6月PMI数据点评：经济全面修复，服务业强反弹

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  A股延续独立行情，超跌反弹仍在进行  经济边际持续修复，A股演绎独立行情  美联储6月议息会议点评：加息符合预期，后续仍有变数 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022年6月制造业PMI录得50.2%，前值49.6%，回升0.6个百分点。非制造业PMI录得54.7%，前值47.8%，回升6.9个百分点。其中，建筑业PMI录得56.6%，前值52.2%，回升4.4个百分点；服务业PMI录得54.3%，前值47.1%，回升7.2个百分点。 ⚫ 疫情持续好转，经济继续复苏。6月PMI显示经济处于全面修复的进程之中。分业态来看，各业态复苏动能强弱不一，服务业随着国内疫情持续好转，修复力度最强；建筑业在稳增长和房地产回暖的加持下，维持稳中有升的态势；制造业前期跌幅较小，反弹较弱。分结构来看，生产端的修复快于需求端，外需的恢复速度快于内需。总体而言，企业的经营景气有所改善，经营预期也随之向好。 ⚫ 制造业弱修复，服务业强反弹。6月PMI读数显示制造业弱修复，服务业强反弹。通过比较2022年6月PMI环比4-5月的均值与2020年4月PMI环比2020年2-3月的均值，并以2016年至2019年6月环比4-5月的均值作为基准，以下结论仍然成立：2022年6月经济在全面修复；2020年4月经济修复更强劲，制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI反弹力度均比2022年6月更大；与2020年4月相比，2022年6月的制造业和建筑业复苏力度较弱，服务业反弹力度相当，或指示本轮维稳政策更偏中性。 ⚫ 生产好于需求，外需修复更快。6月生产和需求双双回暖，均重回景气扩张区间，生产绝对数值和反弹力度好于需求。内需重回景气扩张区间，外需比内需恢复更快。6月新出口订单指数录得49.5%，较前值上升3.30个百分点，倒算的国内订单指数为50.63%，较前值上升1.93个百分点。企业生产恢复连带着采购量和进口同步回升，同时主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续大幅下降，企业盈利有所改善。 ⚫ 后市展望。6月PMI基本印证了市场的判断：经济整体弱修复，稳增长对冲经济下行，服务业随疫情好转而回升。往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 6月PMI数据点评：经济全面修复，服务业强反弹 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.06.30 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2022年6月PMI显示经济处于全面修复的进程之中。分业态来看，各业态复苏动能强弱不一，服务业随着国内疫情持续好转，修复力度最强；建筑业在基建维稳和房地产业上升的加持下，维持稳中有升的态势；制造业前期跌幅较小，反弹较弱。分结构来看，生产端的修复快于需求端，外需的恢复速度快于内需。总体而言，企业的经营景气有所改善，经营预期也随之向好。 但从国债收益率的走势来看，PMI的修复似乎不及市场预期，9:30 PMI数据发布以后，10年期国债现券收益率迅速走低约2个BP，可能与制造业PMI指数的弱修复有关。而股市消费者服务板块涨幅居前，可能与服务业PMI大幅修复有关。 图1：国内疫情持续好转 资料来源：Wind,首创证券 图2：2022年6月30日10年期国债现券收益率走势 资料来源：Wind,首创证券 1 制造业弱修复 服务业强反弹 6月PMI读数显示制造业弱修复，服务业强反弹。制造业PMI录得50.2%，前值49.6%，回升0.6个百分点。非制造业PMI录得54.7%，前值47.8%，回升6.9个百分点。其中，建筑业PMI录得56.6%，前值52.2%，回升4.4个百分点；服务业PMI录得54.3%，前值47.1%，回升7.2个百分点。 0500100015002000250030003500400005101520252021-01-012021-07-012022-01-01本土新增确诊病例的省份数本土确诊病例:当日新增（MA5）,右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图3：制造业弱修复 服务业强反弹 资料来源：Wind,首创证券 同为疫后修复，我们将本轮与2020年做一个简单对比，比较2022年6月PMI环比4-5月的均值与2020年4月环比2020年2-3月的均值，并以2016年至2019年6月环比4-5月的均值作为基准，可以得出以下几个结论： 一是2022年6月经济在全面修复本轮疫情的冲击； 二是2020年4月经济修复更强劲，制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI反弹力度均比2022年6月更大； 三是与2020年4月相比，2022年6月的制造业和建筑业复苏力度较弱，服务业反弹力度相当。 图4：经济修复疫情的速度 资料来源：Wind,首创证券 制造业可能受需求走弱影响，修复偏弱。建筑业在稳增长和房地产回暖的加持下，维持稳中有升的态势；服务业受疫情影响最直接，在疫情持续好转下复苏强劲，叠加各地的扶持性政策，地铁客运量、航班执飞量以及商品房成交量在6月均有大幅抬升。 354045505560652019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01PMI建筑业服务业(5.00)0.005.0010.0015.0020.00PMI服务业建筑业2022年6月环比4-5月均值2020年4月环比2-3月均值2016-2019年6月环比4-5月均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图5：全国主要城市地铁平均客运量回升 资料来源：Wind,首创证券 图6：国内航班执飞量回升 资料来源：Wind,首创证券 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00全国主要城市地铁平均客运量：7MA201820192020202120220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%02000400060008000100001200014000160001800020000国内航班取消航班执飞航班 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图7：30城商品房成交面积回升（万平方米） 资料来源：Wind,首创证券 6月制造业PMI的读数弱于季节性水平，其中既有偶然性因素，也有结构性因素。 偶然性因素有逆向指标供货商配送时间，6月录得51.3%，较前值大幅上行7.2个百分点，按照传统看法，供货商配送时间读数越高，则配送时间越快，指示经济偏弱，但在疫后修复阶段，读数高可能显示物流在改善，因此单月数值参考意义不大。 结构性因素有PMI新订单，在国内外经济均处于下行周期之中，经济需求端回暖并传递到订单数超季节性回升，可能还需要时间。 图8：制造业PMI处于历史同期较低水平 资料来源：Wind,首创证券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.001234567891011122022(万平方米)2016-2021均值(万平方米)40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.001234567891011122020(%)2021(%)2022(%)2016-2019均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图9：制造业PMI分项 资料来源：Wind,首创证券 2 生产好于需求 外需修复更快 6月生产和需求双双回暖，均重回景气扩张区间，生产绝对数值和反弹力度好于需求。PMI生产指数录得52.8%，较前值回升3.1个百分点，PMI新订单指数录得50.40%，较前值回升2.2个百分点。 图10：生产好于需求 资料来源：Wind,首创证券 内需重回景气扩张区间，外需比内需恢复更快。将PMI新订单指数拆解为新出口订单和国内订单指数，6月新出口订单指数录得49.5%，较前值上升3.30个百分点，倒算的国内订单指数为50.63%，较前值上升1.93个百分点。 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.002022年6月2016-2019年6月均值40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:生产PMI:新订单 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图11：外需修复快于内需 资料来源：Wind,首创证券 虽然欧美等国家制造业PMI持续下行，但是考虑到国内货运物流能力持续恢复，叠加疫情好转的补坑效应，新出口订单的回升短期或许有支撑。 图12：欧美制造业PMI下行 资料来源：Wind,首创证券 4042444648505254562019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01新订单新出口订单倒算的国内订单404550556065701/31/197/31/191/31/207/31/201/31/217/31/211/31/22制造业美国:供应管理协会(ISM)法国:制造业PMI德国:制造业PMI 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图13：港口吞吐量快速修复 资料来源：Wind,首创证券 经济动能在改善，但内需仍然偏弱。6月新订单指数与产成品库存指数之差为1.8%，较前值上升2.9个百分点，经济动能提高，但离本轮疫情之前的中枢仍有差距。在手订单指数录得44.2%，较前值下降0.8个百分点，反映内需仍然偏弱。 产成品去库、原材料补库。6月产成品库存指数与原材料库存指数分别录得48.6%和48.1%，较前值下降0.7个百分点和上升0.2个百分点，延续5月原材料补库，产成品去库的趋势，原材料和产成品库存一升一降说明产品积压情况进一步改善。 图14：需求偏弱 资料来源：Wind,首创证券 (20)(10)0102030405060702020-05-102020-11-102021-05-102021-11-102022-05-10集装箱吞吐量:八大枢纽港口:当旬同比外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口:当旬同比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0040.0041.0042.0043.0044.0045.0046.0047.0048.