金隅股份 短期挑战仍在继续

股票研究报告金隅股份 (2009 HK)短期挑战仍在继续华泰研究公司更新水泥评级（维持）：目标价（港元）：买2.852022 年 6 月 24 日│中国（香港）分析师国资委编号S0570519110002证监会编号 BHG354龚杰龚杰@htsc.com+(86) 21 2897 2097调整盈利预测；目标价调整至2.85港元；维持买入前所未有的需求挑战导致水泥价格和销售即使在一年中通常旺季，成交量仍将保持疲软。我们降低我们的相应地假设每吨 GP 并下调我们的 2022E/2023E/2024E 净利润估计 23%/16%/17%。我们将目标价下调至 2.85 港元（此前：HKD3.00)，仍基于 0.4x 2022E PB。也就是说，我们认为需求已经见底且供应在中期内应保持稳定，这可能支持22 年第四季度 S/D 的潜在再平衡以及收益修正金隅的水泥作业。我们预计一二线城市房地产政策将进一步放松支持边际改善金隅的财产部分。我们相信当前估值（0.16x 2022E PB）已经很有吸引力。维持买入。分析师国资委编号S0570520110001证监会编号 AOH868布鲁斯王bruce.wang@htsc.com+(86) 21 2897 2099分析师李贤国资委编号 S0570120120038 lixian017695@htsc.com证监会编号 BQQ699+(86) 21 2897 2228关键数据目标价（港元）2.851.11水泥盈利短期承压：4Q22有望反弹自今年3月底以来，金隅核心区域市场（华北）锯受需求疲软拖累，水泥价格每吨下跌 44 元自 2H21 以来房地产市场持续疲软，限制措施收紧今年的 Omicron 爆发了。虽然我们认为需求强劲反弹是短期内不太可能，但我们确实看到需求触底反弹的迹象逐步放松防疫措施，放宽限制性财产对基础设施投资的政策和更多的财政和金融支持。将稳定的供应前景视为保持健康的共识生态系统在中期保持完好，我们预计需求趋势改善以支持 22 年第四季度潜在的 S/D 再平衡，从而实现盈利修正金隅水泥板块.收市价（港币截至6月23日）潜在上行空间 -/ (%)市值上限 (百万港元)15711,85210.716m 平均每日价值 (HKDmn)52周价格区间（港币）BVPS（人民币）1.06-1.594.47分享业绩金隅(港币)2.0相对。至恒指（右）(%)71.51.00.50.041房地产政策支持略有改善(2)我们预计金隅地产板块将继续发展面对充满挑战的前景2022 年由于 2021 年预售表现不佳以及持续slu楼市销售势头强劲。该公司的合同销售额2021年同比下降61.5%至人民币145亿元，预售余额为人民币 249 亿元，同比下降 7.5%，增加了段的2022年收入展望。同时，我们看到房地产政策逐渐放松在金隅核心区域市场（主要是 r-1 和 2 城市），随后房地产销售负增长收窄。我们预计的表演金隅地产板块随着更多的财产略有改善政策开始生效。(5)J un-22ĴUN-2110月21日2月22日资料来源：标准普尔风险：1）房地产政策比我们预期的更紧； 2) 执行行业协调的努力不如我们预期的那么好。金融是的 12 月 31 日收入（人民币百万）+/-%2020108,00517.622,844(23.01)0.272021123,63414.472,9333.132022E115,600(6.50)2,153(26.59)0.202023E117,7651.872024E117,339(0.36)2,300(3.78)0.22净利润（人民币百万）+/-%2,39111.040.22每股收益（稀释后，人民币）ROE (%)0.274.574.623.353.643.42体育 (x)3.393.294.714.244.41铅 (x)0.150.150.160.150.15EV EBITDA (x)12.2312.5312.6711.5511.42资料来源：公司公告、华泰研究估计阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。1 金隅股份 (2009 HK)图1：金隅私募图2：金隅PB（X）（X）20151052.52.01.51.00.50.0 1S D：10.9x平均：8.3 倍 1S D：1.2x平均：0.7x-1SD：5.6 倍-1SD：0.2x0资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究图 3：BBMG Corporation PE-Bands图 4：BBMG Corporation PB 波段(港币)10金隅15倍5倍10倍25 倍(港币)金隅0.2x0.3x0.4x20 倍3.02.31.50.80.085306月19日12月19日6月20日12月20日6月21日12月21日6月19日12月19日6月20日12月20日6月21日12月21日资料来源：标普、华泰研究资料来源：标普、华泰研究阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。2 金隅股份 (2009 HK)完整的财务状况收入证明现金流量表YE 12 月 31 日 (人民币百万)收入202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)EBITDA202020212022E2023E2024E108,005 123,634 115,600 117,765 117,339(88,543) (105,330) (99,990) (101,077) (100,886)19,462 18,304 15,610 16,689 16,453(3,277) (2,659) (2,486) (2,533) (2,524)(6,610) (7,189) (6,722) (6,848) (6,823)15,383 14,748 13,588 13,805 13,716销货成本毛利率财务费用3,1612,8732,3721,8492,1464,1081,9401,800工作上限的变化税9,872 190.00销售和分销成本管理费用其他收入/支出财务成本网P&Lof 联营公司的股份税前利润税费(2,639) (2,668) (1,887) (2,264) (2,243)(3,323) (2,567) (4,410) (3,431) (3,291)15,456 13,734 13,545 19,923 10,172(2,274) (3,231) (3,118) (3,118) (3,118)(291.00) (3,171) 400.00 400.00 400.00(2,565) (6,403) (2,718) (2,718) (2,718)其他0.000.000.000.000.00经营性现金流资本支出其他投资活动投资现金流债务增加(3,161) (2,372) (2,146) (1,940) (1,800)0.000.000.000.000.007,7947,8815,5736,6866,625(2,639) (2,668) (1,887) (2,264) (2,243)5,845 (10,111)8,402 2,1990.000.000.000.000.000.00少数股权/其他净利2,3122,8442,2802,9331,5332,1532,0322,3912,0822,300权益增加支付的股息(8,545) (7,636) (3,257) (2,566) (2,516)(11,774) 1,338 0.00 0.00 0.00(6,072) (14,210) (3,257) (2,566) (2,516)6,819 (6,880) 7,570 14,638 4,93815,328 22,150 15,246 29,492 44,1303.00 (24.00) 0.00 0.00 0.0022,150 15,246 29,492 44,130 49,068折现和摊销EBITDA(4,428) (4,496) (4,004) (4,088) (4,201)15,383 14,748 13,588 13,805 13,716其他筹资活动融资现金流现金变动年初现金外汇汇率变化的影响，净值年终现金EPS（人民币，基本）0.270.270.200.220.22资产负债表YE 12 月 31 日 (人民币百万)库存202020212022E2023E2024E120,593 116,929 109,266 99,395 99,21016,801 12,490 13,387 13,605 13,56222,150 15,246 29,492 44,130 49,06816,631 18,618 18,618 18,618 18,618182,670 169,959 170,763 175,748 180,45843,714 44,371 41,869 40,074 38,57116,194 16,281 16,348 16,398 16,43248,774 55,746 57,295 58,070 58,457108,683 116,398 115,512 114,543 113,460291,352 286,357 286,275 290,291 293,91827,757 32,716 30,058 30,277 30,23945,791 40,266 40,266 40,266 40,26645,262 46,752 46,752 46,752 46,752118,810 119,734 117,076 117,295 117,25671,277 62,501 62,501 62,501 62,501应收账款及票据现金及现金等价物其他流动资产流动资产总额固定资产表现YE 12 月 31 日 (x)生长 （％）收入202020212022E2023E2024E无形资产其他非流动资产非流动资产总计总资产17.62(7.00)14.47(6.50)1.877.00(0.36)(1.00)(3.00)(3.78)(3.81)毛利营业利润净利(6.00) (15.00)(10.00) (12.00) (24.00)14.0011.0411.05应付账款短期贷款(23.01)(23.01)3.13 (26.59)3.13 (26.59)每股收益其他负债盈利率 (%)毛利EBITDA流动负债总额计息银行借款其他长期负债非流动负债总额公平18.0014.242.6315.0011.932.3714.0011.751.8614.0011.722.0314.0011.691.966,8098,5888,5888,5888,588净利78,086 71,089 71,089 71,089 71,08910,678 10,678 10,678 10,678 10,67852,698 53,040 54,082 55,847 57,43263,376 63,717 64,760 66,525 68,10931,080 31,816 33,350 35,382 37,463鱼子4.574.623.353.643.42资产收益率0.991.020.750.830.79储备/其他项目股东权益少数利益偿付能力净负债率 (%)目前的比例速动比率139.52 126.88113.151.4688.141.500.6578.841.540.691.540.521.420.44总股本94,456 95,53398,110 101,907 105,5720.53运营能力（天）总资产周转率 (x)应收账款0.380.430.400.410.40估值53.3842.6540.2941.2641.67YE 12 月 31 日 (x)体育20203.3920213.29202