美国消费者信心创历史新低，消费增长趋于放缓

-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-06-26 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 美国消费者信心创历史新低，消费增长趋于放缓 摘要： 美国6月份密歇根大学消费者信心指数大幅回落8.4个百分点至50.0，创历史新低。 第一，从历史经验来看，美国消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。从历史经验来看，美国消费者信心指数与美国个人消费支出具有较强的相关性，消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。 第二，年初以来美国消费者信心指数持续处于70以下的低位水平，历史经验显示这通常意味着消费同比负增。目前美国消费分化显著，商品消费实际支出已经见顶回落，但服务消费的修复推动个人消费支出仍保持扩张。今年以来美国消费者信心指数持续处于70以下的低位水平，并且继续降低，6月份降至50的历史最低水平。历史上有四个时期美国消费者信心指数降至70以下：1974年2月至1975年5月、1978年3月至1982年9月、1991年11月1992年2月、2008年10月至2009年8月。这四个历史时期均大体对应美国个人消费支出均同比负增。目前美国消费分化显著。去年二季度以来美国非耐用品与耐用品消费实际支出均触顶回落，年初以来非耐用品消费实际支出趋势性减少。高通胀对美国商品消费有显著的抑制。当然，年初以来美国整体个人消费支出仍保持扩张，这主要由服务消费修复推动。 第三，从历史经验来看，高通胀通常意味着美国经济将进入衰退。考虑到高通胀和大幅加息对消费和经济的抑制，未来美国经济进入衰退的概率较大。1965年以来，美国CPI同比超过8%仅有两个时期：1973年11月至1975年8月、1978年9月至1982年1月。这两次高通胀后期均伴随美国经济衰退。1965年以来，美国经济出现4次经济衰退：1974年二季度至1975年二季度、1980年二季度至1980年四季度（以及随后的1982年一季度至1982年四季度）、1991年一季度至三季度、2008年四季度至2009年三季度。这4次经济衰退之前均有一段CPI同比超过5%的时期。也就是说，历史经验显示5%以上的高通胀通常意味着经济将进入衰退。一方面高通胀会抑制实际消费支出；另一方面美联储为了遏制通胀的加息也会经济有一定的抑制。目前美国通胀高达8%以上，并且将持续一段时间，美联储也会通过大幅加息来遏制通胀。参照历史经验，未来美国经济进入衰退的概率较大。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大美国6月消费者信心指数大幅回落8.4个百分点至50.0，创历史新低。从历史经验来看，消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。年初以来美国消费者信心指数持续处于70以下的低位水平，历史经验显示这通常意味着消费同比负增。目前美国消费分化显著，商品消费实际支出已经见顶回落，但服务消费的修复推动个人消费支出继续扩张。历史经验显示高通胀及其伴随的大幅加息通常意味着美国经济将进入衰退，未来美国经济进入衰退的概率较大。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、美国消费者信心创历史新低，消费增长趋于放缓 美国6月份密歇根大学消费者信心指数大幅回落8.4个百分点至50.0，创历史新低。考虑到高通胀和加息对消费的抑制，预计美国消费增长将进一步放缓。 第一，从历史经验来看，美国消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。从历史经验来看，美国消费者信心指数与美国个人消费支出具有较强的相关性，消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。 图表：美国消费者信心指数与人均个人消费支出同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 第二，年初以来美国消费者信心指数持续处于70以下的低位水平，历史经验显示这通常意味着消费同比负增。目前美国消费分化显著，美国商品消费实际支出已经开始减少，但服务消费的修复推动个人消费支出仍保持扩张。今年以来美国消费者信心指数持续处于70以下的低位水平，并且继续降低，6月份降至50的历史最低水平。历史上有四个时期美国消费者信心指数降至70以下：1974年2月至1975年5月、1978年3月至1982年9月、1991年11月1992年2月、2008年10月至2009年8月。这四个历史时期均大体对应美国个人消费支出均同比负增。目前美国消费分化显著。去年二季度以来美国非耐用品与耐用品消费实际支出均触顶回落，年初以来非耐用品消费实际支出趋势性减少。高通胀对美国商品消费有显著的抑制。当然，年初以来美国整体个人消费支出仍保持扩张，这主要由服务消费修复推动。 第三，从历史经验来看，高通胀通常意味着美国经济将进入衰退。考虑到高通胀和大幅加息对消费和经济的抑制，未来美国经济进入衰退的概率较大。1965年以来，美国CPI同比超过8%仅有两个时期：1973年11月至1975年8月、1978年9月至1982年1月。这两次高通胀后期均伴随美国经济衰退。1965年以来，-6-4-202468104050607080901001101201951-021955-121960-101965-081970-061975-041980-021984-121989-101994-081999-062004-042009-022013-122018-10美国:密歇根大学消费者信心指数美国人均个人消费支出:不变价:同比(右轴) 中信期货宏观策略周报 3 / 13 美国经济出现4次经济衰退：1974年二季度至1975年二季度、1980年二季度至1980年四季度（以及随后的1982年一季度至1982年四季度）、1991年一季度至三季度、2008年四季度至2009年三季度。这4次经济衰退之前均有一段CPI同比超过5%的时期。也就是说，历史经验显示5%以上的高通胀通常意味着经济将进入衰退。一方面高通胀会抑制实际消费支出；另一方面美联储为了遏制通胀的加息也会经济有一定的抑制。目前美国通胀高达8%以上，并且将持续一段时间，美联储也会通过大幅加息来遏制通胀。参照历史经验，未来美国经济进入衰退的概率较大。 图表：美国:不变价:折年数:个人消费支出 图表：美国:现价:折年数:个人消费支出 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表：美国CPI同比与GDP同比 资料来源：Wind 中信期货研究所 65007000750080008500900012001600200024002800320036002018-012018-102019-072020-042021-012021-10耐用品非耐用品服务(右轴)800085009000950010000105001100011500120016002000240028003200360040002018-012018-102019-072020-042021-012021-10耐用品非耐用品服务(右轴)-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.01965-011970-011975-011980-011985-011990-011995-012000-012005-012010-012015-012020-01美国:CPI:当月同比美国:GDP:不变价:折年数:同比 中信期货宏观策略周报 4 / 13 二、本周重要经济数据及事件 图表1： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-06-27 09:30 中国 5月工业企业利润:累计同比(%) 3.5 2022-06-27 20:30 美国 5月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 0.26 2022-06-29 17:00 欧盟 6月欧元区:经济景气指数:季调 105 104.8 2022-06-30 09:30 中国 6月官方制造业PMI 49.6 2022-06-30 17:00 欧盟 5月欧元区:失业率:季调(%) 6.8 6.8 2022-06-30 20:30 美国 5月个人消费支出:季调(十亿美元) 17059.3 2022-06-30 20:30 美国 5月核心PCE物价指数:同比(%) 4.91 2022-06-30 20:30 美国 5月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 55220 2022-06-30 20:30 美国 6月25日当周初次申请失业金人数(万人) 22.9 2022-06-30 20:30 美国 6月18日持续领取失业金人数(万人) 131.5 2022-07-01 09:45 中国 6月财新制造业PMI 48.1 2022-07-01 16:00 欧盟 6月欧元区:制造业PMI 54.6 53.9 52 2022-07-01 22:00 美国 6月制造业PMI 56.1 55 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货宏观策略周报 5 / 13 三、国内金融市场跟踪 图表2： 国内股票市场 资料来源：Wind 中信期货研究所 折溢价：期货价格/现货价格-1 0.99%2.88%1.99%1.31%0.82%6.29%0.86%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500创业板指科创50主要股指1周涨跌幅-200-1000100200300400280029003000310032003300340035003600370038002021/062021/092021/122022/032022/06融资净买入额上证综合指数0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%0.5%0.5%2207220822092212股指期货折溢价幅度1周变化沪深300上证50中证500-200-150-100-50050100150200250280029003000310032003300340035003600370038002021/062021/092021/122022/032022/06陆股通净买入额上证综合指数100001100012000130001400015000160001700018000280029003000310032003300340035003600370038002021/062021/092021/122022/032022/06上证综合指数融资余额-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%2207220822092212股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500 中信期货宏观策略周报 6 / 13 图表3： 国内债券市