“开放麒麟”正式发布，加速自主OS开源生态扩张

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年07月02日 中国软件（600536.SH） “开放麒麟”正式发布，加速自主OS开源生态扩张 事件：2022年6月30日，据央视新闻报道，近日我国首个桌面操作系统开发者平台“开放麒麟”正式发布。 开源社区加速自主OS核心技术突破，推动市占率提升与生态扩张。1）我国自主OS起步较晚，部分核心技术上尚待突破，“开放麒麟”将通过开放OS代码，让更多开发者共同参与开发，加速核心技术完善与突破。2）目前麒麟常年占据中国Linux市场占有率第一，麒麟生态适配产品数已突破40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外CPU，合作厂商超过5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数26000+，为超5200位合作伙伴展开兼容适配组合超40万项。“开放麒麟”有望持续推动麒麟OS市占率提升与生态扩张。 完善自主基础软件与生态布局，21年业绩表现亮眼。公司控股股东中国电子CEC为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质，分别于2003年设立中标软件、于2008年投资达梦数据库、于2010年收购长城软件、于2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。2021年，公司业绩表现亮眼，实现营收103.52亿元（YoY 39.73%），归母净利润0.76亿元（YoY 10.77%）；子公司麒麟软件收入11.34亿元（YoY 85%），归母净利润2.68亿元（YoY 63%）；达梦收入7.43亿元（YoY 75%），净利润4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》，2020年我国信创市场规模达到1617亿元，预计2025年将接近8000亿元。2）公司旗下麒麟OS与达梦DB为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设，2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。1）2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，业绩目标为：以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于17%、18%、19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 维持“买入评级”。根据关键假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为129.79/158.77/190.57亿元，归母净利润分别为3.68/7.14/10.73亿元，对比可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示：新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,408 10,352 12,979 15,877 19,057 增长率yoy（%） 27.3 39.7 25.4 22.3 20.0 归母净利润（百万元） 68 76 368 714 1,073 增长率yoy（%） 10.3 10.8 387.3 94.0 50.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.13 0.15 0.73 1.41 2.11 净资产收益率（%） 5.7 6.1 12.3 19.4 22.7 P/E（倍） 302.0 272.6 56.0 28.8 19.2 P/B（倍） 8.9 8.5 7.4 6.0 4.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年6月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 IT 服务 前次评级 买入 6月30日收盘价(元) 40.59 总市值(百万元) 26,789.16 总股本(百万股) 659.99 其中自由流通股(%) 97.41 30日日均成交量(百万股) 22.24 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 孙行臻 执业证书编号：S0680122020018 邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《中国软件（600536.SH）：首次股权激励落地，自主基础软件提供商迎拐点》2022-06-09 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-072021-112022-032022-06中国软件沪深300 2022年07月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7355 8737 10167 11229 13666 营业收入 7408 10352 12979 15877 19057 现金 2514 3277 3203 3124 3792 营业成本 5117 7271 9121 11131 13351 应收票据及应收账款 2157 2138 3247 3340 4566 营业税金及附加 43 60 75 92 110 其他应收款 136 107 197 174 272 营业费用 291 549 714 893 1071 预付账款 292 385 463 574 671 管理费用 525 849 1038 1191 1429 存货 1710 2576 2800 3761 4109 研发费用 1308 1847 2124 2421 2859 其他流动资产 547 255 255 255 255 财务费用 6 36 20 26 22 非流动资产 1340 2182 2668 3164 3637 资产减值损失 -33 40 -4 28 13 长期投资 489 821 1214 1624 2025 其他收益 132 341 515 776 1170 固定资产 484 558 722 870 998 公允价值变动收益 -2 2 0 1 1 无形资产 183 192 121 66 7 投资净收益 26 116 89 117 124 其他非流动资产 185 611 611 604 607 资产处置收益 33 0 0 0 0 资产总计 8695 10919 12834 14393 17303 营业利润 175 221 496 991 1496 流动负债 5424 6374 7955 8766 10491 营业外收入 11 14 25 21 20 短期借款 308 303 303 303 303 营业外支出 2 5 3 3 3 应付票据及应付账款 3539 4105 5483 6218 7817 利润总额 184 230 518 1009 1512 其他流动负债 1577 1966 2170 2245 2371 所得税 19 27 58 116 171 非流动负债 385 1233 1131 1018 894 净利润 165 203 460 893 1341 长期借款 210 675 573 460 336 少数股东损益 97 127 92 179 268 其他非流动负债 175 558 558 558 558 归属母公司净利润 68 76 368 714 1073 负债合计 5809 7607 9086 9784 11385 EBITDA 256 329 591 1108 1612 少数股东权益 575 889 981 1159 1428 EPS（元） 0.13 0.15 0.73 1.41 2.11 股本 495 495 643 643 643 资本公积 1026 1079 931 931 931 主要财务比率 留存收益 824 879 1189 1790 2692 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2311 2424 2767 3450 4491 成长能力 负债和股东权益 8695 10919 12834 14393 17303 营业收入(%) 27.3 39.7 25.4 22.3 20.0 营业利润(%) 38.6 26.4 124.2 99.8 50.9 归属于母公司净利润(%) 10.3 10.8 387.3 94.0 50.2 获利能力 毛利率(%) 30.9 29.8 29.7 29.9 29.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 0.7 2.8 4.5 5.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 6.1 12.3 19.4 22.7 经营活动现金流 181 790 499 620 1361 ROIC(%) 4.2 4.4 9.6 17.3 22.1 净利润 165 203 460 893 1341 偿债能力 折旧摊销 115 135 131 158 172 资产负债率(%) 66.8 69.7 70.8 68.0 65.8 财务费用 6 36 20 26 22 净负债比率(%) -63.1 -53.5 -45.3 -37.4 -42.4 投资损失 -26 -116 -89 -117 -124 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -179 451 -23 -339 -50 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 99 82 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -89 -587 -528 -536 -520 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 86 210 93 87 71 应收账款周转率 4.2 4.8 4.8 4.8 4.8 长期投资 -44 -388 -393 -410 -401 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -47 -765 -827 -859 -850 每股指标（元） 筹资活动现金流 -133 538 -44 -163 -172 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.15 0.73 1.41 2.11 短期借款 58 -5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 1.56 0.98 1.22 2.68 长期借款 -180 465 -102 -113 -125 每股净资产(最新摊薄) 4.55 4.77 5.45 6.80 8.85 普通股增加 0 0 148 0 0 估值比率 资本公积增加 18 53 -148 0 0 P/E 302.0 272.6 56.0 28.8 19.2 其他筹资现金流 -29 25 58 -51 -48 P/B 8.9 8.5 7.4 6.0 4.6 现金净增加额 -42 739 -73 -80 668 EV/EBITDA 96.9 76.51 42.92