公司简评报告：龙芯中科怎么估值？

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 一年内最高/最低价（元） 99.67/60.07 市盈率（当前） 109 市净率（当前） 总股本（亿股） 4.01 总市值（亿元） 357 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  【电子行业】龙芯中科深度：全自主CPU开启中国“芯时代”   核心观点 [Table_Summary] ⚫ CPU是国产化率最低、芯片设计难度最大的赛道。处理器是国产芯片难度最大的分支，目前的渗透率也很低，是未来半导体国产化的高地。 ⚫ 选取寒武纪作为对标公司 龙芯中科的产品主要是CPU，寒武纪产品是IP和加速卡等CPU衍生产品。高性能计算产品经历了“CPU—GPU—GPGPU—DPU”的演变，是逐步实现功能聚焦、逐步细分的，寒武纪产品AI芯片可以归类为从CPU独立出来的专用处理器。所以，选择对标寒武纪是合理的。 ⚫ 营业收入是对标公司的2倍左右。2021年龙芯中科的收入是寒武纪1.7倍。2021龙芯中科的收入是12.01亿元，寒武纪为7.21亿元。2022年，龙芯中科收入预计15.95亿元，寒武纪为10.45亿元（wind一致预测）。 ⚫ 净利润2亿多，对标公司还在亏损。2021年，龙芯中科已实现盈利2.37亿元，寒武纪目前尚处于亏损状态。 ⚫ 人均创收是对标公司的近3倍。寒武纪目前1497人，人均创收70万元，龙芯中科822人，人员创收194万元。 ⚫ 平台型的生意模式较项目、产品型的有优势 寒武纪目前属于偏项目型产品型公司，而龙芯中科已经有自己的生态，发展为平台型公司。从估值和价值角度看，项目型-产品型-平台型公司，估值是逐渐提升的。 ⚫ 基于以上商业模式定性分析和财务指标定量比较，我们认为龙芯中科应达到对标公司市值2倍左右，目标约500亿元（2022年6月24日寒武纪收盘266亿元）。 ⚫ 更详细的公司分析、行业竞争分析，请见我们2022年6月22日外发的公司深度报告《龙芯中科：全自主CPU开启中国“芯时代”》。 ⚫ 盈利预测 我们预计2022-2024年，公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。按照500亿元市值，对应股价为125元，较20220624收盘价89.07还有40%涨幅空间，对应PE分别为95/69/49倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国产化进程不及预期；客户导入不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.01 15.78 20.47 28.16 同比增速（%） 11.0% 31.3% 29.7% 37.6% 归母净利润（亿元） 2.37 3.37 4.67 6.55 同比增速（%） 229.8% 42.5% 38.3% 40.2% EPS(元/股) 0.66 0.94 1.30 1.82 PE（倍） 135 95 69 49 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 龙芯中科怎么估值？ [Table_ReportDate] 龙芯中科(688047)公司简评报告 | 2022.06.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,365 1,146 1,620 2,239 经营活动现金流 4 379 435 399 现金 306 19 94 130 净利润 237 337 467 655 应收账款 466 509 661 909 折旧摊销 72 67 118 155 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -4 -5 -6 预付账款 81 5 41 66 投资损失 0 -2 -2 -2 存货 437 527 679 970 营运资金变动 -305 -157 -198 -493 其他 51 60 91 112 其它 0 138 56 92 非流动资产 624 1,016 1,369 1,609 投资活动现金流 -225 -476 -460 -396 长期投资 0 26 26 26 资本支出 -234 -516 -453 -400 固定资产 328 789 1,135 1,340 长期投资 0 -26 0 0 无形资产 118 107 96 86 其他 9 66 -7 4 其他 176 92 110 105 筹资活动现金流 -13 -190 100 33 资产总计 1,989 2,162 2,989 3,848 短期借款 7 -2 5 5 流动负债 365 720 1,421 2,554 长期借款 7 -7 0 0 短期借款 0 5 10 15 其他 -20 667 890 1,505 应付账款 220 145 303 392 现金净增加额 -234 -287 74 36 其他 3 0 0 0 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 232 9 139 128 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 11.0% 31.3% 29.7% 37.6% 其他 232 9 139 128 营业利润 173.1% 58.1% 38.9% 40.7% 负债合计 597 729 1,560 2,682 归属母公司净利润 229.8% 42.5% 38.3% 40.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,392 1,433 1,429 1,166 毛利率 53.7% 54.0% 54.3% 54.0% 负债和股东权益 1,989 2,162 2,989 3,848 净利率 19.7% 21.4% 22.8% 23.2% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 17.0% 23.5% 32.7% 56.1% 营业收入 1,201 1,578 2,047 2,816 ROIC 12.0% 18.0% 19.4% 21.4% 营业成本 556 726 935 1,297 偿债能力 营业税金及附加 6 9 13 17 资产负债率 30.0% 20.1% 28.1% 27.8% 营业费用 91 110 133 183 净负债比率 17.1% 1.0% 10.4% 12.2% 研发费用 281 284 348 451 流动比率 3.7 1.6 1.1 0.9 管理费用 100 126 164 225 速动比率 2.5 0.9 0.7 0.5 财务费用 -10 -4 -5 -6 营运能力 资产减值损失 -1 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 3 3 3 应收账款周转率 3.1 3.2 3.5 3.6 投资净收益 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 2.9 4.0 4.2 3.7 营业利润 215 340 472 664 每股指标(元) 营业外收入 41 5 5 5 每股收益 0.66 0.94 1.30 1.82 营业外支出 1 0 0 0 每股经营现金 -0.00 0.95 1.08 1.00 利润总额 255 345 477 669 每股净资产 3.47 3.57 3.56 2.91 所得税 18 8 10 14 估值比率 净利润 237 337 467 655 P/E 135.41 95.02 68.70 48.99 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 23.03 22.37 22.44 27.49 归属母公司净利润 237 337 467 655 EBITDA 317 408 590 818 EPS（元） 0.66 0.94 1.30 1.82 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准