6月制造业PMI点评：重返扩张区间，生产恢复快于需求

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年06月30日 【债券日报】 重返扩张区间，生产恢复快于需求 ——6月制造业PMI点评  2022年6月中国官方制造业PMI录得50.2%，环比上升0.6pct；官方非制造业PMI录得54.7%，环比上升6.9pct，建筑业重返高景气区间，服务业消费 需求释放加快。 6月制造业PMI加速修复，回到荣枯线上方。上海全面复工复产，供应链压力缓解，生产、需求分项均明显回暖并升至景气扩张区间，经营活动修复进一步加快；但与同期相比，仍处于偏低的水平。  1、制造业分项：PMI重返扩张区间，产需恢复加快 （1）供货商配送时间：6月供货商配送时间指数环比+7.2pct至51.3%，物流问题明显缓解，已高于同期水平。伴随上海全面复工，物流疏通状况加速改善，供货商配送时长下降，物流问题不再对6月PMI数据构成支撑。 （2）需求：新订单分项重返景气扩张区间，需求释放提速。6月北京疫情形势相较于5月有所缓和，加之上海地区开始复工复产，下游企业开工率上升、终端消费需求企稳，提振需求释放。 （3）生产：上海全面复产，生产分项明显改善。6月上海全面复工复产，令前期受抑的生产需求进一步释放，带动生产分项重返景气区间，修复斜率较上月加快，也带动采购备料积极性抬升。 （4）外贸：进口、出口继续回暖。新出口订单分项继续回升，并达到今年以来单月最高水平，指向6月出口金额环比或持续正增。生产备货情绪好转，也带动进口分项环比上行。 （5）库存：产成品库存仍偏高，原料去库放缓。6月得益于需求端改善，产成品加速去库，但较同期仍偏高，部分企业仍面临去库压力。此外，材料备货提速令原材料去库进一步放缓。 （6）价格：6月价格分项继续回落，原材料涨势趋缓、产品出厂价格进一步承压。高频数据显示6月主要工业品价格偏弱震荡，并未出现明显反弹，需求恢复进度不及预期，厂家以价换量，导致出厂价格承压。 2、非制造业：服务业重返荣枯线上方，建筑业加速回暖 （1）建筑业：建筑业PMI环比升4.4pct至56.6%，回归高景气区间。新订单分项再次回到荣枯线以上，业务预期指数回升幅度较大，但从业人员分项仍未回到扩张区间，反映用工情况的恢复相对偏慢，疫情管控、限制人员流动等，仍有一定制约。 （2）服务业：服务业PMI环比上升7.2pct至54.3%，加速修复。服务业新订单分项环比增加10pct至53.7%，是带动服务业PMI上行的主要分项，与6月上海全面复工复市、消费需求集中释放有关。从业人员分项环比回升1.3pct至46.6%，已持平今年3月。  综合而言，6月PMI修复较上月进一步加快，其中生产修复的进度相对领先于需求。国内整体疫情形势转好，上海全面复工复产复市，对于疏通供应链、提振产需表现具有明显作用。但相比较而言，生产的恢复情况略好于需求，统计局披露“约有49.3%的企业反映订单不足”，也印证市场需求偏弱仍是主要矛盾。展望7月，制造业PMI仍有继续修复的空间：一方面是源于赶工效应，另一方面则是当前需求表现距离疫前仍有较大差距，北京疫情、南方雨水等不利因素影响褪去后，需求可能进一步修复。  风险提示：季节性影响较强，7月制造业PMI环比回落。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】不提宏观杠杆率，如何理解？——2022Q2货政例会点评》 2022-06-29 《【华创固收】年报后的地产行业再分析》 2022-06-29 《【华创固收】农药转债标的，关注项目投产和外延——丰山转债申购价值分析20220626》 2022-06-26 《【华创固收】国有资本投资公司改革影响简评》 2022-06-23 《【华创固收】氯碱行业龙头企业，产业链一体化配套优势显著-——天业转债申购价值分析》 2022-06-22 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 制造业：PMI重返扩张区间，产需恢复加快 .............................................................. 4 （一） 供需：供应链问题缓解，生产修复好于需求 ................................................... 4 （二） 外贸：进出口需求继续回暖 ............................................................................... 5 （三） 库存：产成品库存仍偏高，原料去库放缓 ....................................................... 6 （四） 价格：需求恢复慢于预期，出厂价格承压 ....................................................... 6 （五） 企业结构：中小企业景气度进一步回升 ........................................................... 7 二、 非制造业：服务业重返扩张区间，建筑业加速回暖 ................................................... 7 三、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 6月PMI回到扩张区间，但仍为同期偏低水平 ..................................................... 4 图表 2 6月产需分项明显改善 .............................................................................................. 4 图表 3 供货商配送时间指数高于同期季节性水平，对PMI由支撑转为小幅拖累 ........ 4 图表 4 6月生产分项回升至景气区间，高于去年同期 ...................................................... 5 图表 5 采购分项继续反弹，备货积极性增强 ..................................................................... 5 图表 6 6月新订单分项升至50上方，仍处于同期偏低 .................................................... 5 图表 7 经营预期继续好转，在手订单加速去化 ................................................................. 5 图表 8 6月出口分项环比继续上升 ...................................................................................... 6 图表 9 6月出口金额环比或延续正增长 .............................................................................. 6 图表 10 产成品加速去库，采购上升令原料去库放缓 ....................................................... 6 图表 11 产成品库存指数仍处于同期偏高水平 ................................................................... 6 图表 12 6月出厂价格加速下跌 ............................................................................................ 7 图表 13 6月PPI环比跌幅可能继续扩大 ............................................................................ 7 图表 14 6月中型企业PMI重返荣枯线上方 ....................................................................... 7 图表 15 中小企业订单表现均明显改善 ............................................................................... 7 图表 16 6月服务业PMI回升至往年同期水平上方 ........................................................... 8 图表 17 建筑业各分项PMI均加速回暖 .............................................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2022年6月中国官方制造业PMI录得50.2%，比5月高0.6pct；官方非制造业PMI录得54.7%，环比上升6.9pct，二者均重返扩张区间；综合PMI产出指数54.1%，比5月回升5.7个百分点。 6月制造业PMI重回荣枯线上方。6月上海全面复工复产、北京疫情形势好转，供货商配送时间缩短、供应链压力缓解，生产、需求分项明显回暖，均升至景气扩张区间，经营活动修复进一步加快；但与同期相比，仍处于偏低的水平。 图表 1 6月PMI回到扩张区间，但仍为同期偏低水平 图表 2 6月产需分项明显改善 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、制造业：PMI重返扩张区间，产需恢复加快 （一）供需：供应链问题缓解，生产修复好于需求 6月供货商配送时间指数环比上升7.2pct至51.3%，物流压力明显缓解，已高于同期水平。伴随6月上海地区全面复工，物流疏通情况加速改善，供货商配送时长继续下降、配送效率明显提高。供货商配送时间指数重返50上方，也意味着前月物流受阻问题对PMI数据的支撑效应不再。 图表 3 供货商配送时间指数高于同期季节性水平，对PMI由支撑转为小幅拖累 资料来源：Wind，华创证券 上海全面复产，生产分项明显改善。6月PMI生产分项环比上升3.1pct至52.8%， 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 生产端加速修复。6月1日上海全面复工复产，提振生产分项表现，前期受抑的生产需求进一步释放，回到景气区间；从业人员分项环比回升1.1pct至48.7%，防疫管控放开后，到岗情况有所改善。与此