级慢性病管理市场，成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级：鉴于健康管理平台和解决方案收入增速低于预期，我们分别下调23/24财年营收预测19.4%/19.8%至18.23/25.40亿元人民币；鉴于生命客户解决方案、健康管理平台和解决方案板块收入有望延续高速增长，新增25财年营收预测为35.96亿元人民币。考虑到：1）大数据平台解决方案产品标准化程度提升、生命科学解决方案人效提升有望驱动毛利率上升；2）22财年由于品牌升级导致一次性销售费用投入，预计23-24财年销售费用有望下降 ，我们预计23-24财年净利润分别为-3.61/-0.89亿元人民币，亏损较上次预测分别收窄8.42/10.72亿元人民币；预计25财年有望实现盈利，新增25财年净利润为3.06亿元人民币。我们看好生命科学解决方案能够大幅改善创新药行业痛点；此外，考虑到健康管理平台和解决方案成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元人民币） 867 1,237 1,823 2,540 3,596 营业收入增长率（%） 55.4 42.7 47.3 39.4 41.6 净利润（百万元人民币） (3,700) (762) (361) (89) 306 EPS（人民币） (7.24) (0.80) (0.37) (0.09) 0.31 P/S 9.0 6.2 4.2 3.0 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-06-30； 注：财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日；按照1HKD=0.8540RMB换算 当前价：9.36港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王贇 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.88 总市值(亿港元)： 92.45 一年最低/最高(港元)： 6.7-41.75 近3月换手率： 34.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.1 -2.6 -52.9 绝对 24.8 -3.4 -77.1 资料来源：Wind 相关研报 医疗大数据基建稳步扩张，发力多元化增长....................................2022-11-29 依托YiduCore大数据基建，开启多元化增长....................................2021-06-29 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医渡科技（2158.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入 867 1,237 1,823 2,540 3,596 营业成本 (540) (838) (1,205) (1,647) (2,265) 毛利 327 399 618 894 1,332 其它收入 (3,230) (69) 46 66 66 营业开支 (786) (1,098) (1,052) (1,071) (1,118) 营业利润 (3,689) (767) (388) (111) 279 财务成本净额 (3) 1 29 30 35 应占利润及亏损 (2) (0) (6) (8) (5) 税前利润 (3,693) (767) (365) (90) 310 所得税开支 (1) 0 4 1 (3) 税后经营利润 (3,695) (766) (361) (89) 306 少数股东权益 (5) 4 0 0 (0) 净利润 (3,700) (762) (361) (89) 306 息税折旧前利润 (396) (729) (343) (54) 353 息税前利润 (433) (767) (388) (111) 279 每股收益（元） (7.24) (0.80) (0.37) (0.09) 0.31 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测；22财年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但资产负债表明细科目尚未完全披露，且尚未披露现金流量表；因此利润表为实际值，资产负债表、现金流量表为光大证券研究所预测（下同） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医渡科技（2158.HK） 资产负债表 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 总资产 5,250 4,946 5,065 5,665 7,124 流动资产 5,150 4,866 5,000 5,613 7,085 现金及短期投资 4,602 4,393 4,478 4,934 6,190 有价证劵及短期投资 21 0 0 0 0 应收账款 366 223 164 183 194 存货 32 84 121 165 226 其它流动资产 130 167 237 331 474 非流动资产 100 80 65 52 39 长期投资 5 5 2 (2) (4) 固定资产净额 28 9 (2) (10) (18) 其他非流动资产 66 66 65 63 62 总负债 498 960 1,440 2,129 3,282 流动负债 415 840 1,261 1,879 2,926 应付账款 177 168 241 329 453 短期借贷 11 11 11 11 11 其它流动负债 227 662 1,010 1,539 2,463 长期负债 83 120 179 250 356 长期债务 0 0 0 0 0 其它 83 120 179 250 356 股东权益合计 4,752 3,986 3,624 3,536 3,842 股东权益 4,730 3,967 3,606 3,517 3,823.59 少数股东权益 23 19 18 18 18 负债及股东权益总额 5,250 4,946 5,065 5,665 7,124 净现金/(负债) 4,508 4,262 4,289 4,673 5,823 营运资本 221 139 44 18 (32) 长期可运用资本 4,835 4,106 3,803 3,786 4,198 股东及少数股东权益 4,752 3,986 3,624 3,536 3,842 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 医渡科技（2158.HK） 现金流量表 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 经营活动现金流 (332) (249) 34 407 1,181 净利润 (3,700) (762) (361) (89) 306 折旧与摊销 36 38 45 57 73 营运资本变动 (53) 82 95 25 50 其它 3,385 393 254 413 751 投资活动现金流 (3,874) 2 (36) (53) (66) 资本性支出净额 0 (18) (33) (48) (63) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 5 0 3 4 3 其它资产变化 (3,879) 21 (6) (8) (5) 自由现金流 (3,601) (332) (226) 82 739 融资活动现金流 4,259 38 87 101 141 股本变动 325 0 0 0 0 净债务变化 11 0 0 0 0 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 3,923 38 87 101 141 净现金流 53 (209) 85 456 1,256 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 医渡科技（2158.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相