100120140160180200220240260280406080100120140160180200220240260中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-06-28 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 能源有所反弹，化工近期企稳中 摘要： 板块逻辑： 原油近期反弹，美国LNG仍偏弱，国内化工煤仍承压，估值压力环比减弱，油端支撑有增。供需面去看，近期国内终端需求仍偏弱，下游仍偏承压，接货有所放缓，仍不利于持续反弹。近期反弹主要是悲观预期已消化，上海解封进一步放开，盘面有所修复，叠加原油止跌反弹，近期持续反弹仍需要终端需求配合，保持关注，另外就是海外通胀和经济承压之间的博弈，近期反弹仍偏谨慎。 甲醇：煤价回落叠加弱供需，甲醇上行驱动不足 尿素：尿素累库拐点出现，供需预期转弱 乙二醇：绝对价格低位，期货逢低买入 PTA：基差高位稳定，期货逢低买入 短纤：期货震荡回升，加工费低位波动 PP：氛围有所好转但成交有所减量，PP短期企稳 塑料：氛围有所好转叠加估值支撑，塑料企稳反弹 苯乙烯：成本坚挺&下游改善，苯乙烯反弹 PVC：弱现实压制，反弹高度有限 沥青：成本支撑但高价抑制需求 燃料油：高硫中长期供应仍将紧缺 低硫燃料油：低硫燃油供应逐步提升 单边策略：短期谨慎回调，关注企稳后的反弹可能 09合约对冲策略：逢低多L空V或者PP，多TA空MEG 风险因素：能源继续大跌，弱现实引发负反馈，全球经济衰退显现。 原油近期反弹，美国LNG仍偏弱，国内化工煤仍承压，估值压力环比减弱，油端支撑有增。供需面去看，近期国内终端需求仍偏弱，下游仍偏承压，接货有所放缓，仍不利于持续反弹。近期反弹主要是悲观预期已消化，上海解封进一步放开，盘面有所修复，叠加原油止跌反弹，近期持续反弹仍需要终端需求配合，保持关注，另外就是海外通胀和经济承压之间的博弈，近期反弹仍偏谨慎。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 21 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价回落叠加弱供需，甲醇上行驱动不足 （1）6月27日甲醇太仓现货低端价2540（+25），09港口基差走弱至-46（-17）；甲醇6月下纸货低端在2530（+5），7月下纸货低端2545（+25）；8月下纸货低端2575（+15）。内地价格重心下移，基差走弱，内蒙北2290（-10），内蒙南2290（-10），关中2370（-45），河北2535（-10），河南2540（-10），鲁北2530（-40），鲁南2605（-20），西南2525（-55）。内蒙至山东运费260-270，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价310（+0），进口顺挂。 （2）装置动态：同煤广发60万吨、陕西府谷30万吨、西北能源30万吨、山东明水60万吨装置检修；神华包头180万吨、河南心连心60万吨装置降负；宁夏宝丰150万吨、陕西长武60万吨、内蒙国泰40万吨装置重启；马来西亚170万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中，多套装置装置降负运行；挪威一套90万吨装置检修中。 逻辑：6月27日甲醇09主力合约震荡上行。今日港口现货基差09-55小幅走弱，港口地区罐容紧张后期进口预计维持高位，现货仍有排库需求，期现延续反套逻辑。内地报价继续下调，鲁北销区价格跌幅明显，成交一般。估值来看，虽然煤炭价格连续下跌，但煤制企业亏损压力依然较大，且日耗快速回升用煤旺季尚未结束，煤价深跌可能性较低，甲醇估值上仍有支撑，但存在边际转弱；供需角度甲醇供应端维持高位，后期仍有多套检修装置计划重启，产量开工有进一步提升可能，同时海外供应的回升以及装船量的增加也将带动进口量上升，但内地已有部分装置因亏损压力出现降负检修操作，因此需关注低利润对甲醇供应的影响是否会进一步发酵；需求端出现边际改善，MTO利润转好开工稳步回升且原料库存低位，诚志7月计划复产，MTO需求有增加预期，但传统需求进入淡季预计高位回落，整体来看三季度供应端的增量或仍高于需求端的增量，甲醇基本面大概率将延续弱势，上行驱动不足。 操作策略：单边震荡偏弱，9-1逢高偏反套 风险因素：上行风险：能源超预期强势 下行风险：能源超预期弱势，国内疫情再度恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素累库拐点出现，供需预期转弱 （1）6月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3110（-20）和3060（-30），主力09合约止跌反弹，基差走弱。 （2）装置动态：内蒙乌兰120万吨、邦力晋银23万吨、陕化52万吨、阿克苏华锦80万吨装置检修中；安徽昊源52万吨、辽宁北方13万吨、河南心连心40万吨、大庆石化76万吨装置复产；河南晋开80万吨计划检修。 逻辑：6月27日尿素09主力合约止跌反弹，局部地区现货报价下调，基差走弱明显。中期来看，尿素生产利润良好，下游三胺亏损严重，现货估值仍偏高。供需角度尿素检修装置陆续回归叠加夏管肥投放市场，供应预计维持高位，而下游农业和工业需求进入季节性淡季，国际市场支撑有限出口缺乏驱动，整体需求跟进不足环比开始转弱，三季度尿素供需压力逐渐增加预计进入累库周期，价格或偏弱运行。但高基差保护下预计期货持续下行空间有限，现货存在调整需求，因此后期可能会通过现货下跌来实现基差修复。 操作策略：单边偏震荡；9-1逢高偏反套 风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，淡季需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 21 MEG 乙二醇：绝对价格低位，期货逢低买入 （1）乙二醇现货价格继续下滑，6月27日，乙二醇外盘价格收在556（-2）美元/吨，内盘现货价格收在4430（-20）元/吨，乙二醇内外盘价差收在-83元/吨；乙二醇7月下纸货收在4455（-25）元/吨。乙二醇期货低开窄幅震荡，9月合约收在4481元/吨。 （2）港口库存：6月27日，华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨附近，较上期增加1.6万吨。其中宁波12.0万吨，较上期减少1.0万吨；上海及常熟8.8万吨，较上期增加0.9万吨；张家港73.6万吨附近，较上期增加2.4万吨；太仓16.8万吨，较上期减少1.2万吨；江阴及常州13.9万吨，较上期增加0.5万吨。 （3）装置动态：华南一套50万吨/年的MEG装置已于近日停车检修，预计检修时长在半个月附近，此前该装置负荷在7成附近运行。 逻辑：乙二醇绝对价格处在低位，建议逢低多单介入。从基本面来看，受生产经济性弱影响，国内乙二醇装置开工率降至年初以来的低位；涤纶长丝面临高库存、低产销以及弱现金流的状态，继续拖累聚酯开率的上升。港口方面，前一周华东主港发货量偏低，进一步助推港口库存上升。 操作策略：乙二醇绝对价格处在低位，建议逢低多单介入。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：基差继续走强，期货逢低买入 （1）6月27日，PX CFR中国/台湾价格上调至1267（+17）美元/吨。PTA现货价格下调至6785（-45）元/吨，PTA现货加工费回落至388元/吨。PTA期货低位反弹，9月合约收在6586元/吨，PTA期货9/1价差收在286（+54）元/吨。 （2）6月27日，涤纶长丝降价促销，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别下调至8455（-275）元/吨、9635（-140）元/吨以及9025（-90）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至8460（-40）元/吨，短纤现货加工费上升至275元/吨。 （3）江浙涤丝产销局部回升，至下午3点半附近平均估算在140%左右，江浙几家工厂产销在110%、70%、45%、200%、20%、100%、80%、40%、0%、100%、30%、150%、80%、90%、80%、150%、120%、50%、150%、35%、80%、100%、450%、40%、400%、80%、20%。 （4）装置动态：华东一套120万吨PTA装置上周末已经重启，该装置5月下停车检修。华东一套75万吨PTA装置正常运行，负荷9成附近，该装置上周五重启。 逻辑：PTA现货基差高位稳定，估值降至中性水平，期货建议逢低买入。供给方面，受装置提负影响，PTA开工率环比有所回升；需求方面，上周涤纶长丝产销低迷，助推产品库存加速上升；周一涤纶长丝让利销售，产销有所扩张，减缓库存上升压力。 操作策略：PTA期货建议逢低买入。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 21 短纤 短纤：期货震荡回升，加工费低位波动 （1）6月27日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至8460（-40）元/吨，短纤现货加工费上升至275元/吨。聚酯熔体成本收在7132（+160）元/吨，短纤期货9月合约回升至8008元/吨，9月合约现金流下降至-24元/吨。 （2）截至6月24日，直纺短纤开工率在77.7%，较前一期降低0.8个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在55.5%，较前一期下降1.5个百分点。 （3）截至6月24日，短纤工厂1.4D 实物库存由前一周的13.8天降至12.2天；权益库存由前一周的5.6天上升至6.1天。 （4）截至6月24日，下游纱厂原料库存由前一周的8.8天减少至7.5天，库存分位数由前一周的18.2%下降至9.7%；下游纱厂成品库存小幅回升，成品库存天数由前一周的25.7天上升至26.3天，库存分位数维持在99%附近。 逻辑：短纤价格跟随原料变化，加工费低位、窄幅波动。供应方面，短纤开工率有所回落，产销低迷，工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存上升至高位，生产环比有所降低。价差方面，原生与再生短纤之间价差较大，与此同时，纱线与短纤价差也创2020年下半年以来低位。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本坚挺&下游改善，苯乙烯反弹 （1）华东苯乙烯现货价格10430（+180）元/吨，EB08基差374（-36）元/吨； （2）华东纯苯价格9580（+100）元/吨，中石化乙烯价格7900（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日981（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10535（+50）元/吨，现金流利润-105（+130）元/吨； （3）华东PS价格10750（+0）元/吨，PS现金流利润70（-180）元/吨，EPS价格11200（+0）元/吨，EPS现金流利润537（-173）元/吨，ABS价格12350（+0）元/吨，ABS现金流利润291（-136）元/吨； 逻辑：昨日苯乙烯反弹，一方面是原油成本支撑，另一方面是苯乙烯港口库存已降至低位。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎乐观，主要考虑