国防军工行业简评报告：国防军工自底部反弹30%，业绩增长高确定性推动板块估值快速修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  军工板块估值与业绩匹配度提升  中航电子拟吸收合并中航机电，军工国企改革深化  国企改革三年行动收官之年，军工资产证券化有望加速 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国防军工板块自底部反弹近30%，仅次于电力设备和汽车板块。按照申万一级行业分类，计算4月26日至6月24日行业板块区间涨幅，国防军工板块涨幅为29.97%，在申万31个一级行业中排名第三。军工板块快速反弹在于板块成长的高确定性。从国家意志层面来看，我国制定了到二〇二七年实现建军一百年奋斗目标、到二〇三五年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，为达成该战略，海、陆、空武器装备将加快更新换代，数量与美军的差距也将逐渐缩小。从国防投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速。另外，由于裁军后军队数量减少，国防支出在装备费方面的投入比例有所提升。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，推进资源整合、提升企业经营效率，军工行业上市公司盈利能力不断提升。 ⚫ 业绩验证及行业发展稳定性看，军工板块的成长确定性更高。2021年，军工行业上市公司共实现营业收入5039.67亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润309.40亿元，同比增长25.66%。2022Q1，军工行业上市公司共实现营业收入1033.88亿元，同比增长12.75%；实现归母净利润74.75亿元，同比增长15.77%。业绩持续增长验证板块高景气度。“十四五”期间，装备带量采购逻辑不变，下游主机厂需求保持平稳增长，景气度自下而上传导。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。下游需求确定叠加自身生产、交付完成能力强，军工行业上市公司未来业绩增长确定性更高。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、振华科技、航天电器、鸿远电子、雷电微力等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧的风险。 -0.4-0.200.20.428-Jun8-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun国防军工沪深300 [Table_Title] 国防军工自底部反弹30%，业绩增长高确定性推动板块估值快速修复 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.06.26 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：业绩增长高确定性推动军工板块估值快速修复 国防军工板块自底部反弹近30%，仅次于电力设备和汽车板块。按照申万一级行业分类，计算4月26日至6月24日行业板块区间涨幅，国防军工板块涨幅为29.97%，在申万31个一级行业中排名第三。军工板块快速反弹在于板块成长的高确定性。 从国家意志层面来看，我国制定了到二〇二七年实现建军一百年奋斗目标、到二〇三五年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，为达成该战略，海、陆、空武器装备将加快更新换代，武器装备数量与美军的差距也将逐渐缩小。 从国防投入看，我国国防支出近年来稳步增长。2022年，国防支出预算达14504.5亿元，同比增长7.1%，国防支出增速超过GDP增速。另外，由于裁军后军队数量减少，国防支出在装备费方面的投入比例有所提升。国防支出快速增长为军工板块业绩持续增长注入源动力。 从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，推进资源整合、提升企业经营效率。军工行业上市公司盈利能力不断提升。 业绩验证及行业发展稳定性看，军工板块的成长确定性更高。2021年，军工行业上市公司共实现营业收入5039.67亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润309.40亿元，同比增长25.66%。2022Q1，军工行业上市公司共实现营业收入1033.88亿元，同比增长12.75%；实现归母净利润74.75亿元，同比增长15.77%。业绩持续增长验证板块高景气度。“十四五”期间，装备带量采购逻辑不变，下游主机厂需求保持平稳增长，景气度自下而上传导。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。下游需求确定叠加自身生产、交付完成能力强，未来业绩增长确定性更高。 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，此轮反弹以后、中证军工指数今年以来累计下跌20%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为56.7倍，处于历史PE的21.6%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 图 1：中证军工指数点位与估值分位点 资料来源：Wind，首创证券 01020304050607080901000200040006000800010000120001400016000分位点指数点位 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 市场表现回顾 2.1 板块表现：国防军工板块上涨5.00% 本周沪深300指数上涨1.99%，上证指数上涨0.99%，创业板指上涨6.29%。申万国防军工板块上涨5.00%，在全部申万一级行业中排名第4位，板块成交1181亿元。国防军工二级板块中，航空装备涨幅居前，上涨7.42%，军工电子和航天装备分别上涨4.71%和2.02%，地面兵装和航海装备分别上涨1.38%和0.31%，。 图 2：国防军工板块上涨5.00%，位列行业第4位 资料来源：Wind，首创证券 图 3：国防军工板块成交额1181亿元 图 4：国防军工二级板块周涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 7.42%4.71%2.02%1.38%0.31%0%1%2%3%4%5%6%7%8%航空装备军工电子航天装备地面兵装航海装备 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2.2 个股行情 本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：三角防务（19.2%）、火炬电子（17.9%）、新兴装备（17.2%）、中航重机（16.7%）、派克新材（16.3%）。 本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：中天火箭（-2.8%）、中国海防（-2.5%）、中船防务（-2.3%）、中光学（-2.0%）、雷电微力（-1.7%）。 表 1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 三角防务 航空装备II 237 19.2% -2.3% 中天火箭 航天装备II 71 -2.8% -26.2% 火炬电子 军工电子II 212 17.9% -38.2% 中国海防 航海装备II 186 -2.5% -35.8% 新兴装备 航空装备II 38 17.2% -11.9% 中船防务 航海装备II 168 -2.3% -28.0% 中航重机 航空装备II 453 16.7% -14.4% 中光学 军工电子II 40 -2.0% -30.5% 派克新材 航空装备II 154 16.3% 4.3% 雷电微力 军工电子II 179 -1.7% -23.9% 晨曦航空 航空装备II 77 16.1% -5.2% 中船科技 航海装备II 91 -1.7% -15.2% 中航高科 航空装备II 397 12.4% -20.3% 甘化科工 地面兵装II 50 -1.6% -8.4% 钢研高纳 航空装备II 202 11.7% -27.8% 中国动力 航海装备II 349 -1.5% -18.1% 天奥电子 军工电子II 66 10.8% -13.0% ST新研 航空装备II 27 -1.1% -59.6% 航发动力 航空装备II 1,202 10.5% -28.7% 国睿科技 军工电子II 191 2.0% -16.2% 资料来源：Wind，首创证券 2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为57.8倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为57.8倍、市净率为3.2倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为158.3倍；航空装备与航天装备PE分别为61.0倍和55.9倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为54.0倍和45.6倍。 图 5：申万国防军工板块市盈率和市净率 图 6：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 行业动态 3.1 国际军情 白宫宣布向乌提供4.5亿美元军援，包括数以万计炮弹。据乌克兰通讯社基辅23日报道，白宫宣布额外向乌克兰提供4.5亿美元安全援助，以确保向乌克兰武装部队供应更多武器装备，包括更多的“海马斯”高机动多管火箭炮系统、配套弹药和其他装备。报道称，这是俄乌冲突期间美国总统拜登第13次批准使用总统动用资金授权向乌克兰提供一揽子援助，这使得美国今年2月24日俄乌冲突爆发以来向乌方提供的安全援助总额达到61亿美元。报道称，拜登此前在与乌克兰总统泽连斯基通话时向其保证，美国将继续帮助加强乌克兰的防御能力。 乌克兰和摩尔多瓦获得欧盟候选国地位。中新社北京6月24日电：据路透社报道，欧洲理事会23日决定给予乌克兰和摩尔多瓦欧盟候选国地位。自2013年克罗地亚正式加入后，一直没有新成员加入欧盟。美国有线电视新闻网报道指出，乌克兰加入欧盟可能还需要花费数年时间，因为在几乎每个阶段都需要欧盟27个成员国的同意。此外，乌克兰必须满足“哥本哈根标准”才能开始进行加入欧盟的谈判。欧盟理事会1993年制定了该标准，用以衡量一个国家是否有资格加入欧盟。该标准包含多条原则，如要求一个国家拥有维护民主治理和人权的机构和运作良好的市场经济、接受欧盟的义务和意图等。 乌克兰表示德国交付的首批榴弹炮和其他重型武器已经运抵。观察者网报道，当地时间21日，乌克兰表示德国交付的首批榴弹炮和其他重型武器已经运抵。与此同时，柏林政府公布了一份向乌克兰提供军事援助的武器清单。据保加利亚索非亚新闻社（Novinite）23日消息，德国目前已经交付了