生产消费改善性依然疲软

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520100005 证监会编号 AMH263伊娃+(852) 3658 6000分析师证监会编号 S0570520100003 证监会编号 BIU684刘文琪+(86) 21 2897 2228股票研究报告经济学生产消费好转，楼市依然疲软华泰研究2022年6月16日│中国（大陆）实时评论评论5月经济活动数据6月15日，国家统计局公布了5月份的经济活动数据。大流行对经济增长的影响似乎持续存在，但从 4 月份开始没有那么严重。生产恢复快于消费，房地产投资继续回落，基建投资增速温和回升。失业率居高不下。2022年5月工业产值同比增长从4月的-2.9%反弹至0.7%，略高于 Wind 一致估计的 -0.1%。 5 月，工业产出环比增长转正至 5.6%（非年化）。国内疫情防控形势略有好转，物流恢复。吉林从4月中旬开始实现了隔离和封锁之外的“零新冠病毒”，上海在5月小范围恢复了工作和生产。汽车和机械生产恢复– 5月汽车/通用设备/专用设备工业产值同比增长为-7/-6.8/ 1.1%，比 4 月上涨 24.8/9.0/6.6pp。此外，化工、电机、食品、计算机等工业产值增长也转正。另一方面，医药制造业增速进一步下滑至-12.3%。 5 月汽车产量同比增速由 4 月的-43.5%反弹至-4.8%，其中新能源汽车产量增速提升 66 个百分点至 108%。水泥、玻璃、钢铁和煤炭等原材料产量增长回升，与基础设施投资加速增长相一致。 5 月份发电量同比增长 -3.3%，略高于 4 月份的 -4.3%（图 1 和 3）。5月份，家庭消费从“冰点”反弹，但仍然低迷。社会消费品零售总额同比名义增长由 4 月份的 -11.1% 恢复至 -6.7%，略高于 Wind 一致预期的 -7.6%。其中，汽车和手机涨幅最为明显，但仍为负增长– 汽车/通讯设备的同比销售增长从 4 月份的 -31.6/-21.8% 攀升至 -16/-7.7%。大部分非必需消费品品类增长仍为负值，但石油产品、粮油食品销售额同比增长较快，可能受到价格上涨的影响。 5 月份餐饮零售额同比下降 21.1%，比 4 月份小幅上升 1.6 个百分点。与房地产相关的消费继续疲软。建筑装饰材料/家具/家电类零售额增速为-7.8/-12.2/-10.6%，与4月份持平（图2）。物流改善后，网购增速回升，网上零售同比增速回升 12.1 个百分点至 7.1%。经统一数据调整后，5 月份名义固定资产投资（FAI）同比增速由 4 月份的 2.3%上升至 4.7%。5 月份固定资产投资环比增长 9.0%（年化）。房地产投资增速依然为负，基建投资增速小幅回升（图4）。（继续） 经济学2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。1)房地产开发投资同比增长-7.7%。房地产销售同比跌幅收窄，但徘徊在 40% 左右，经季节性调整后的环比跌幅仍超过 40%。5 月份，房地产开发投资同比增长由 4 月份的-10.1%微升至-7.7%，仍为负值。 5月，新开工面积同比增长为-41.8%，与 4 月份的 -44.2% 持平（图 5）。在建面积和竣工面积同比增长-1/-31.3%，比4月份进一步下降。 5月商品房销售量/面积同比下降37.7/31.8%（4月为46.6/39%），两者的环比降幅均在40%以上。房地产销售疲软日益拖累开发商的现金流； 5月份开发商可用资金同比增长-33.7%（4 月份为-35.4%），开发贷款和抵押贷款的同比降幅扩大。土地成交延续弱势，成交均价下滑：5 月土地成交面积同比下降 43.1%，较 4 月的 57.3%略有改善。然而，土地交易价值的同比增幅从 4 月份的-28.3%进一步下降至-40.4%。因此，平均土地交易价格继续下降（图6）。2)制造业投资增长7.1%，较4月份的6.4%略有回升。具体而言，投资增长加快的行业包括交通运输设备（21.8%， 26.1pp，下同），电机（38.3%，10.3pp），计算机（20.7%，9pp），汽车（13.1%，6pp）。但农产品和食品加工投资增速下降较快。3)基建投资温和攀升，5 月同比增长由 4 月的 4.3%升至 7.9%。我们的基础设施行业范围包括电力、热力、燃气和水的生产和供应。 5月中旬以来，多项稳增长政策陆续出台，基建投资占比较大。值得注意的是，本轮“新基建投资”不仅针对交通、公用事业、环保等传统行业，还将针对新能源、国防、城市更新等领域，项目数量可能会越来越多，投资规模可能更大。投资。4)5 月，私人/公共固定资产投资增长 1.3/10.8%。失业率仍显着高于5.5%的目标——5月城镇调查失业率为5.9%，环比下降0.2个百分点。 16-24 岁的失业率从 4 月份的 18.2% 进一步上升至 18.4%（图 7）。受此波局部疫情回潮影响，中小企业受到重创，就业压力加大。我们预计，在 7 月和 8 月的毕业生求职高峰期，青年失业率可能会继续上升。随着大流行的缓解，生产和消费环比攀升，但房地产仍然疲软，增长压力持续。稳经济政策的力度和效果还有待观察。在没有大规模流行病死灰复燃的情况下，复工复产开始发挥提振经济增长和信心的作用。同时，自 5 月 20 日中国人民银行非同步下调 LPR 以来，各项稳增长政策相继出台（见我们 6 月 15 日发布的《深入审视各项稳经济政策的报告》）。我们认为，短期内，22 年第三季度经济环比增长可能会有所改善。但值得注意的是，楼市下行周期仍在持续，尤其是开发商现金流、房屋竣工量等指标持续下滑，可能会影响部分楼市宽松政策的有效性。此外，5月份货币信贷数据显示，尽管流动性宽松，但经济融资需求疲软。展望未来，如果房地产周期未能企稳，我们认为经济增长可能仍低于潜在水平并推高失业率。此外，考虑到全球粮食能源价格居高不下，国内猪肉周期刚刚开始转向，我们认为2H22国内外通胀压力是否会成为国内货币宽松的制约因素值得关注。风险：疫情形势恶化，救助政策实施缓慢。 经济学3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。按行业划分的 IP 增长分商品规模以上企业消费品零售额增长增长率在ppt的区别可能(%)平均增长行业之间5 月与 4 月的利率标题名义零售额增长-6.74.4图 1：按行业划分的 IP 增长12月增长率(% )12 月平均增长率与 12 月平均增长率之间的 ppt 差异十一月部门农副食品加工1.61.7中纺织品-3.52.8中化学材料及产品5.05.6中橡塑制品-2.75.4中非金属矿产品-5.40.8中黑色金属冶炼及压延-2.71.5中有色金属冶炼及压延3.42.0中金属制品-2.34.3中通用设备-6.89.0中特殊装备1.16.6中铁路、船舶、飞机、航天器和其他运输设备-0.15.9中电机设备7.35.7中电力、热力生产和供应-0.8-1.7中食品制造业3.53.4下医药产品-12.3-8.5下汽车制造-7.024.8下电脑、通讯及其他电子设备7.32.4下标题0.73.6资料来源：CEIC、华泰研究图2：按商品分规模以上企业消费品零售额增长食品和食用油12.32.3订书钉饮料7.71.7订书钉酒精3.810.8订书钉服装-16.26.6订书钉日用品-6.73.5订书钉药物10.82.9订书钉餐饮-21.11.6全权委托化妆品-11.011.3全权委托黄金、白银和珠宝-15.511.2全权委托文化用品-3.31.5全权委托通讯电器-7.714.1全权委托石油8.33.6全权委托汽车-16.015.6全权委托家电-10.6-2.5全权委托（与住房有关）家具-12.21.8全权委托（与住房有关）建筑材料-7.83.9全权委托（与住房有关）资料来源：CEIC、华泰研究 经济学4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。 物业投资，合适的规模图 3：5 月整体 VAI 同比增长 0.7%图 4：5月房地产投资增速保持低，基建投资温和增长%同比 行业总增加值同比%同比%标题 FAI 同比302520151050(5)(10)(15)(20)电力生产增长工业机器人产量增长（右轴） 新能源汽车产量增长（右轴）6005004003002001000(100)55453525155(5)(15)(25)(35)(45)资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图 5：房地产新开工和投资均保持在负区域 图6：土地交易量增长保持在-40%区域% 变化同比物业新开工平方米 250200150100500(50)(100)% 同比增长6050403020100(10)(20)%同比土地交易量增长6040200(20)(40)(60)(80)资料来源：CEIC、华泰研究 资料来源：CEIC、华泰研究图7：16-24岁人口失业率居高不下%16-24人口失业率2018161412108资料来源：CEIC、华泰研究 基础设施 FAI 同比Mfg. FAI 同比 物业 FAI 同比2022 年 5 月：18.4%第一轮疫情：13.6%11-0511-1112-0512-1113-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0418-0519-0520-0521-0522-0516-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05 经济学5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，伊娃，刘文琪，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的